聚焦四川上市公司年報 | 凈利下滑35%，四季度成“拖累”舍得酒業(yè)年報里的隱憂與變數(shù)

金融投資報記者 林珂

白酒行業(yè)調(diào)整進入深水區(qū)，除了龍頭企業(yè)具備一定的韌性外，其他絕大多數(shù)酒企業(yè)績大幅下滑，甚至出現(xiàn)虧損。

作為四川白酒行業(yè)中首家披露2025年年報的上市公司，舍得酒業(yè)(600702)雖然業(yè)績下滑幅度有所收窄，但業(yè)績承壓以及渠道的波動問題不可小視。

凈利潤同比下滑35%

凈利潤同比下滑超過三成，舍得酒業(yè)交出了2025年的最終“答卷”。

舍得酒業(yè)發(fā)布的2025年年報顯示，公司全年實現(xiàn)營業(yè)收入44.19億元，同比下降17.5%；實現(xiàn)凈利潤2.23億元，同比下降35.5%。分紅方面，公司擬每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利3.10元(含稅)，合計擬派發(fā)現(xiàn)金紅利1.02億元(含稅)。

舍得酒業(yè)主要會計數(shù)據(jù)

相比2024年營業(yè)收入同比下滑24.41%，凈利潤同比下滑80.45%，2025年舍得酒業(yè)業(yè)績下滑幅度有所收窄。舍得酒業(yè)在年報中表示，公司前瞻部署，積極推動去庫存，公司全員全力做實經(jīng)營，全面深化產(chǎn)品力、品牌力、渠道力、組織力，積極探索新業(yè)務(wù)，推動公司基本面向好改善。報告期內(nèi)，舍得酒業(yè)營業(yè)收入和凈利潤同比降幅明顯收窄，經(jīng)營韌性、抗周期能力得到體現(xiàn)。

從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)上看，舍得酒業(yè)2025年中高檔酒實現(xiàn)銷售收入31.19億元，同比下降23.83%；普通酒實現(xiàn)銷售收入7.33億元，同比增長5.75%，毛利率則分別同比下滑1.48%、2.17%。

值得一提的是，舍得酒業(yè)在2025年第四季度明顯承壓，單季凈利潤虧損達到2.49億元，環(huán)比大幅下滑，并成為全年唯一虧損的季度。

省外經(jīng)銷商加速退出

業(yè)績持續(xù)承壓，渠道端的波動也備受市場關(guān)注。

舍得酒業(yè)表示，公司的銷售模式為以區(qū)域代理商為主，自營電商為輔。公司擁有經(jīng)銷商數(shù)千家，形成了相對扁平的分區(qū)域、分產(chǎn)品線的傳統(tǒng)代理商銷售模式。在此基礎(chǔ)上，公司建立了以自營為主的電商模式。在代理商模式的基礎(chǔ)上，公司協(xié)助經(jīng)銷商拓展終端渠道，建立數(shù)萬家終端煙酒店聯(lián)盟體合作單位，積極拓展企業(yè)團購、現(xiàn)代商超、餐飲等渠道；同時，進一步加強了“C2M、私域運營、KA及新零售、O2O、即時零售”等渠道的拓展。

根據(jù)舍得酒業(yè)年報中披露的數(shù)據(jù)來看，其電商渠道成為為數(shù)不多的亮點之一。該渠道全年實現(xiàn)銷售收入6.03億元，同比增長幅度達到35.46%；批發(fā)代理收入32.49億元，同比下降幅度則達到25.19%。雖然電商渠道增長亮眼，但由于收入占比偏小，未能對公司整體銷售收入形成有效提振。

舍得酒業(yè)經(jīng)銷商情況

經(jīng)銷商方面，2025年，舍得酒業(yè)在省內(nèi)的經(jīng)銷商凈減少8家，相對較為穩(wěn)定。但其省外經(jīng)銷商凈減少超130家。而在業(yè)績下滑超過八成的2024年，公司省外經(jīng)銷商凈減少僅為71家。

機構(gòu)投資者分歧加大

國泰海通證券指出，2025年舍得酒業(yè)業(yè)績延續(xù)承壓，利潤率有所下降。從白酒行業(yè)來看，2025年白酒行業(yè)仍處于深度調(diào)整期，擠壓式競爭進一步加劇。預(yù)計白酒行業(yè)調(diào)整期已經(jīng)過半，在消費逐漸復(fù)蘇、庫存去化、低基數(shù)背景下，業(yè)績有望逐漸觸底反彈，舍得酒業(yè)業(yè)績也有望逐漸修復(fù)。

“底部漸近，改善可期。”興業(yè)證券表示，2026年春節(jié)期間，舍得酒業(yè)系列產(chǎn)品銷售增勢良好，終端庫存去化加速，開瓶率保持雙位數(shù)增長，為2026年打下良好開局。

雖然機構(gòu)預(yù)期在白酒行業(yè)逐漸觸底后，舍得酒業(yè)業(yè)績有望迎來修復(fù)，但從機構(gòu)投資者在二級市場的操作上看，預(yù)期兌現(xiàn)前分化已明顯加大。

從截至2025年末的舍得酒業(yè)前十大流動股東來看，鵬華中證酒指數(shù)證券投資基金作為新進股東出現(xiàn)在列表當(dāng)中，鵬華中證酒交易型開放式指數(shù)證券投資基金則出現(xiàn)一定幅度的加倉。在減持陣營中，交銀施羅德啟道混合型證券投資基金在2025年四季度小幅減倉。永贏睿信混合型證券投資基金、全國社保基金一零二組合則退出前十大流通股東之列。

值得一提的是，在2024年凈利潤出現(xiàn)超過八成下滑的背景下，舍得酒業(yè)在2024年年報發(fā)布不久后便推出了股權(quán)激勵計劃草案。但在行業(yè)周期向下途中，公司經(jīng)營預(yù)期與市場現(xiàn)實依舊存在較大的差距。

從舍得酒業(yè)發(fā)布的2025年股權(quán)激勵計劃草案來看，股權(quán)激勵考核目標(biāo)為2025年營業(yè)收入需同比增長20%或歸母凈利潤同比增長164%，業(yè)績考核目標(biāo)對應(yīng)的營業(yè)收入不低于64.28億元或歸母凈利潤不低于9.13億元。2025年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入44.19億元，實現(xiàn)凈利潤2.23億元，營業(yè)收入完成業(yè)績考核目標(biāo)的68%，凈利潤完成率則為24%。