雍禾醫療靠 “砍成本” 續命？

文丨魯瑜

美編丨李成蹊

出品丨牛刀財經（niudaocaijing）

3.29 億脫發人群撐起千億賽道，20-35 歲年輕群體占比 69%。

機構預測 2035 年頭發健康管理市場規模將沖至 1714 億元，這片藍海正迎來關鍵變局。

作為 “植發第一股” 的雍禾醫療（2279.HK），終于在連續三年虧超 8.57 億元后，于 3 月 3 日拋出盈利預告：2025 年凈利潤預計不少于 7000 萬元，正式宣告扭虧。

千億市場紅利下，雍禾的盈利反轉究竟靠何而來？

植發行業 “量增價減” 的背后，增長邏輯是否已悄然生變？

扭虧光環之下，這家行業龍頭又暗藏哪些待解難題？

本文將逐一拆解。

一份好看的成績單

雍禾醫療專注于毛發醫療服務市場，逐步構建起以“雍禾醫療”為核心的全產業鏈品牌矩陣。

旗下擁有專業植發品牌“雍禾植發”、醫療養固品牌“史云遜”、女性美學植發品牌“雍禾發之初”以及醫學假發品牌“哈發達”等，在毛發醫療領域布局廣泛。

然而，上市后的雍禾醫療業績表現卻不盡如人意。

2021年上市當年，盡管營收創新高，凈利潤卻同比下降約20%，下滑跡象初現。

此后2022至2024年，營收雖呈上升態勢，分別為14.13億元、17.77億元、18.04億元。但歸母凈利潤卻陷入虧損困境。

這三年分別虧損8398萬元、5.46億元、2.26億元，累計虧損額約8.57億元。營收與凈利潤的背離，凸顯出雍禾醫療經營面臨的嚴峻挑戰。

（圖源：同花順）

2025年情況出現了轉機。

近日，雍禾醫療發布盈利預告，預計年度凈利潤不少于7000萬元，與2024年同期高達2.26億元的虧損形成鮮明對比，這一變化引發市場關注。

（圖源：公司公告）

但深入剖析不難發現，此次利潤扭虧并非業務增長驅動，而是“縮衣節食”的結果。

公告顯示，2025年盈利主要有兩方面原因。

• 其一，商業模式優化提升了運營效率，進而帶動毛利率提升，預計較2024年提高5.5至6.5個百分點。
• 其二，管理與營銷模式優化產生經營杠桿效應，降低了開支率，預期銷售及營銷開支率、一般及行政開支率較2024年分別下降5%至6%以及2%至3%。

（圖源：公司公告）

其實，從2025年上半年數據也能看出成本控制成效較為明顯。

銷售及營銷開支從上年同期的4.63億元降至3.81億元，銷售費用率從51.4%降至44.2%；一般及行政開支、研發費用、員工成本均有不同程度下降。

同時，管理費用壓縮伴隨著全國門店數量的減少，截至2025年6月，植發醫療機構從75家減至63家，史云遜健發機構從13家縮減至6家。

（圖源：雍禾醫療 2025年中期報告）

在營收下滑的情況下，企業縮減開支壓縮成本是常見的做法，但單純依靠壓縮成本來提高利潤，終究不是長久之計。

如今雍禾醫療雖發布了盈利預告，但其未來能否真正擺脫困境，仍有待時間的檢驗。

增長邏輯或已失效

曾經，“顏值經濟”風靡，植發行業成為資本競逐的熱門賽道，雍禾醫療作為行業龍頭，一時風光無限。其業務涵蓋植發醫療與醫療養固兩大板塊。

其中，植發醫療服務作為核心，收入占比超七成，是公司盈利的關鍵支柱。

在上市之初，資本市場對雍禾醫療青睞有加，2021年12月，其以15.8港元/股的發行價登陸港交所，上市第五日股價便沖至19港元/股，市值一度突破百億港元，成為投資者眼中的“美麗神話”。

