拆解4家茶飲龍頭公司2025年年報(bào)：誰(shuí)在“狂飆”，誰(shuí)在“渡劫”？錢都去哪兒了？

每經(jīng)記者：王紫薇 每經(jīng)編輯：張益銘

3月，中國(guó)新茶飲行業(yè)的幾家龍頭公司——蜜雪冰城、古茗、茶百道、奈雪的茶，相繼交出了2025年度全年財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)“答卷”。四份沉甸甸的報(bào)表，展現(xiàn)出了茶飲行業(yè)的“冰火兩重天”。

蜜雪冰城一年凈賺近60億元；古茗利潤(rùn)翻倍增長(zhǎng)；茶百道在收入放緩的情況下利潤(rùn)大幅修復(fù)；而奈雪的茶仍在虧損中艱難調(diào)整，門店規(guī)模開(kāi)始收縮。

同樣是賣一杯奶茶，四家公司在2025年交出了截然不同的答案。營(yíng)收、利潤(rùn)與門店數(shù)據(jù)的分化背后，是品牌的戰(zhàn)略選擇不同：這一年，擁有直營(yíng)基因的奈雪在打造“第三空間”與開(kāi)放加盟之間掙扎并做出選擇；而生長(zhǎng)于下沉市場(chǎng)、以加盟為主的其他茶飲品牌披著新茶飲的外衣，成長(zhǎng)為了高效運(yùn)轉(zhuǎn)的供應(yīng)鏈巨頭。

營(yíng)收、利潤(rùn)“冰火兩重天”

2025年，在下沉市場(chǎng)狂飆突進(jìn)的三巨頭與擁有直營(yíng)基因的奈雪的茶，在營(yíng)收與利潤(rùn)上橫著一道深不見(jiàn)底的鴻溝。

每經(jīng)記者制圖

蜜雪冰城、古茗的營(yíng)收分別為335.6億元、129.1億元，均超過(guò)百億元規(guī)模；兩品牌凈利潤(rùn)分別為59.27億元、31.15億元。蜜雪冰城憑借全球近6萬(wàn)家門店的網(wǎng)絡(luò)，一年凈賺近60億元。古茗利潤(rùn)同比增長(zhǎng)驚人，達(dá)到108.6%。從財(cái)報(bào)來(lái)看，古茗的增長(zhǎng)引擎來(lái)自于其一直深耕的下沉市場(chǎng)，其鄉(xiāng)鎮(zhèn)門店比例已經(jīng)提升至44%。同樣是以加盟為主的奶茶品牌茶百道，在2025年度拿下了8.21億元的凈利潤(rùn)，同比增長(zhǎng)超70%。

在蜜雪、古茗、茶百道日進(jìn)斗金的2025年，奈雪則在痛苦地“渡劫”。

2025年，奈雪的茶營(yíng)收同比下滑12.0%至43.31億元，不僅凈虧損2.43億元，其門店盤子也與營(yíng)收一同萎縮。在2025年，奈雪的茶飲店總數(shù)從1798家跌至1646家。這一年，奈雪主動(dòng)進(jìn)入門店關(guān)停調(diào)整期，并收緊了原本寄予厚望的加盟政策。截至2025年底，奈雪加盟門店僅為358家，全年微增13家。

從財(cái)報(bào)來(lái)看，過(guò)去一年，整個(gè)行業(yè)出現(xiàn)了客單價(jià)在不斷探底、出杯量瘋狂飆升的共性。據(jù)財(cái)報(bào)披露，古茗單店日均售出杯數(shù)從去年的384杯暴增至456杯；奈雪的單店日均訂單量也從270單增長(zhǎng)至313單，但其每筆訂單平均銷售價(jià)值卻從26.7元下降至24.4元。

盈利大頭來(lái)自加盟商，這三家茶飲公司更像B2B供應(yīng)鏈公司

從古茗、茶百道和蜜雪冰城的收入結(jié)構(gòu)來(lái)看，這幾家年?duì)I收幾十至上百億元的茶飲品牌，它們的盈利大頭是從加盟商處得來(lái)。以加盟為主的茶飲品牌，更像是披著新茶飲外衣的B2B（企業(yè)對(duì)企業(yè)）供應(yīng)鏈公司。

相同的營(yíng)收方式讓古茗和茶百道毛利率幾乎維持在了相同水平：根據(jù)披露數(shù)據(jù)，2025年，古茗的毛利率為33.0%，茶百道的毛利率為32.5%。

3月30日，凌雁管理咨詢首席咨詢師、餐飲及快消行業(yè)分析師林岳接受《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者采訪時(shí)表示：“加盟品牌生意的毛利率，是由品牌方的利潤(rùn)訴求和加盟商的生存底線共同決定的，這30%左右的毛利差，或許是品牌與加盟商之間的微妙平衡點(diǎn)。”

不同的是，各家來(lái)自加盟商的營(yíng)收出現(xiàn)了差別。蜜雪冰城、茶百道的營(yíng)收大頭（97%和94.9%）都來(lái)自向加盟商銷售商品與設(shè)備；而古茗銷售商品與設(shè)備占營(yíng)收的79%，其還有高達(dá)20.35%、超26億元的收入來(lái)自于加盟管理服務(wù)，注重運(yùn)營(yíng)服務(wù)或許是其利潤(rùn)表現(xiàn)亮眼的核心原因。

