泡泡瑪特，市值一天掉了650億

來源：獵云精選；文/孫媛

今天，泡泡瑪特發布了最新財報。

2025年，公司營收371.2億元，同比增長184.7%，經調整凈利潤130.8億元，同比增長284.5%，創下新高。

這其中，THE MONSTERS(即LABUBU系列，以下簡稱LABUBU)營收首次突破百億，達到141.6億元，同比增長365.7%。

但不想，就是這樣一份強勁的成績單，反映到二級市場上，卻讓泡泡瑪特在恒生指數今日收盤上漲1.09％的情況下，股價逆勢“閃崩”了。

財報一出，下午開盤，泡泡瑪特股價便應聲下跌，一度跌至165.6港元/股，隨后有所回調，截至收盤，為168.3港元/股，較開盤223.4港元/股跌近22.51％，直接創下自去年4月以來最大盤中跌幅。

僅一天，泡泡瑪特市值就蒸發了656億港元(約合579億元)。

更具玩味的是，泡泡瑪特在去年9月股價曾觸頂339.8港元/股，市值高達4556億港元。這意味著一年不到的時間，泡泡瑪特就市值蒸發了2215億港元，跌掉了近半個自己。

而這份高開的財報，更是又一次引“爆”了泡泡瑪特。

有市場人士指出，公司公布全年營收增長仍在很大程度上依賴LABUBU銷售，令原本寄望其他IP接力增長的投資者感到失望。

根據2025年中期財報披露，LABUBU上半年創收48.1億元，這意味著下半年，LABUBU的收入達93.5億元，是上半年的近兩倍，這份依賴已然越來越重，且全年收入也超過市場預期的125億元。

與此同時，作為公司早期旗艦IP的MOLLY收入僅為29億元，卻遠低于46億元的市場預期，也凸顯老IP持續增長的難度。

或許，正是這些新老爆款IP表現的不及預期，讓泡泡瑪特上演了港股的罕見一幕。

超百億營收LABUBU，成了一把雙刃劍

從IP結構看，頭部IP仍然是泡泡瑪特業績增長的核心驅動力。

2025年，泡泡瑪特共有17個藝術家IP收入過億，其中LABUBU、SKULLPANDA、 CRYBABY、MOLLY、DIMOO、星星人和HIRONO分別實現收入141.61億元、35.40億萬元、29.29億元、28.97億元、27.77億元、20.56元及17.35億元。

從IP結構看，頭部IP仍然是泡泡瑪特業績增長的核心驅動力，光是LABUBU就撐起了近38.1%的總營收，創了新高。

但是，盤子越做越大，LABUBU的增速也開始放緩，2025年同比增速為366％，較去年同期增速已經放緩了近一倍。

這邊LABUBU暴漲的神話似乎正在逐步褪色，另一邊，泡泡瑪特對LABUBU的單一頭部IP依賴卻越來越重。

從IP收入占比來看，除LABUBU外，2024年，還有兩大IP占比超10％，SKULLPANDA、MOLLY收入分別為13.08億元和20.93億元，占總收入的比例分別為10％和16.1％。

但是，到了2025年，占比10％以上的IP就僅有LABUBU一騎絕塵。

同期，SKULLPANDA、 CRYBABY、MOLLY、DIMOO、星星人和HIRONO的收入占比僅為9.5％、7.9％、7.8％、7.5％、5.5％、4.7％，其中，SKULLPANDA作為營收第二大的IP，收入規模跟THE MONSTERS拉開了近106億元的差距。

此外，從營收同比增速上看，除了新銳IP星星人由于2024年收入規模較低，僅為1.2億元，2025年收入同比增長了1612％，以及DIMOO同比增速達205％之外，同期SKULLPANDA、 CRYBABY、MOLLY和HIRONO營收同比增速分別為171％、151％、38.4％、139％，均低于總營收大盤增速。

在財報會上，泡泡瑪特管理層也坦言，今年一季度星星人在亞洲地區已成為現象級IP，但西方審美對它的理解不完全一致，在歐美市場可能還需要營銷及各方面的投入。

由此可見，LABUBU的市場表現，幾乎決定了泡泡瑪特的整體營收走向，尚沒有其他IP可以承接熱度。

而這，或許是二級市場擔憂的一點。

LABUBU的出圈，某種程度上證明了泡泡瑪特“全球化IP生態平臺”戰略的可行性，但能否持續“造爆款IP”，卻是泡泡瑪特可持續成長的核心所在。

回望2020年，泡泡瑪特剛剛登陸港交所時，核心IP MOLLY是支撐其高估值的關鍵因素，上市首日市值即突破1000億港元。

但當2022年MOLLY的收入占比從高峰期的40%降至16%時，泡泡瑪特股價也從107.6港元的高位跳水，至2022年寒冬跌到9.8港元，市值蒸發90%。

伴隨著LABUBU收入占比38.1%，MOLLY興衰軌跡曾與泡泡瑪特同頻共振的經歷，或也在牽動二級市場的心弦。

此前，匯豐環球研究分析師Lina Yan曾在報告中指出，“LABUBU帶來的超高速增長會褪去”，并將2026年定義為泡泡瑪特“再定基”的一年。

也有分析師指出：“泡泡瑪特今年能否延續增長，關鍵在于海外市場（尤其是亞太和北美）的擴張、LABUBU之外的IP多元化，以及新產品的持續推出。”

