銷售費用率達60%，五和博澳IPO七成收入來自前三大客戶

瑞財經 嚴明會 2月27日，北京五和博澳藥業股份有限公司（以下簡稱：五和博澳）向港交所提交上市申請書，獨家保薦人為華泰國際。

招股書顯示，五和博澳是一家自2010年成立之初即定位于天然藥物創新主線，專注于高技術壁壘原創新藥研發、產業化及商業化的生物醫藥公司。與此同時，公司開展了藥物遞送系統（“DDS”）研發，以突破體內藥物遞送的技術瓶頸。

截至最后實際可行日期，五和博澳已建立以下產品管線：一款商業化產品桑博恩?，用于2型糖尿病；三款核心產品，包括WH007，用于多囊卵巢綜合癥（“PCOS”），WH006，用于肥胖癥，以及WH002，用于乳腺癌新輔助治療；及五款其他候選藥物。

目前，五和博澳的收入全部來自唯一商業化產品桑博恩?。桑博恩?是治療2型糖尿病的天然藥物（參照中藥注冊分類為1.2類中藥創新藥），除強效的降糖效果外，其還具有多重藥理作用，有助于對糖尿病患者進行更過度的代謝管理。

該藥物于2020年3月獲批上市，同年納入國家醫保藥品目錄。據灼熾咨詢，桑博恩?是中國首個及唯一獲批上市用于血糖控制的原創天然藥物，也是全球首個植物來源有效組分降血糖天然藥物。

2024年，五和博澳錄得銷售收入2.08億元，2025年1-9月隨著桑博恩?銷售量的上升，錄得2.07億元，同比增長27.9%。營收快速增長，但五和博澳處于持續虧損狀態，毛利率水平在行業中處于中等位置。

2024年全年和2025年1-9月（簡稱：報告期），五和博澳毛利率分別為72.1%、74.1%。

2025年1-9月，其銷售成本中，原材料占比從21.1%上升至25.1%，總成本增幅為17.5%，與桑博恩?售量增長趨勢一致。

另外其銷售及分銷開支費用占比較高，費用率分別為71.2%、60.6%，維持在高位，一定程度上影響了其整體的盈利空間。2025年1-9月，其銷售及分銷開支中，營銷開支達到8885.4萬元，同比增長74.85%，算上2024年，合共砸了1.72億。反觀研發費用率降至20%，銷售及分銷開支是研發成本的3倍。

報告期各期，五和博澳凈虧損分別為1.10億元、4571.7萬元，2025年1-9月毛利率，同比提升2.3個百分點，虧損幅度同比收窄32.2%；扣除股份支付開支影響后，經調整凈虧損分別為8881萬元、3685.4萬元。

值得關注的是，作為醫藥制藥企業，五和博澳同樣受國家醫保政策影響顯著，存在降價壓力，帶量采購政策也可能對產品定價和利潤率造成沖擊。同時，桑博恩?作為全球首個植物來源血糖控制天然藥物，國際注冊難度大，海外市場拓展存在不確定性。

產品結構高度集中，五和博澳客戶集中度同樣處于高位。期內，其收入中來自前五大客戶收入占比分別為86.2%、81.0%，前五大客戶均為國內客戶；2025年1-9月，來自前三大客戶收入占比達70.7%，其中第一大客戶貢獻42.3%收入。