800億！泉州首富家族，太可怕了

來源丨深藍財經

撰文丨王鑫

丁世忠家族——這個來自福建泉州的首富家族，又一次用財報證明了他們可怕的“鈔”能力。

3月25日，安踏體育發布2025年業績。全年802.19億元營收，同比增長13.3%。在服裝鞋帽行業增速僅有低個位數的年頭，這份成績單放在全球運動品巨頭中，都足夠扎眼。

全年股東應占溢利135.88億元，同比下滑12.88%，看似“增收不增利”，實則源于2024年亞瑪芬分拆上市帶來的高基數效應。剔除一次性會計影響后，主業經營利潤實則同比增長13.9%。

從規模上看，安踏繼續擴大領先優勢。但從結構上來看，安踏主品牌增長明顯放緩，增長更多來自高端和其他細分品牌。多品牌收購戰略成效顯著，也因此令人好奇：安踏到底是一家賣鞋服的公司，還是一家品牌投資公司？

1

首破800億背后的“三駕馬車”

先看一組橫向對比。

2025年，安踏集團在中國運動鞋服市場的市占率提升至21.8%，穩居行業首位。規模約等于1.9個耐克中國，或者2.7個李寧，或者2.8個阿迪達斯中國。單年近100億元的營收增量，已經接近361度全年的營收體量。

如果把時間軸拉長到十年，差距更驚人。2016年到2025年，安踏集團年營收從133.5億元攀升至802.2億元，累計增加值668億元。同期，李寧增量為215.83億元，耐克中國增量為218.83億元，阿迪達斯中國增量僅66.66億元。三家加起來，還趕不上安踏一家。

這種增長并非依賴門店數量的簡單擴張。過去六年，安踏集團線下門店總數穩定在12000-13000家，但營收從355億元增長至802億元。每一分增長都來自店效提升和精細化運營。

拆開來看，多品牌矩陣的“三駕馬車”各自發力。

FILA仍然是“壓艙石”，2025年營收284.69億元，同比增長6.9%。更重要的是，FILA經營利潤歷史上首次超越安踏主品牌，成為集團最大的利潤貢獻源。這意味著，當年那個年虧3000多萬、被市場普遍不看好的意大利品牌，如今已經扛起了利潤的大旗。

以迪桑特、可隆為代表的“所有其他品牌”板塊，則成為最強增長引擎。營收同比猛增59.2%至169.96億元，毛利率高達71.8%。其中迪桑特流水首次突破百億大關，成為繼安踏、FILA后的第三個百億品牌；可隆則成為集團內部增長最快的品牌。

這兩個品牌的爆發并非偶然。迪桑特深耕滑雪、高爾夫與鐵人三項等高端專業運動，可隆則精準卡位高端品質戶外生活方式——它們共同驗證了安踏在細分賽道上的運營能力。

相比之下，安踏主品牌的表現顯得保守。營收347.54億元，同比僅微增3.7%，占集團總收入比重從47.3%滑落至43.3%。增速為近五年來首次降至低個位數，表明在國內大眾市場面臨激烈的存量競爭。

但主品牌的“降速”，被多品牌戰略下的其他業務線有效對沖。這正是安踏最核心的邏輯：不把雞蛋放在一個籃子里，用品牌矩陣對沖單一賽道的周期波動。

2

“大買特買”戰略見效

營收數字背后，安踏更像一個擅長運作的品牌操盤手。

這套能力被內部稱為“多品牌+零售”方法論，核心就三件事：直營模式改造、供應鏈數字化協同，以及對品牌基因的尊重與本土化創新。

這套打法，在FILA身上驗證了第一輪。

2009年，安踏以3.2億元接手FILA中國業務時，年虧損超3000多萬元，門店僅50家。彼時市場普遍認為，一個做大眾市場的晉江品牌，不可能玩得轉高端時尚。安踏沒有急于求成，而是花了五年時間重建定位、重建團隊、重建零售體系。從批發模式全面轉向“品牌+零售”直營模式后，FILA不僅實現盈利，年營收已增長到目前284.69億的體量。更重要的是，它驗證了安踏運營高端品牌的能力。

第二輪驗證在亞瑪芬體育身上完成。

2019年，安踏聯合方源資本、騰訊等組成財團，以46億歐元收購亞瑪芬時，質疑聲同樣不絕于耳。始祖鳥、薩洛蒙當時在中國聲量有限，亞瑪芬長期處于虧損狀態，2018年凈虧損達1.2億歐元。

