AI時代中國版HMO拐點(diǎn)，平安好醫(yī)生打破醫(yī)療“不可能三角”

2026年，醫(yī)療行業(yè)的敘事發(fā)生了重大轉(zhuǎn)變。

今年兩會釋放的信號很明確，大健康產(chǎn)業(yè)從“以治病為中心”走向“以健康為中心”。醫(yī)保開始嘗試為AI輔助診療付費(fèi)，商業(yè)健康險加速擴(kuò)容，行業(yè)的評價標(biāo)準(zhǔn)，也在從“服務(wù)了多少人”轉(zhuǎn)向“管理了多少健康”，新的黃金十年到來。

在這個節(jié)骨眼上，平安好醫(yī)生發(fā)布的2025年年報，是恰逢其時的“新物種說明書”。

這份成績單兼具穩(wěn)健與質(zhì)量感。公司全年約54.7億元收入，同比增長13.7%；歸母利潤實(shí)現(xiàn)了同比366.1%的高增長，控費(fèi)與提效之間維持了相對平衡。摩根士丹利在最新研報中指出利潤大幅超出預(yù)期，主要得益于AI驅(qū)動的效率提升。

更值得關(guān)注的，是收入結(jié)構(gòu)里透出的底層邏輯變化。一個以AI為底座、以保司和企業(yè)為支付方、以家庭醫(yī)生為入口，并在企業(yè)、養(yǎng)老等多元場景不斷延展的管理式醫(yī)療服務(wù)體系，正在顯現(xiàn)出閉環(huán)的雛形。其中，商保協(xié)同業(yè)務(wù)（F端）保持11%的同比增長，企業(yè)健管業(yè)務(wù)（B端）以超40%的同比增幅，成為增長的新引擎。

平安好醫(yī)生找到了屬于新時代的增長紅利。在“AI+大健康”的新周期里，中國特色的管理式醫(yī)療模式正在被一步步走通。

大健康產(chǎn)業(yè)奔向AI時代，釋放好醫(yī)生的乘數(shù)效應(yīng)

過去幾年，大健康的競爭一直圍繞流量與技術(shù)展開，但到了2025年，核心變量開始轉(zhuǎn)向服務(wù)升級。

AI輔助診療逐步進(jìn)入醫(yī)保試點(diǎn)，“互聯(lián)網(wǎng)首診”政策放開，讓線上醫(yī)療第一次獲得制度性入口。這意味著醫(yī)療體系開始承認(rèn)，AI可以成為被信任的生產(chǎn)力。

在這個拐點(diǎn)上再看平安好醫(yī)生的AI投入會發(fā)現(xiàn)，相比“降本增效”的舊邏輯，公司更意在重構(gòu)醫(yī)療服務(wù)的供給方式。

報告期內(nèi)，公司持續(xù)迭代多模態(tài)技術(shù)底座“平安醫(yī)博通”醫(yī)療大模型，以及針對關(guān)鍵場景的5大醫(yī)療垂域模型，推出了名醫(yī)數(shù)字分身、AI家庭醫(yī)生、AI養(yǎng)老管家等產(chǎn)品。AI輔助診療準(zhǔn)確率已經(jīng)達(dá)到95%以上，復(fù)雜疾病多學(xué)科會診方案準(zhǔn)確率接近90%，問診等核心環(huán)節(jié)實(shí)現(xiàn)100%質(zhì)檢覆蓋。

平安好醫(yī)生的AI能力，建立在此前積累的數(shù)十億級問診數(shù)據(jù)、病例庫和醫(yī)生標(biāo)注體系之上，本質(zhì)上是用數(shù)據(jù)把醫(yī)生的經(jīng)驗(yàn)轉(zhuǎn)化為可復(fù)制的標(biāo)準(zhǔn)化能力，讓“AI+真人醫(yī)生”成為一種差異化競爭力。

2025年，AI醫(yī)生年使用人數(shù)接近1200萬人，AI輔助醫(yī)生日問診承接量可達(dá)400萬人次，“AI+真人醫(yī)生”已實(shí)現(xiàn)對平安集團(tuán)個人客戶的100%覆蓋。

更關(guān)鍵的是，AI已經(jīng)開始直接作用于成本結(jié)構(gòu)。2025年第四季度單次問診成本同比大幅下降約45%，AI相關(guān)服務(wù)對毛利的貢獻(xiàn)占比也達(dá)到了約4.5%。摩根士丹利在研報中特別指出，這正是利潤超預(yù)期的核心驅(qū)動因素之一。

隨之而來的展望是，一旦醫(yī)療服務(wù)可以被AI提質(zhì)提效，行業(yè)的底層邏輯就會跟著改變。

“機(jī)+人+生態(tài)”協(xié)同下，醫(yī)療行業(yè)長期存在的“成本、質(zhì)量、可及性”三難問題開始出現(xiàn)松動。過去優(yōu)質(zhì)醫(yī)療服務(wù)高度依賴醫(yī)生個體，而現(xiàn)在通過AI對診療流程的標(biāo)準(zhǔn)化處理，醫(yī)生的服務(wù)能力被有效放大。