與之對(duì)應(yīng)的是，以加盟為主的茶飲品牌無(wú)一例外在供應(yīng)鏈方面見(jiàn)長(zhǎng)，并持續(xù)深耕。

與供應(yīng)鏈支出強(qiáng)相關(guān)的披露項(xiàng)目是銷售成本。蜜雪集團(tuán)、茶百道、古茗銷售成本分別為231.08億元、36.41億元和86.51億元，分別占總收入的68.8%、67.5%和67.0%。

蜜雪冰城已做到核心飲品食材100%自主生產(chǎn)，擁有五大生產(chǎn)基地和28個(gè)倉(cāng)庫(kù)。此次財(cái)報(bào)中，蜜雪還在持續(xù)加碼重資產(chǎn)，其資本承擔(dān)中約3.01億元主要用于建設(shè)廠房和購(gòu)置設(shè)備。古茗擁有24個(gè)倉(cāng)庫(kù)，其75%的門店位于倉(cāng)庫(kù)150公里范圍內(nèi)，98%的門店實(shí)現(xiàn)“兩日一配”。借助這種極高的物理密度，古茗將倉(cāng)到店的配送成本壓縮到了GMV（商品交易總額）的1%以下。茶百道則在全國(guó)設(shè)立了26個(gè)倉(cāng)配中心，約93.7%的門店實(shí)現(xiàn)下單后次日達(dá)。

相比之下，沒(méi)有形成規(guī)模效應(yīng)的奈雪，其失血情況與供應(yīng)鏈成本較高、外賣訂單增多有關(guān)。財(cái)報(bào)披露，2025年，奈雪的材料成本高達(dá)14.70億元，占總收益的34.0%。優(yōu)質(zhì)鮮果、鮮奶帶來(lái)的高損耗，在僅有一千多家門店的盤子下，根本無(wú)法像萬(wàn)店品牌那樣平攤成本。

不僅如此，財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2025年，奈雪直營(yíng)門店的收入中，外賣訂單占比高達(dá)52.6%（20.09億元），而門店現(xiàn)場(chǎng)點(diǎn)單僅剩9.3%。外賣訂單增多對(duì)強(qiáng)調(diào)“第三空間”線下體驗(yàn)的奈雪來(lái)說(shuō)并不是好事，這還導(dǎo)致其向第三方平臺(tái)支付高達(dá)4.62億元的配送服務(wù)費(fèi)，占到了總收益的10.7%。

“現(xiàn)金奶牛”們的錢都去哪兒了？

盈利能力超強(qiáng)的新茶飲巨頭們?cè)缫鸦頌橘Y金充足的“現(xiàn)金奶牛”。在2025年這份成績(jī)單上，4家茶飲品牌賬面上都趴著一筆豐厚的現(xiàn)金。蜜雪現(xiàn)金及等價(jià)物、定期存款、受限制現(xiàn)金以及以公允價(jià)值計(jì)量且變動(dòng)計(jì)入損益的金融資產(chǎn)累計(jì)為199.9億元，古茗賬上的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物、定期存款及大額存單累計(jì)超100億元，茶百道的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物達(dá)30.71億元，奈雪賬上現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物、定期存款及大額存單超26億元。

同樣有充裕的現(xiàn)金，但不同公司走向了完全不同的路徑。

除了深耕供應(yīng)鏈之外，蜜雪冰城希望把自己的供應(yīng)鏈能力復(fù)制到其他品類。2025年的財(cái)報(bào)中，蜜雪集團(tuán)披露了一筆交易：買下鮮啤品牌福鹿家，并購(gòu)了其1354家門店。林岳告訴記者，蜜雪冰城收購(gòu)福鹿家算是“左口袋進(jìn)右口袋”的整合，目的是在供應(yīng)鏈上互相賦能，比如共享生產(chǎn)基地、共用倉(cāng)儲(chǔ)及冷鏈物流體系、擴(kuò)大采購(gòu)優(yōu)勢(shì)。與此同時(shí)，蜜雪冰城在門店內(nèi)還在大力推行智能出液機(jī)，讓自動(dòng)化設(shè)備解放更多人力，提高效率。目前智能出液機(jī)已覆蓋超13000家門店。

古茗則在2026年初于杭州大本營(yíng)斥資4.55億元購(gòu)置了一塊土地，計(jì)劃建造新運(yùn)營(yíng)總部大樓。行業(yè)人士認(rèn)為，在狂奔至萬(wàn)店之后，古茗急需一個(gè)物理空間來(lái)承載其運(yùn)營(yíng)中樞，將其對(duì)加盟商的數(shù)字管控和供應(yīng)鏈調(diào)度進(jìn)一步集中。而茶百道的現(xiàn)金則更多用于維持賬面流動(dòng)性和供應(yīng)鏈的精細(xì)化修補(bǔ)。

茶百道在財(cái)報(bào)中強(qiáng)調(diào)“AI自動(dòng)化巡檢”和覆蓋8000家門店的“智能補(bǔ)貨及智能制備系統(tǒng)”。進(jìn)入2026年，茶百道門店在部分城市試點(diǎn)，開(kāi)始推出咖啡品類。

消費(fèi)者手里那杯奶茶背后，是巨頭們?cè)诠?yīng)鏈等資產(chǎn)基礎(chǔ)上的競(jìng)逐。當(dāng)國(guó)內(nèi)門店數(shù)量逼近天花板，龐大的加盟商體系還能承載多少擴(kuò)張的重壓？對(duì)于目前賺得盆滿缽滿的“現(xiàn)金奶牛”們來(lái)說(shuō)，挑戰(zhàn)并未結(jié)束。