六年后的今天，始祖鳥從小眾專業品牌蛻變為全球高端戶外標桿，擁有一件始祖鳥沖鋒衣幾乎成為中產社交符號。薩洛蒙也火了起來，成為都市戶外生活方式的重要標簽。

2025年，亞瑪芬大中華區收入同比增長43.4%，成為亞瑪芬集團的核心增長引擎。亞瑪芬體育2024年在紐交所上市，目前市值約200億美元。

當年參與收購的投資人已經開始落袋為安。Lululemon創始人奇普·威爾遜通過出售亞瑪芬股票套現1.597億美元，方源資本也減持套現超93億元人民幣。而對安踏來說，收獲的不僅是財務回報，更是培育出多個全球知名品牌的能力。

第三輪驗證正在進行中。

2025年4月，安踏全資收購德國戶外品牌狼爪。2026年初，又以15億歐元收購德國百年品牌彪馬29.06%股權，此次收購的資金全部來源于集團內部自有現金儲備，交易預計2026年年底完成。

這兩筆交易的時點選擇極具“安踏特色”。以彪馬為例，2025年前三季度虧損約3億歐元，管理層三年內兩次更換CEO，兩次宣布全球大裁員，股價較峰值腰斬。正是在這樣的至暗時刻，安踏以“白衣騎士”的姿態入場。安踏的抄底邏輯十分清晰：低價獲取強品牌基因，再重構定位與渠道。

不難發現，“逆周期抄底、順周期布局”的策略，已經成為安踏的標準動作。2009年的FILA、2019年的亞瑪芬、2025年的狼爪、2026年的彪馬，都是業績疲軟或虧損時入手；2016年的迪桑特合資、2017年的可隆合作、2023年的MAIA ACTIVE，則是在細分賽道增長期提前卡位。

由此來看，安踏早已不是一家單純賣鞋服的公司，而是一個通過資本持續配置品牌組合的平臺。這也是安踏區別于傳統運動品牌的地方。

3

光鮮下的隱憂正在凸顯

主品牌安踏的增速放緩，是這份財報中最顯眼的隱憂。

3.7%的營收增速，顯著低于集團整體13.3%的大盤。毛利率也承壓，安踏毛利率下滑0.9個百分點至53.6%，主要因專業產品成本投入增加及低毛利電商渠道占比提升。

更值得警惕的是庫存。平均存貨周轉天數從2024年的123天增至137天，庫存金額同比增長13%至121.5億元。庫存積壓風險增加。

盡管以迪桑特、可隆為代表的“新勢力”品牌增速驚人，但其占集團總收入比重僅約21.2%，體量尚不足以完全彌補主品牌放緩帶來的增長缺口。

但市場對這份財報的反應，卻并不悲觀。財報發布次日，安踏股價微跌1.05%，股價報75.75港元，但多家投行仍維持“買入”評級，野村證券甚至將目標價由116.30港元上調至125.00港元。

機構看好的邏輯并不復雜：主品牌的放緩，恰恰證明了多品牌戰略的必要性。如果安踏只有一個主品牌，3.7%的增速就是生死線；但有了FILA、迪桑特、可隆、始祖鳥等多品牌矩陣，主品牌反而可以更從容地進行調整。

此外，安踏的國際化正在加速。以新加坡為“橋頭堡，計劃未來三年在東南亞開設1000家零售網點；北美首家旗艦店已于2026年初在洛杉磯比弗利山莊開業，與奢侈品為鄰；安踏籃球鞋在2024-25賽季NBA常規賽上場時間排名第四，2025年11月成為亞馬遜當月跑鞋銷量前10強品牌。

從FILA到亞瑪芬，從狼爪到彪馬，安踏用近二十年時間證明了一件事：單聚焦、多品牌、全球化，正逐漸構成一個抗風險的“穩固三角”。但其主品牌增長放緩、利潤結構變化也說明安踏已經從高速擴張階段，進入結構優化階段。

真正決定其長期價值的，不是某一個季度的財報數字，而是這套多品牌管理能力能否持續跨越周期、穿越國界。

深藍財經新媒體集群發源于深藍財經記者社區，已有15年歷史，是國內知名財經新媒體，旗下賬號關注中國最具價值公司、前沿行業發展、新興區域經濟，為投資者、上市公司高管、中產階級提供價值內容，歡迎關注。