如此一來，在財報還未交出一個新的LABUBU之前，為了相對穩定二級市場的表現，泡泡瑪特勢必還要給LABUBU的增長故事多加了一點“料”。

事實上，此次財報電話會上，泡泡瑪特也在釋放一些想象力。

在泡泡瑪特電話會上，公司首席運營官司德表示，今年下半年會推出“真正意義的LABUBU 4.0”系列，還會有一套重磅的LABUBU與藝術家聯名產品。

LABUBU明星朋友也會繼續“全球出差”，將在6月份亮相世界杯賽場，在年底參與第100屆美國梅西百貨感恩節大游行等活動。

從中長期規劃來看，他還表示，LABUBU也將有繪本、電影等內容形式，均處在籌備階段，通過更加豐富多元的內容和線下樂園助力LABUBU走過下一個十年。

總結來看，對于IP長期的運營，就是持續投入。

不僅要海外造富，還要多點開花

但不容置疑的是，即便還尚未有新的爆款IP出現，泡泡瑪特依然在造富中。

其中，全球化扮演著重要角色，且海外重倉收效顯著，過去的一年更是被首席增長官文德一表示稱之為“海外業務增長最快的一年”。

他表示，線下網絡的有效擴張與運營效率的提升，進一步鞏固了泡泡瑪特在全球潮流領域的領先地位。線上與線下的融合加快，形成了從品牌曝光、用戶互動到消費轉化完整閉環，為業務增長提供了強勁動力。

于線下渠道，2025年，泡泡瑪特在全球運營630家門店，全年凈增門店109家，運營2637臺機器人商店，全年凈增機器人商店165臺，并在德國、丹麥、加拿大以及菲律賓開設了首家線下門店。

此外，泡泡瑪特在曼谷、上海、悉尼等全球核心城市的地標位置開設了旗艦店。

而在凈增的109家門店，中國區聚焦門店優化，僅凈增14家線下門店，門店數量為445家。

亞太市場、美洲市場和歐洲市場則分別聚焦于本地化精細運營、快速拓展期、品牌建設與文化賦能，凈增31家、42家和22家，線下門店達85家、64家、36家。

另外，在線上渠道，泡泡瑪特也持續推進自研APP及官方網站的建設與優化，還從Shopee、TikTok等多平臺渠道實現收入增長。

門店渠道提速的同時，泡泡瑪特還不忘文化輸出。

THE MONSTERS家族不僅首次前往美國紐約，讓泡泡瑪特成為百年來首個以原創潮玩IP形象登上梅西感恩節花車的中國潮玩品牌，還開啟了十周年全球巡展啟幕，目前已登陸全球多個城市。今年3月，泡泡瑪特還與索尼影業宣布雙方將圍繞THE MONSTERS開發真人動畫電影。

而這些投入，反映到業績數據上，也都轉化成了可觀的收入。

2024年，來自亞太、美洲、歐洲及其他地區的收入分別為31.1億元、8.02億元、2.4億元，占同期總收入的比例分別為23.8%、6.2%、1.8%。

但到了2025年，這三大區域收入分別為80.11億元、68.06億元、14.51億元，同比增長了157.6%、748.4%、506.3%，一舉推動海外營收達162.7億元，同比增長291.9%，把非中國區的收入占比提升了12個百分點。

對比來看，中國區收入雖從2024年的88.86億元同比增長了134.6%至2025年的200.85億元，但增速最緩，故而即便收入規模較大，占比也從2024年的68.2％下滑到了2025年的56.2％，即將與海外收入持平。

同時，由于收入增加以及銷售成本的控制，公司毛利由2024年的87.08億元上升到2025年的267.65億元，增長了207.4%。

另外，由于海外銷售占比提升拉動毛利率的增長，及采用柔性供應鏈策略，增強對供應商的議價能力，公司毛利率亦由2024年的66.8%增長至2025年的72.1%。

2024年至2025年，公司年內盈利從33.08億元增加至130.12億元，增長了293.3%。

同期，非國際財務報告會計準則經調整純利分別為34.03億元、130.84億元，同比增長了284.48％；非國際財務報告會計準則經調整純利率分別為26.1％、35.1％，上升了9個百分點。

值得注意的是，在此次財報會上，除了國際化外，泡泡瑪特還表態了集團化的發展方向。

泡泡瑪特創始人、董事長兼CEO王寧表示，公司最核心的兩個戰略，一個是全球化，一個是以IP為核心的集團化。目前國際化每一年都有比較快速的成長，而以IP為核心的企業文化，也依舊是公司認為最重要的方向。

他表示，泡泡瑪特在做新的業務場景，包括食品業務、娛樂影視業務，下個月公司還會在京東等電商平臺上線發售以IP為核心的衍生小家電業務。

過去一年，泡泡瑪特拓展了多種新業態，推出獨立珠寶品牌“POPOP”、開設獨立甜品品牌、與索尼影業官宣開發LABUBU動畫電影等。

據悉，泡泡瑪特的甜品業務也會在泡泡瑪特樂園、泰國旗艦店以及多個快閃店之后，在今年上半年正式落地線下的門店。

另外，泡泡瑪特城市樂園1.5期施工正在順利進行，樂園2期擴建已在規劃中，預計于2027年啟動建設，增加以SKULLPANDA和星星人為主題的更多場景。

從財報會上，不難看出，泡泡瑪特希望圍繞IP進一步提升變現能力。

從產品結構來看，除了盲盒手辦及毛絨兩大主要品類，2025年泡泡瑪特針對熱門IP推出更多衍生品，衍生品板塊營收從15.86億元增長至44.73億元。

王寧強調，以IP為核心的集團化會成為泡泡瑪特未來五年非常重要的一個點，公司也將會為集團化做一些組織調整去推動。

同時，他還給出今年的業績指引，表示2026年泡泡瑪特努力做到不低于20%的成長速度，并表態，不追求激進的、增收不增利的成長，追求公司長期、穩健地成長。

但二級市場，可能更需要下一個LABUBU。