AI沒有改變醫(yī)療的本質(zhì)，但正在改變醫(yī)療的供給曲線，讓“好醫(yī)生”能夠觸達(dá)更多用戶。

縱觀2025年，AI降低邊際成本、醫(yī)保強(qiáng)化控費(fèi)、商業(yè)健康險加速擴(kuò)容，這三股力量正在匯合，把全民健康服務(wù)提質(zhì)升級。平安好醫(yī)生作為那個把三者串聯(lián)起來的角色，也終于在多年探索之后，讓中國本土的HMO模式有了更扎實(shí)的根基。

從醫(yī)險協(xié)同到“四到”服務(wù)，讓中國版HMO扎根生長

在AI驅(qū)動服務(wù)模式變革的基礎(chǔ)上，平安好醫(yī)生財報里最直觀的變化，是深耕多年的模式逐漸展現(xiàn)出生態(tài)擴(kuò)張力。

美國聯(lián)合健康用半個世紀(jì)驗(yàn)證了管理式醫(yī)療模式的商業(yè)價值，但這種模式在中國長期難落地，背后原因不難理解。

HMO的核心邏輯，是讓支付方提前介入醫(yī)療過程，通過健康管理降低整體成本。然而長期以來，國內(nèi)醫(yī)療體系的問題不只是資源緊張，更在于數(shù)據(jù)不通、服務(wù)碎片化、支付端動力不足。三者疊加，使得這個看上去很美的模式始終隔著一層。

平安好醫(yī)生在2025年的變化在于，這三個環(huán)節(jié)形成了連接。

首先是醫(yī)險協(xié)同成為戰(zhàn)略引擎。

依托平安集團(tuán)內(nèi)部的保險體系，公司將醫(yī)療服務(wù)嵌入保單之中，讓健康管理不再是保險理賠后的附加項，而成為保險產(chǎn)品本身的一部分。這種從“事后理賠”到“全周期守護(hù)”的轉(zhuǎn)變，本質(zhì)上是讓商業(yè)健康保險真正介入到用戶健康的日常管理中去。

與此同時，平臺通過持續(xù)建設(shè)“到線、到院、到家、到企”的服務(wù)網(wǎng)絡(luò)，把原本分散的醫(yī)療資源重新組織起來，形成一個相對完整的服務(wù)閉環(huán)。

線上端實(shí)現(xiàn)7×24小時問診，供給側(cè)接入超過5100家醫(yī)院、建立約5萬名內(nèi)外部醫(yī)生團(tuán)隊，覆蓋24萬家藥店資源。這些數(shù)字背后，是醫(yī)療服務(wù)的多場景協(xié)同，帶給用戶“優(yōu)質(zhì)醫(yī)療觸手可及”的體驗(yàn)。

圖：平安家醫(yī)

更重要的是，AI的引入，讓這種協(xié)同擁有了高質(zhì)量擴(kuò)容的機(jī)會。

隨著“AI+真人醫(yī)生”的服務(wù)崛起，AI開始承擔(dān)部分基礎(chǔ)問診、隨訪和質(zhì)控工作后，醫(yī)生可以集中處理更復(fù)雜的病例，高端醫(yī)療服務(wù)也因此開始釋放出過去難以想象的規(guī)模效應(yīng)。

從高凈值到國民級，HMO在中國語境下實(shí)現(xiàn)了突破。而平安好醫(yī)生的價值，也因此擺脫了傳統(tǒng)的問診轉(zhuǎn)化的平臺模式，逐步過渡為以用戶生命周期為核心的健康管理服務(wù)。兩者的估值錨，自然不同。

杰富瑞在最新研報中將平安好醫(yī)生的評級上調(diào)至“持有”，并指出公司戰(zhàn)略正向輕資產(chǎn)、平臺化模式轉(zhuǎn)型，將利潤率擴(kuò)張作為核心重點(diǎn)，其中企業(yè)健康管理業(yè)務(wù)被定位為關(guān)鍵增長引擎，而商業(yè)保險賦能板塊則繼續(xù)作為高利潤率的基礎(chǔ)業(yè)務(wù)。

現(xiàn)在，市場的估值方式，還遵循著舊的路線圖，一旦市場視平安好醫(yī)生為一家用戶健康管理的基礎(chǔ)設(shè)施，那么一場重估就勢在必行。

因?yàn)椋驹谛率觊_端，中國版“AI+HMO”呈現(xiàn)長坡厚雪的特征。

從家庭醫(yī)生到企業(yè)健管，“場景深度”決定成長天花板

理順這份財報里供給提質(zhì)與模式落地的邏輯后，就能理解決定平臺增長空間的，不再是入口，而是場景。

過去十年互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療的競爭，本質(zhì)上是“看病入口之爭”。但在“長期健康管理”成為主線之后，流量入口的重要性正在下降，取而代之的是如何持續(xù)管理用戶的健康，而不是只在用戶生病時出現(xiàn)。

