特步最佳年報迎當頭一棒 兩天市值蒸發17億元

問道者 | 杜一用

丁水波估計也沒想到，盡管特步國際交出了史上最好成績單，但資本市場并不買賬。年報披露后，股價已經連續兩天大跌，市值一口氣蒸發了17億元。

特步國際2025年財報其實挺喜人，營收141.51億元，凈利潤13.72億元。兩項關鍵指標都保持小幅增長，都創下了歷史新高，投資者卻給出了截然不同的態度。公告兩天來，特步國際股價從5.14元跌到了4.51元，市值大幅縮水。

從K線型態來看，特步股價大概率還會繼續下跌。投資者應該是看到了特步年報經不起細扒。

按照公告的意思，特步業績增長主要獲益于特步主品牌和專業運動分部都保持增長。不過，主品牌增速明顯放緩，從2022年到2024年，特步主品牌收入增速從25.9%降到了3.2%，2025年增速更是降到了1.5%，表現一年不如一年。

歷年數據不難看出，主品牌的賺錢能力正處于盈虧臨界點。

主品牌可是特步國際的頂梁柱。2025年營收占比仍然達到88.4%，收購來的以索康尼、邁樂品牌為代表的專業運動分部營收只占了11.6%。專業分部營收和利潤增速雖然都在30%以上，奈何目前營收規模還太小，2025年貢獻的凈利潤只有1.14億元，還不足于撐不起門面。

增速放緩，賺錢能力也都在下降。2025年特步大眾運動分部毛利率從前一年的41.8%下降到41.2%，利潤率從15.9%下降到15.3%。回款速度更是大不如前，應收賬款周轉天數126天，遠遠超過安踏的20-26天和李寧的13-15天。

貨款收不回來，會影響公司現金流。特步經營現金流已經連續兩年下滑，2024年下滑了2.14%，2025年下滑了22.45%。

特步一直給自己貼上“中國跑步第一品牌”的標簽，但看樣子，這個名號是越來越難守了。隔壁的安踏和李寧都在玩命地往跑步領域里沖。

安踏和特步因為都與八馬茶業聯姻，其實還是轉折親。只是市場競爭從來不講人情世故，安踏不惜代價到全球各地收購品牌做大場面，自然不會丟了“跑步”這道大菜。安踏堅持用造F1的技術，做實惠跑鞋。目前旅步鞋賣了400萬雙，C家族賣了120萬雙。

李寧則建立品牌技術壁壘，死磕馬拉松專業賽道。專業跑鞋年銷量突破2600萬雙，跑步品類已經成為最大收入來源，營收占比達到了31%。

巨頭不差錢也不差技術，只要有決心想分一杯羹，特步想攔也攔不住。當然，特步也不會束手就擒，明確表明要“堅持長期主義布局籃球版圖”。

籃球是安踏和李寧的強項，這個市場也從來不是鐵板一塊，同樣可以改變。特步2020年就與華裔NBA球星林書豪簽約，算是光明正大對安踏和李寧下了戰書，并迅速推出林書豪一代籃球鞋。特步還簽約了CBA的張鎮麟，并在2024年9月為他發布了第一雙簽名鞋。

光有球星還不夠，特步還在各種賽事里“刷臉”。贊助了亞洲大學生三對三籃球錦標賽和中國三人籃球聯賽。

華興證券預估特步2025年營收可以達到143.1億元，長證證券預估2025年的凈利潤可以達到14.1億元。前有堵截，后有追兵，當實際表現低于專家預期，投資者看懂了輝煌業績背后的隱憂，自然會選擇用腳投票。

丁水波2001年創立特步品牌，2008年帶領特步國際在港交所掛牌上市。8歲光著腳買油條，9歲背著冰桶賣冰棒的丁水波，進入鞋行業后，把鞋賣到了全世界，曾是晉江的“外銷王”。現在的特步正徘徊在一個十字路口，丁水波還能突出重圍嗎？