然而，好景不長，行業盈利模式很快失效，頭部企業陷入“高營銷、低利潤”的怪圈。

植發機構獲客成本高昂，過半營收用于廣告投放，雍禾醫療營銷費用率長期維持在50%左右，巨額營銷開支如同一頭“吞金獸”，吞噬著公司利潤。

而一旦營銷投入收縮，新客增長便停滯，營收下滑，容易形成“燒錢獲客—虧損—縮費—失速”循環。

從業務結構來看，雍禾醫療核心業務高度依賴植發，而植發屬于低頻、低復購的一次性消費，難以形成持續穩定的收入來源。

反觀醫療養護等高復購業務，卻未能取得實質性突破，公司的增長邏輯存在致命缺陷，就像一輛“跛腳”的馬車，在市場競爭中難以“快速前行”。

數據顯示，2025年上半年，雍禾醫療核心業務呈現“量增價減”的矛盾態勢。

（圖源：同花順）

接受植發醫療服務的消費者人數從2024年同期的29272人增至33504人，但人均消費從22987元降至19761元，這一變化背后，是行業日益嚴重的內卷，市場競爭愈發激烈，企業利潤空間被進一步壓縮。

（圖源：雍禾醫療 2025年中期報告）

由于自2022年之后開始虧損，雍禾醫療自2021年度每股分紅0.076元之后便再無分紅動作。這一情況出乎很多人意料。

二級市場上，短短數年，雍禾醫療的市值大幅縮水，僅剩約十億港元，暴跌高達九成。

截至3月19日，股價收報1.8港元/股，不足發行價的1/8，總市值9.46億港元。不難看出，即便發布業績盈利預告，資本市場也未能掀起什么“水花”。

（圖源：同花順）

雍禾醫療若想讓資本市場和投資者重新燃起熱情，唯有拿出實實在在的業績說話。

發展難題待解

當下，脫發焦慮愈發顯著，且呈現出明顯的年輕化態勢。

根據《2025中國頭皮健康產業白皮書》，我國脫發人群已達3.29億，20-35歲群體占比高達69%。

灼識咨詢數據顯示，從2018年到2024年，頭發健康管理市場規模從198億元擴大至527億元，復合年增長率達17.7%，預計到2035年將增至1714億元，其中，脫發藥物治療市場規模也從2018年的5億元增長到2024年的35億元。

（圖源：蔓迪國際招股書）

在行業競爭格局方面，全國植發機構數量超過3000家，市場集中度極低。

雍禾醫療與碧蓮盛、大麥植發組成的“三巨頭”，合計市場份額尚不足三分之一。

此外，區域性中小機構憑借低價搶占市場，藥物防脫、家用護理產品等細分賽道還不斷分流消費者。

脫發人群規模擴大且呈現年輕化趨勢，看似為脫發生意帶來廣闊市場，但實際運營中，植發行業高度依賴營銷獲客，個別較為夸張的情況下，單個獲客成本甚至高達數千元。

為覆蓋高額營銷費用，企業或采取提高客單價，此種情況又讓消費者對效果的期待更高。

而一旦效果不佳，投訴糾紛便接踵而至。

長期以來，虛假宣傳、誘導消費、醫療事故等亂象叢生，雍禾醫療也深陷其中，口碑岌岌可危。

雍禾醫療還頻發合規危機與醫療安全問題。

據信用中國網站公開信息，2024年1月1日至今，雍禾醫療及其下屬分支機構累計收到多張行政處罰罰單，其中多張與醫療安全有關，如“無執照行醫”“代替醫師簽字”等，這些問題觸碰了醫療行業的底線。

此外，雍禾醫療還屢遭消費者投訴。

全國12315消費投訴信息公示平臺顯示，雍禾醫療及子公司頻頻收到消費者投訴，投訴內容涉及產品質量以及合同糾紛等問題。

（圖源：12315消費投訴信息公示平臺）

2026年初，昆山雍禾因服務糾紛被法院判決退還服務費并賠償三倍損失。

對一家醫療類企業而言，最核心的競爭力從來不是營銷能力，而是醫療安全和服務信譽。

盡管脫發人群在增長、市場規模在擴大，但這些紅利屬于所有行業參與者，并非雍禾醫療的護城河。

對于雍禾醫療來說，其需要解決的遠不止財務報表上的虧損問題，安全和信譽的重度拷問，才是決定其能否走出價值泥潭的關鍵。