換句話說，從低頻服務(wù)轉(zhuǎn)向高頻、有深度的服務(wù)。而這個轉(zhuǎn)變過程中，家庭醫(yī)生體系成為一個關(guān)鍵的場景支點(diǎn)。

與傳統(tǒng)醫(yī)院的“被動就診”不同，家庭醫(yī)生更強(qiáng)調(diào)主動管理，從健康評估、慢病干預(yù)到就醫(yī)分診，醫(yī)療服務(wù)的起點(diǎn)被前移到日常生活之中。

平安好醫(yī)生通過“醫(yī)生+AI+服務(wù)網(wǎng)絡(luò)”的組合，把家庭醫(yī)生從一次性的咨詢服務(wù)，轉(zhuǎn)化為高頻的健康管理觸點(diǎn)。結(jié)合AI對健康檔案的整理和分析，讓慢病管理等長期服務(wù)具備了更高的標(biāo)準(zhǔn)化能力，部分慢病管理改善率已經(jīng)達(dá)到90%。

在走進(jìn)用戶日常健康管理的基礎(chǔ)上，兩個更大的場景開始被打開。

一個是養(yǎng)老。

隨著老齡化加速，居家養(yǎng)老成為主流。根據(jù)智研咨詢調(diào)研，全社會養(yǎng)老服務(wù)需求呈現(xiàn)爆發(fā)式增長。但醫(yī)療與養(yǎng)老服務(wù)之間長期處于供給不足的狀態(tài)，國家出臺了一系列社區(qū)居家養(yǎng)老服務(wù)行業(yè)政策。

如今，平安好醫(yī)生通過居家醫(yī)療和健康管理、遠(yuǎn)程串聯(lián)協(xié)同與線下服務(wù)結(jié)合，逐步切入這一高頻場景。2025年，居家養(yǎng)老服務(wù)覆蓋全國100城，月均活躍率達(dá)到84%，“智能守護(hù)”警報響應(yīng)率為100%。

醫(yī)療資源真正下沉到家庭場景中，養(yǎng)老就不再只是一個社會話題，而成為一個頗具價值深度的市場。

另一個是企業(yè)健康管理。

這一市場過去更多被視為企業(yè)福利支出，但正在向“效率投資”轉(zhuǎn)變。哈佛大學(xué)一項持續(xù)30年、對超過1000家企業(yè)的長期追蹤分析顯示，企業(yè)員工健康管理有助提升企業(yè)生產(chǎn)力與效率，增加員工滿意度、幸福感與忠誠度。長期看，預(yù)計中國企業(yè)健康管理市場未來理論潛在規(guī)模有望達(dá)超3萬億元。

平安好醫(yī)生已經(jīng)為大型企業(yè)提供覆蓋診療、體檢、慢病管理在內(nèi)的綜合服務(wù)，并通過遠(yuǎn)程醫(yī)療與專家資源連接，把三甲醫(yī)院級別的服務(wù)能力延伸到了企業(yè)內(nèi)部，到企端服務(wù)企業(yè)客戶數(shù)超6700家。

圖：企業(yè)員工通過企業(yè)醫(yī)務(wù)室大屏遠(yuǎn)程問診系統(tǒng)進(jìn)行名醫(yī)咨詢

相比C端流量競爭，這類B端場景周期更長、粘性更高，也更容易與保險支付形成閉環(huán)，因而具備更強(qiáng)的長期確定性。

從這個角度看，在深耕中國版HMO模式多年后，平安好醫(yī)生的增長邏輯不再依賴持續(xù)獲客的流量模式，而是通過多場景疊加，逐步提高對每個用戶的“管理深度”。

一個不同于傳統(tǒng)互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療的路徑，正在逐漸成型。醫(yī)療服務(wù)被重構(gòu)為一個以長期管理為核心的系統(tǒng)工程，行業(yè)的競爭邏輯、盈利模式乃至估值方法，都可能隨之改變。

而隨著中國版HMO的本土化路徑被一步步走通，平安好醫(yī)生的對標(biāo)對象，不再是那些流量平臺，而是那些在各自時代里真正重構(gòu)了行業(yè)底層邏輯的公司。

眼下，中國健康產(chǎn)業(yè)的十年窗口期已經(jīng)打開。而每一次產(chǎn)業(yè)重估，最終站上第一梯隊的，往往都是那些有能力創(chuàng)造新服務(wù)模式的企業(yè)。

來源：港股研究社