首日暴跌近50%！銅師傅，上市破發！

近期，年內火熱的港股新股市場正感受到一股寒意來襲。

3月31日，享有“中年人的泡泡瑪特”稱號的銅師傅在港交所掛牌上市，然而上市首日表現令人大跌眼鏡，公司股價開盤即破發，盤中最低價較發行價大跌近50%，為近期火熱的港股新股市場潑下一盆冷水。

銅師傅的破發并非孤立事件。近期，港股新股市場破發率已有所提升。3月以來，已有15只港股新股通過公開發行上市，其中4只新股跌破發行價，破發率超過20%。市場分析人士指出，這主要受到地緣沖突、流動性收緊以及市場情緒謹慎等多重因素影響。

銅師傅上市首日股價近腰斬

銅師傅此次IPO每股定價60港元，然而上市首日開盤價僅為35.42港元/股，較發行價低開40.97%，盤中股價雖有所拉升，但隨后逐漸回落，截至收盤時的股價報30.50港元/股，跌幅高達49.17%。這一表現與近期港股新股市場的整體火熱形成鮮明對比。

銅師傅全球發售共740.68萬股H股，募集資金凈額約3.9億港元。盡管公開發售獲得59.55倍的超額認購，但機構投資者相對謹慎，國際發售部分僅獲1.56倍認購。3月30日的暗盤交易中，銅師傅股價也大跌30%。

銅師傅被稱為“中年人的泡泡瑪特”，專注于將傳統工藝與現代設計和使用場景相結合，開發銅質文創產品，并通過直銷、經銷、代銷三種模式進行銷售。根據弗若斯特沙利文報告，銅師傅在中國銅質文創工藝產品市場按總收入計位列第一，市場份額達到35%。

招股書數據顯示，2022年至2024年，銅師傅營收分別為5.03億元、5.06億元和5.71億元；同期凈利潤分別為5693.8萬元、4413.1萬元和7898.2萬元。2025年前三季度，公司出現“增收不增利”的情況，營收同比增長11.26%至4.48億元，但期內利潤卻同比減少21.99%至4155.3萬元。

從公司的營收結構來看，銅質文創產品是公司的核心收入來源，相對單一的業務結構也是市場擔心的風險點。

近年來，銅價大幅上漲給公司的原材料成本帶來壓力。在招股說明書中，銅師傅表示，銅是公司生產過程中使用的主要原材料，其價格波動是影響公司采購成本的關鍵因素。

國投證券在IPO點評報告中指出，銅師傅為銅質文創工藝產品市場龍頭，品牌認知度高，憑借垂直一體化生產與原創IP設計能力構筑核心壁壘。但是，公司提價能力有限，在原材料價格快速上漲時會受到負面影響。線上銷售高度依賴少數電商平臺，存在政策與流量風險。線下直營店快速擴張帶來資本開支與運營風險，可能影響短期盈利。

3月港股新股首日破發率超20%

2026年以來，港股IPO市場延續火熱，年內已有40只新股上市，較2025年同期的16只顯著增加。在此背景下，港股市場打新熱潮延續，但與此同時港股IPO破發的現象也再次抬頭。

今年1月和2月，港股新股市場首日未出現收盤破發情形，但3月以來，港股IPO破發有所增多。Wind數據顯示，今年3月，已有15只新股通過公開發行上市，其中，埃斯頓、優樂賽共享、澤景股份、銅師傅4只新股上市首日出現收盤破發情形，破發率達26.67%。

具體來看，優樂賽共享、銅師傅2只新股上市首日表現最差，收盤跌幅均在40%以上。其中，優樂賽共享上市后，公司股價不斷下跌，最低曾跌至3.5港元/股，較發行價11港元/股累計跌近70%。

3月份以來港股IPO破發概率提升，或與近期市場環境有關。沙利文捷利（深圳）云科技有限公司投研總監袁梅向記者分析指出，港股IPO破發新股增多，主要是因為地緣沖突引發能源危機，導致風險資產承壓，多個市場的主要指數都明顯回調。對打新而言，新股的表現受短期資金和市場情緒影響更為明顯。而股票長期的漲跌則主要受到產業趨勢和公司業績的變化影響。

港股新股破發率提升實際上也是市場自我調適的結果。在香港博大資本國際行政總裁溫天納看來，部分新股發行估值偏向A股錨點或前期高點，而港股投資者更注重現金流折現、股息回報和流動性。同時，部分企業定價未充分考慮二級風險偏好差異，導致上市后調整。熱門賽道能吸引資金，傳統或基本面承壓的個股則易“遇冷”。

多家企業選擇“首日入通”

港股新股上市后，如果不能實現快速入通，那么內地投資者很可能會等待較長時間，才能對心儀的公司進行投資。隨著越來越多新股放棄綠鞋機制，選擇上市首日即納入港股通，內地投資者的投資生態正在發生變化。

LiveReport數據顯示，3月以來上市的港股新股中，廣合科技、國民技術、兆威機電等多只新股選擇放棄綠鞋機制，以換取上市首日即納入港股通的制度便利。

對于企業而言，放棄綠鞋機制換取“首日入通”，本質是對流動性的戰略取舍。溫天納認為，綠鞋機制雖能通過承銷商護盤穩定股價，但會延長價格穩定期，影響交易數據和納入港股通的時間。選擇“首日入通”，則意味著直接打開南向資金通道，提升了上市后的流動性與關注度。AH股已有A股定價錨點，港股常有折價空間，疊加港股通溢價預期，能增強打新吸引力，利于更快完成募資和國際化。

不過，不設綠鞋機制也意味著新股上市后失去了穩定股價的“彈藥”，破發風險將增加。溫天納表示，新股失去綠鞋機制，將有助于發行人更注重合理定價，避免過度依賴護盤，但對投資者而言，更需要注意公司基本面以及估值水平，警惕上市初期波動加大。

在破發率提升背景下，溫天納建議投資者，優先關注有強基石投資者、綠鞋或“快速入通”機制、行業龍頭（尤其是AI/高端制造/新經濟）、折價合理的AH股。避開估值偏高、基本面一般或無明顯催化劑的個股。

溫天納進一步指出，2026年港股新股市場仍將保持活躍，機會與風險并存。AI等新經濟股仍是亮點，但破發率回升提醒投資者不能盲目樂觀。投資者需要結合專業研究，理性參與，重點配置優質標的。

責編：李丹

校對：彭其華

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