6年猛砸1100億，紫金礦業(yè)買礦“上癮”

01、計劃拿下赤峰黃金控制權(quán)

3月23日，國際黃金價格經(jīng)歷了罕見一幕。一天之內(nèi)，倫敦金價格接連失守4500美元、4400美元、4300美元、4200美元和4100美元。雖然當(dāng)天倫敦金價格收盤反彈至4407美元/盎司，但該價格已經(jīng)連續(xù)4個交易日下跌，且下跌幅度達(dá)12%。

就在國際黃金價格大幅回落之際，黃金巨頭紫金礦業(yè)于3月23日宣布了一筆重磅收購：公司擬以182.58億元拿下赤峰黃金控制權(quán)。

這筆交易共分兩步：先是紫金礦業(yè)的全資子公司“紫金黃金”以41.36元/股的價格，從赤峰黃金原控股股東手中受讓2.42億股A股，這一步將花費(fèi)100.06億元；隨后用30.19港元/股的價格，認(rèn)購3.11億股赤峰黃金H股，折合人民幣約82.52億元。

加上此前已經(jīng)持有赤峰黃金0.19億股，交易完成后，紫金礦業(yè)將合計持有赤峰黃金25.85%股份，成為其控股股東；赤峰黃金旗下6座在產(chǎn)金礦、1座多金屬礦山，以及西非、東南亞的黃金資產(chǎn)，將正式納入紫金礦業(yè)的全球資源版圖。

敢拿出182.58億元做這筆收購，紫金的底氣來自2025年的超強(qiáng)業(yè)績。財報顯示，紫金礦業(yè)全年營收3491億元，同比上漲15%；歸母凈利潤518億元，同比大漲62%，創(chuàng)下歷史新高。

亮眼的財報背后，是紫金礦業(yè)金銅等主營礦產(chǎn)品的量價雙升。過去一年，黃金、銅經(jīng)歷了一波史詩級上漲行情，倫敦金在2025年底收于4318美元/盎司，較年初大幅上漲64%；倫敦銅（LME銅）全年也大漲42%，年底價格收在12496美元/噸。作為公司核心業(yè)務(wù)的金銅礦產(chǎn)品，合計貢獻(xiàn)了超七成營收，價格紅利讓紫金礦業(yè)的盈利水漲船高。

更重要的是，紫金礦業(yè)的產(chǎn)量跟著提了上來。財報顯示，2025年公司礦產(chǎn)金90噸，同比增長22.77%；礦產(chǎn)銅109萬噸，同比增長1.56%。金銅兩大主業(yè)的雙輪驅(qū)動，讓紫金礦業(yè)賺得盆滿缽滿?！盃I收變動的原因，主要是銷量增加及價格上漲?！弊辖鸬V業(yè)在財報中寫道。

回到這筆182.58億元的收購，它對紫金礦業(yè)來說意義重大。財報顯示，赤峰黃金2025年產(chǎn)金14.51噸，營收126億元，同比增長40%；歸母凈利潤30.82億元，同比上漲74.7%，并購當(dāng)年就能給紫金礦業(yè)在黃金產(chǎn)量上增量，也有利于鞏固紫金礦業(yè)的全球黃金龍頭的地位。

關(guān)鍵的是，赤峰黃金的礦山主要分布在西非、東南亞，這些地區(qū)恰好和紫金礦業(yè)現(xiàn)有的資產(chǎn)形成互補(bǔ)，讓紫金礦業(yè)的全球黃金布局更完整。

在此次收購之前，今年1月26日，紫金礦業(yè)發(fā)布公告稱，控股子公司紫金黃金國際擬出資55億加元（約合280億元人民幣）全資收購在多倫多、紐約兩地上市的黃金礦業(yè)公司“聯(lián)合黃金”的全部股權(quán)，并將后者旗下4座金礦收入囊中。

加上此次收購花費(fèi)的182.58億元，僅在2026年不到一個季度，紫金礦業(yè)擬用于并購的資金就超過462億元。據(jù)不完全統(tǒng)計，2020～2025年，紫金礦業(yè)在海內(nèi)外買礦、買股權(quán)的錢，加起來達(dá)650億元。算上2026年這兩筆新并購，2020年以來，紫金礦業(yè)并購所花的錢將達(dá)到1100億元。

