“卷王”比亞迪正遭遇“卷殺”

利潤蒸發、價格戰泥潭、現金流驟降、負債額狂飆及海外豪賭。

作者 | 資市分子

2025年，對于比亞迪來說，依然是那個“開掛”的存在。

460萬輛的銷量，不僅讓它在中國市場“殺瘋了”，更在全球新能源汽車的寶座上坐得穩穩當當。首次突破8000億的營收、首次突破百萬輛的海外出口、連續四年全球新能源銷冠……這些數據拼湊出的是一幅“遙遙領先”的盛世圖景。

然而，當聚光燈打在財報數字上，外界看到的不僅是鮮花著錦，還有烈火烹油般的壓力——利潤的蒸發、價格戰的泥潭、現金流的驟降、負債額的狂飆以及海外的豪賭。

新能源車領域有著“卷王”之稱的比亞迪，在2025年的國內市場則遭遇了一場“卷殺”。

01

增收不增利魔咒重現

如果說2024年的比亞迪是“贏家通吃”，那么2025年的比亞迪則是在“血拼過冬”。

從體量上看，比亞迪的成績單無疑是亮眼的。全年總銷量突破460萬輛，營收高達8039.65億元，同比增長3.46%。這組數據足以讓絕大多數同行望塵莫及。

然而，當目光從“面子”轉向“里子”，卻發現了一個略顯尷尬的現實：歸母凈利潤僅為326.19億元，同比大跌18.97%。

這是比亞迪時隔近四年后，再次出現明顯的“增收不增利”現象。上一次發生在2021年，當時比亞迪是受困于原材料漲價，而這一次，卻是行業極度內卷下的必然代價。

2025年，中國汽車市場的價格戰已從“局部沖突”演變為“全面戰爭”。從年初開始，無論是“電比油低”的秦PLUS，還是曾經加價難求的宋系列，比亞迪的各個主力車型都深陷價格戰的旋渦。

為了守住岌岌可危的市占率，比亞迪不得不祭出“以價換量”的殺招。這雖然成功阻擊了對手，但也直接刺穿了自己的利潤護城河。最直觀的便是毛利率的持續失守。2025年，比亞迪整體毛利率降至17.74%，呈現出連續下滑的態勢（2023年和2024年毛利率分別為20.21%、19.44%）。

作為利潤奶牛的核心汽車業務，毛利率也同比減少了1.82個百分點，從2024年的22.31%降至2025年的20.49%。看似只有不到2個百分點的波動，反映在絕對數值上，是約百億利潤的“人間蒸發”。

如果覺得這個數字還不夠觸目驚心，不妨看看單季度的表現：2025年第二季度，毛利率環比驟降至16.27%，創下了自2022年下半年以來的單季最低水平。

2025年下半年，比亞迪的收入和凈利潤更是遭遇“滑鐵盧”，尤其第四季度，營收同比下滑13.52%，歸母凈利潤同比暴跌38.16%。

要知道，第四季度通常是車企沖量的關鍵期，如此巨大的利潤回撤，說明為了守住市場份額，比亞迪在年底不惜采取了更為激進的促銷策略。這種“以價換量”正在削弱這家巨頭的盈利基本盤。

更為重要的是，比亞迪國內市場（含港澳臺）的營收在2025年出現了11.17%的下滑，這是極其危險的信號——即便通過降價和推新，比亞迪在國內市場的“蛋糕”也已經很難做大了。當增量市場轉為存量博弈時，當面對吉利、奇瑞、小米、理想、問界等一眾競爭對手的虎視眈眈，“卷王”比亞迪也有些卷不動了。

從最新的產銷快報看到，比亞迪的趨勢未改。2026年前兩個月產銷均同比下降，分別降了38.4%和35.8%。而2026年2月出口新能源汽車合計10.06萬輛，又高于2025年2月6.7萬輛的數據。

02

海外魚更貴但風浪也更大

面對國內的“紅海”，出海尋找“藍海”是個出路，這也是比亞迪2025年財報最大的亮點。

2025年，比亞迪境外收入高達3107.41億元，占比首次逼近四成（38.65%）。更令人欣慰的是，海外業務的毛利率高達19.46%，顯著高于國內的16.66%。這說明，比亞迪在海外不僅賣得多，而且賣得貴，品牌溢價能力正在顯現，“出海賺錢”的邏輯也得到了驗證。

