摩根大通量化石油沖擊：全球石油供應(yīng)缺口或持續(xù)在千萬(wàn)桶/日，政策工具恐難填補(bǔ)

全球能源市場(chǎng)正面臨一次前所未有的供應(yīng)沖擊。

摩根大通大宗商品策略主管娜塔莎·卡內(nèi)娃（Natasha Kaneva）在其最新報(bào)告中指出：當(dāng)前全球石油供應(yīng)缺口已達(dá)1600萬(wàn)桶/日，預(yù)計(jì)在今年4月仍將維持約1000萬(wàn)桶/日的缺口。這一規(guī)模遠(yuǎn)超歷史上任何單次供應(yīng)中斷事件，而政策工具所能提供的緩沖遠(yuǎn)不足以填平這一鴻溝。

不確定的是時(shí)間，確定的是缺口規(guī)模

摩根大通在報(bào)告中坦承，對(duì)伊朗戰(zhàn)爭(zhēng)及霍爾木茲海峽封鎖這類(lèi)"前所未有的事件"進(jìn)行建模，已觸及傳統(tǒng)分析框架的邊界。歷史上沒(méi)有任何一次供應(yīng)中斷在規(guī)模、地緣復(fù)雜性和戰(zhàn)略影響上與此完全相同。

最大的不確定性在于持續(xù)時(shí)間：美國(guó)與以色列在沖突持續(xù)時(shí)間上發(fā)出了混合信號(hào)，而伊朗本身似乎認(rèn)為時(shí)間站在其一邊。更重要的是，即便敵對(duì)行動(dòng)停止，霍爾木茲海峽也未必能夠立即恢復(fù)正常通航。

然而，沖擊的結(jié)構(gòu)卻相對(duì)清晰：哪些桶數(shù)處于風(fēng)險(xiǎn)之中、哪些產(chǎn)能可被重新路由或替代、戰(zhàn)略?xún)?chǔ)備的上限在哪里、政策工具的邊界在哪里——這些都是可量化的約束條件。時(shí)間線不確定，但算術(shù)不會(huì)說(shuō)謊。

東南亞商業(yè)庫(kù)存或被大幅消耗

中東流量的中斷已迅速傳導(dǎo)為亞洲地區(qū)原油和成品油的直接短缺，東南亞因高度依賴(lài)進(jìn)口、國(guó)內(nèi)煉油緩沖能力有限，暴露程度尤為嚴(yán)峻。

印度尼西亞、泰國(guó)、斯里蘭卡、越南、馬來(lái)西亞、孟加拉國(guó)、菲律賓、緬甸和巴基斯坦等國(guó)，很可能需要大幅動(dòng)用商業(yè)成品油庫(kù)存——據(jù)估算這部分庫(kù)存約為1.29億桶，有望在數(shù)月內(nèi)貢獻(xiàn)約100萬(wàn)桶/日的供應(yīng)補(bǔ)充。

浮動(dòng)儲(chǔ)油與制裁豁免：邊際影響有限

伊朗持有約3800萬(wàn)桶原油和成品油的浮動(dòng)儲(chǔ)量，俄羅斯另有約1700萬(wàn)桶，兩國(guó)合計(jì)可向市場(chǎng)釋放約50萬(wàn)桶/日的原油。

然而，正式解除對(duì)伊朗和俄羅斯原油制裁對(duì)實(shí)際供應(yīng)的邊際影響可能有限——因?yàn)檫@些貨物大多已通過(guò)替代渠道持續(xù)流向市場(chǎng)。

真正有意義的地方在于：正式解除制裁可能使印度的大型國(guó)有煉廠更放心地提前、更大規(guī)模地介入采購(gòu)，從而取代原本更為謹(jǐn)慎的私營(yíng)買(mǎi)家。

綜合上述所有緩沖機(jī)制，摩根大通認(rèn)為，政策工具只能緩沖沖擊，無(wú)法消除沖擊。約1000萬(wàn)桶/日的供應(yīng)缺口將很可能持續(xù)存在。

在此背景下，系統(tǒng)唯一剩余的調(diào)節(jié)機(jī)制是價(jià)格上漲和隨之而來(lái)的需求破壞。高油價(jià)疊加實(shí)物供應(yīng)趨緊，已開(kāi)始在全系統(tǒng)范圍內(nèi)觸發(fā)調(diào)整。

需求破壞已至：化工、航空、農(nóng)業(yè)全面承壓

供應(yīng)受限之下，煉廠因原料稀缺且成本倒掛而大幅削減開(kāi)工率，產(chǎn)品產(chǎn)出顯著下滑，進(jìn)一步放大了本已緊張的成品油市場(chǎng)短缺。

從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)看，霍爾木茲封鎖的沖擊高度集中于石腦油、液化石油氣（LPG）和航空煤油。

化工行業(yè)受創(chuàng)尤深，石腦油和LPG是乙烯等化工品的核心原料；目前，日本、韓國(guó)已有約5%的全球乙烯產(chǎn)能被關(guān)閉。

航空業(yè)同樣是重要壓力節(jié)點(diǎn)，航空煤油成本通常占運(yùn)營(yíng)成本的20%以上，航空公司正在削減航線，非洲和歐洲尤為脆弱。

汽油和柴油作為最大的需求分項(xiàng)，可通過(guò)協(xié)調(diào)性政策加以抑制，包括居家辦公強(qiáng)制令、降低限速、尾號(hào)限行等。柴油短缺還將直接沖擊農(nóng)業(yè)、建筑業(yè)和交通運(yùn)輸業(yè)，拖拉機(jī)、挖掘機(jī)等重型設(shè)備的燃料供應(yīng)將面臨實(shí)質(zhì)性壓力。