02、“不懼”黃金價格短期下跌

值得注意的是，就在紫金礦業(yè)大舉收并購、業(yè)績創(chuàng)新高的同時，公司股價卻自今年1月29日的44.94元階段高點(diǎn)回落至3月23日的30.58元附近，回落幅度達(dá)31.95%。

形勢一片大好的紫金礦業(yè)，為何股價遭遇大幅調(diào)整？

這還要從金銅價格的回落說起。今年2月以來，受多重因素影響，黃金、銅等貴金屬價格集體走弱。

倫敦金現(xiàn)貨價格在1月29日觸及5598.7美元/盎司的歷史高點(diǎn)之后，開始節(jié)節(jié)走低，截至3月23日，倫敦金現(xiàn)報4407.35美元/盎司，從1月29日高點(diǎn)累計下跌21.28%。

銅的價格也不樂觀，倫敦銅（LME銅）自1月29日創(chuàng)下14527.5美元/噸的歷史高點(diǎn)之后，到3月23日，價格已回落到12221.0美元/噸，回落幅度達(dá)15.88%。

以黃金、銅為核心基本盤的紫金礦業(yè)，可能受到這波跌幅的不小沖擊。財報顯示，礦產(chǎn)金和礦產(chǎn)銅兩者相加，占據(jù)了紫金礦業(yè)營收的七成之多。黃金、銅對紫金礦業(yè)如此之重要，它們的價格走弱自然也會對紫金礦業(yè)未來的業(yè)績及股價產(chǎn)生負(fù)面影響。

雖然黃金價格面臨持續(xù)回調(diào)，但在業(yè)績說明會上，紫金礦業(yè)副董事長、總裁林泓富并不擔(dān)心，他表示，“從短期來看，黃金價格會有劇烈波動，但從中長期來看，全球治理秩序、信用貨幣超發(fā)等問題都沒有得到根本解決，所以據(jù)此判斷，黃金保持高價或是進(jìn)一步上漲的邏輯沒有改變，這也是我們在投資并購決策方面的重要考量”。

長期以來，紫金礦業(yè)這類資源類企業(yè)的估值，被錨定在周期股的框架內(nèi)，估值水平始終在20倍上下波動。即便2025年業(yè)績創(chuàng)下歷史新高，其估值水平也未出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性突破。這是因為相較于新能源、科技等成長型類股票，周期股的估值更多依附于核心產(chǎn)品價格、行業(yè)周期走勢，所以在金銅價格下行的市場預(yù)期下，紫金礦業(yè)的估值自然無法得到提升。

盡管紫金礦業(yè)的股價承壓，但公司仍推出了豐厚的現(xiàn)金分紅與股份回購計劃：擬每10股派現(xiàn)3.8元，疊加此前完成的中期分紅，全年分紅總額達(dá)159.5億元。同時，紫金礦業(yè)在3月21日發(fā)布公告稱，擬用15億～25億元自有資金回購A股股份，回購價格不超41.5元/股。

另外，在3月23日舉行的業(yè)績說明會上，于2026年1月1日接棒陳景河的新任董事長鄒來昌表示：考慮到公司盈利規(guī)模、現(xiàn)金流狀況及所處階段等因素，將逐步提高現(xiàn)金分紅比例。

03、新故事已在路上

截至2025年底，紫金礦業(yè)在中國和海外17個國家擁有30多座大型、超大型礦產(chǎn)資源開發(fā)基地，其中大型、超大型金礦開發(fā)基地為6座。紫金礦業(yè)的業(yè)務(wù)早已不止于黃金和銅。

早在2021年，紫金礦業(yè)原董事長陳景河，便著手進(jìn)行大規(guī)模的鋰資源布局，還成立了湖南紫金鋰業(yè)有限公司等全資子公司來專研鋰礦開發(fā)；公司的發(fā)展戰(zhàn)略也從“金銅雙輪”升級為在金銅為主的基礎(chǔ)上，打造鋰資源增長新動能，試圖構(gòu)建“金銅鋰”三輪驅(qū)動的新格局。