但是，高毛利并不等于高凈利，因為出海的成本不容忽視。

首先，是物流的“軍備競賽”。由于國際滾裝船運力緊缺、運費高昂，比亞迪被迫開始搭建自己的出海船隊。2024年，還只有“EXPLORER NO.1”“BYD CHANGZHOU”號的比亞迪，2025年就累計投入運營了8艘滾裝船。雖然這能節省運輸成本，但造船本身是一筆極極大的資本開支。

年報顯示，2025年投資活動現金流出高達1974.63億元，較2024年多流出了683億元，其中很大一部分流向了這些“重資產”布局。這種“為了省運費而花巨資造船”的邏輯，雖然具有戰略意義，但也是一場“昂貴”的豪賭，且在短期內無疑加重了財務報表的負擔，其回報周期長且充滿變數。

其次，海外建廠是場“馬拉松”。2025年7月，比亞迪巴西乘用車工廠僅歷時15個月便實現從破土動工到首車下線，成為它在拉丁美洲的首個乘用車工廠；同月，泰國工廠迎來投產一周年并順利交付當地第9萬輛新能源汽車；與此同時，公司還在推進匈牙利工廠籌備及建設。比亞迪的全球化正在從“產品輸出”轉向“產能輸出”。

這種模式的轉變雖然能規避關稅壁壘、深入當地市場，但前期投入是巨大的。在建工程數額從年初的199.54億元飆升至年末的482.94億元，就印證了這一全球擴張的步伐。

最后，隨著海外市場份額的擴大，比亞迪勢必會遭遇更復雜的政治風險和法規壁壘。無論是歐盟的反補貼調查，還是其他市場的準入限制，都意味著海外雖然“肉多”，但其中的“骨頭”也更硌人。

海外更為復雜的市場局面，考驗的是比亞迪的全球化運營能力，遠比單純賣車要嚴峻得多。

03

現金流警報與負債狂飆

如果說以上算作比亞迪的外傷，那么現金流的結構性緊張，則是其不得不警惕的內傷。

一直以來，比亞迪是“不差錢”的代名詞。2024年，其手握現金儲備曾高達千億元。

然而到了2025年，值得警惕的信號出現了：經營活動產生的現金流量凈額從2024年的1334.54億元大幅下滑至2025年的591.35億元，同比降幅高達55.69%；公司的貨幣資金也從2024年的1027.39億元下降至2025年的754.25億元。

錢去哪兒了？除了前面提到的買船、海外建廠等巨額資本開支及支付給供應商的貨款增加，另外最大的去處便是那“深不見底的研發投入”。

2025年，比亞迪研發投入達到了驚人的634.41億元，同比增長17.13%，創歷史新高，數額甚至比全年的凈利潤還要高出近一倍。

從“超級e平臺”到閃充技術，從“天神之眼”智駕系統到第二代刀片電池，甚至自研芯片，比亞迪在技術上確實很“豪橫”。但這種高強度的投入，本質上是一場與時間的賽跑。當研發費用的增速遠高于營收增速時，其既是未來的引擎，也是當下的“吞金獸”。

為了彌補巨大的資金缺口，比亞迪選擇通過融資加杠桿來平衡。

2025年，比亞迪的短期借款從年初的121.03億元提高至年末的384.85億元，長期借款從年初的82.58億元攀升年末的607.06億元。其籌資活動產生的現金流量凈額達到了驚人的1046.14億元，同比變動1118.88%，首次突破千億大關。

公司解釋，這主要系配售H股及取得借款、發行債券較上年同期收到款項增加所致。一邊是凈利潤的下滑，一邊利用舉債來騰挪空間，比亞迪的這根弦肉眼可見地繃得更緊了。

王傳福在年報致辭中直言，新能源汽車產業正在經歷殘酷的“淘汰賽”。現在的比亞迪，雖然營收高企、技術領先、出海迅猛，但也同時面臨著利潤變薄、競爭激烈、負債升高的現實困境，那個“無所不能”的比亞迪正面臨著前所未有的挑戰。

也許比亞迪正在用短期的利潤犧牲，換取未來的“船票”。這艘大船能否順利駛向黃金海岸，還需等待時間的檢驗。