亞洲首個倒下的國家要出現了？曾叫囂取代中國，如今卻步日本后塵

越南在上世紀八十年代就開始調整經濟路線，1986年推出革新開放政策，逐步向市場經濟靠攏。那時候政府學著周邊經驗推動發展，吸引外資成為重點。低成本勞動力加上政策支持，讓不少企業看到機會。制造業慢慢起步，出口也開始增加。

2006年越南頒布投資法，取消外資持股上限，允許外商全資辦廠。能源和電信等關鍵領域也放寬準入。韓國和日本公司很快行動起來，大批進入越南設立工廠。生產基地增多，本地組裝環節得到加強。外資直接投資占比逐步上升，供應鏈本地化程度有所提高。

2015年住房法修訂后，外國人持護照滿足條件就能購買房產，收益還能匯出境外。大量資金涌入房地產市場。胡志明市等地房價開始攀升，從每平方米兩千美元左右往上走。部分制造業老板轉而投資地產項目，期房銷售活躍起來。

投機行為推高房價，核心區域價格一度接近國際水平。當地居民收入有限，多數人買房壓力大。一年內房產成交量不小，但自住比例不高。開發商發行債券規模擴大，很多債券跟地產項目掛鉤，市場流動性增加。

2021年企業債券發行量較大，部分缺乏足夠擔保，主要靠樓市支撐。2022年國際利率環境變化，資金流動出現波動。越南股市和債市承受壓力，外資訂單增速放緩。企業資金鏈緊張，部分出現裁員和停工情況。

三星等公司調整生產計劃，將少量生產線優化。英特爾推遲部分擴建項目。2025年第一季度，股市和債市外資凈流出規模較大。能源供應也面臨挑戰，原油主要靠進口，儲備有限。國際油價波動直接影響國內價格，加油站偶爾排隊。

2022年10月西貢商業銀行違規操作曝光，張美蘭通過多家空殼公司挪用資金投入地產項目，并以偽造文件發行債券。涉案規模巨大，相當于越南2022年國內生產總值近百分之三。銀行擠兌出現，儲戶聚集網點，流動性緊張加劇。

股市從2022年初高點回落。西貢商業銀行壞賬率上升，中央銀行注入資金維持穩定。張美蘭2024年4月被判死刑，沒收財產。當局嘗試拍賣其資產，包括游艇和奢侈品，用于部分償債。

2025年法律改革取消部分罪名死刑，張美蘭死刑轉為終身監禁。她從監獄提交申請，要求重新評估資產價值，希望通過償還部分資金進一步減輕刑罰。追回資金難度大，但銀行體系逐步穩定下來。

房地產領域出現分化，部分項目交付延遲。2025年上半年，一些相關企業經營調整，項目進度放緩。河內和胡志明市房價較峰值有一定回落，投機資金退出市場。民眾積蓄投入的期房面臨一定風險。

制造業仍以組裝為主，附加值提升緩慢。一部手機本地組裝環節獲利比例不高。基礎設施如港口和道路存在瓶頸，物流效率有待提高。外債總額占國內生產總值比例可控，但短期債務需要關注，外匯儲備覆蓋進口能力有限。

這些情況跟上世紀九十年代日本房地產擴張有相似地方。當時日本通過地產和出口實現高速增長，后來泡沫破裂進入調整期。越南產業基礎和海外資產儲備不同，升級壓力較大。地方政府推動地產開發時，市場投機加劇價格波動。

能源依賴進口，儲備只能維持短期需求。2026年初國際油價受外部因素影響上漲，國內汽油柴油價格相應調整。工業園區偶爾限電，影響大型企業生產線運行。基礎設施短板在高溫季節表現明顯。

老齡化進程加快，勞動力結構面臨調整。人口紅利逐漸減弱，制造業低成本優勢有所淡化。越南繼續推進改革，試圖平衡增長與穩定性。外資企業貢獻顯著，但本地企業參與全球價值鏈深度有限。

2025年國內生產總值增長約百分之八，外資注冊資本保持穩定。半導體等領域吸引新投資，供應鏈本地化繼續推進。政府設立國際金融中心計劃，旨在提升區域樞紐地位。經濟增長顯示一定韌性。

不過結構性問題依然存在，房地產相關企業平均每月出現經營調整。爛尾項目雖有減少，但交付壓力仍在。債務管理和能源安全成為重點工作。外部環境變化容易傳導到國內市場。

越南當年憑借外資和地產快速擴張，表達過成為制造中心的信心。現在面臨產業升級挑戰和基礎設施短板，需要持續投入。類似日本當年的結構性調整值得參考，但越南有自身特點，政策執行將決定未來走向。