如今，紫金礦業(yè)已經(jīng)形成了“兩湖兩礦+藏格協(xié)同”的鋰資源矩陣，具體包括阿根廷3Q鹽湖、西藏拉果錯鹽湖、湖南湘源鋰礦、剛果（金）馬諾諾鋰礦，以及控股藏格礦業(yè)后，與藏格旗下的麻米錯、龍木錯、結(jié)則茶卡等鹽湖鋰礦形成開發(fā)協(xié)同。

財報顯示，紫金礦業(yè)控制的鋰資源量超1883萬噸；2025年碳酸鋰產(chǎn)量達(dá)2.55萬噸，較2024年增長96倍，管理層將2026年的目標(biāo)定位在12萬噸，同比大增380%，到2028年更是計劃實(shí)現(xiàn)27萬～32萬噸當(dāng)量碳酸鋰產(chǎn)能，劍指全球鋰生產(chǎn)商前3～5位。

雖然眼下鋰行業(yè)仍處于磨底期，碳酸鋰的價格雖已脫離歷史最低谷，在14萬～17萬元/噸低位區(qū)間寬幅震蕩，但距離2022年動輒50多萬/噸的價格還有相當(dāng)長的恢復(fù)期。不過，鋰行業(yè)龍頭企業(yè)享受著明顯的成長估值溢價。

東方證券研報顯示，鋰行業(yè)龍頭之一的天齊鋰業(yè)，其2026年預(yù)測市盈率達(dá)47倍，藏格礦業(yè)、鹽湖股份分別為23倍、22倍；相較之下，浙商證券對紫金礦業(yè)2026年預(yù)測市盈率僅為12倍，鋰業(yè)龍頭的估值要顯著高于紫金礦業(yè)這樣的傳統(tǒng)礦業(yè)公司。雖然從財報看，紫金礦業(yè)的鋰業(yè)務(wù)尚未貢獻(xiàn)實(shí)際的營收和利潤，但這種估值差距所帶來的成長價值或能成為紫金礦業(yè)的新故事。

這也讓不少機(jī)構(gòu)看好紫金礦業(yè)“估值重塑”的潛質(zhì)。浙商證券在1月28日的研報中寫道：疊加鋰價筑底反彈第三成長曲線有望持續(xù)貢獻(xiàn)增量，推動業(yè)績顯著增長，未來有望實(shí)現(xiàn)估值重塑。

不過，也有謹(jǐn)慎派堅持，紫金礦業(yè)本質(zhì)上還是一只以金銅為核心資產(chǎn)的“周期股”。華泰證券1月22日發(fā)表的研報認(rèn)為，紫金礦業(yè)的價值提升依賴于金銅的量價齊升，而其估值目前與銅股高度貼合，如21倍市盈率的洛陽鉬業(yè)、西部礦業(yè)等，僅黃金業(yè)務(wù)存在價值重估空間，并未提及鋰相關(guān)業(yè)務(wù)。

對于鋰業(yè)務(wù)未來的發(fā)展，鄒來昌在1月1日發(fā)表的新年致辭中提到：“全面形成具有全球競爭力的鋰板塊”；林泓富也在業(yè)績說明會上提到：展望2026年，鋰價反轉(zhuǎn)趨勢啟動、鋰產(chǎn)業(yè)正從紙面過剩向緊平衡態(tài)勢演變；需求端有新能源汽車、儲能及AI數(shù)據(jù)中心等強(qiáng)勁支撐，供給端增量與風(fēng)險并存；他認(rèn)為，長期來看鋰需求增長確定，2030年或超300萬噸。

對于公司未來的整體發(fā)展，鄒來昌在財報中表示會聚焦產(chǎn)能擴(kuò)張：公司在工作總方針中新增“上產(chǎn)”維度，將充分把握當(dāng)前金屬價格高企市場機(jī)遇，力爭“超預(yù)期”實(shí)現(xiàn)重磅增量項目的建成投產(chǎn)并達(dá)產(chǎn)達(dá)效，加快釋放主要礦種產(chǎn)能，培育一批新的重要增長極。

從加碼并購金礦到布局鋰業(yè)務(wù)，紫金礦業(yè)的“上產(chǎn)”之路仍在繼續(xù)。

（作者 | 周遐觀，編輯 | 朗明，圖片來源 | 視覺中國，本內(nèi)容來自財經(jīng)天下WEEKLY）