鴻富誠客戶集中度飆升：應收賬款高企，研發費用率不斷走低

《港灣商業觀察》蕭秀妮

在先進電子功能材料賽道迎來爆發期的背景下，熱管理材料界的獨角獸深圳市鴻富誠新材料股份有限公司（以下簡稱，鴻富誠）踏上資本市場征程。2025年12月26日，鴻富城正式向深交所創業板遞交招股說明書并受理。2026年3月13日，公司再次更新招股書，華源證券擔任保薦機構。

鴻富誠的IPO之路，既是其技術積累與產業布局的階段性成果體現，也承載著國產高端熱管理材料突圍的行業期待，也需直面客戶集中、境外依賴等多重經營風險，其上市進程與未來發展值得行業關注。

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IPO前夕迎盈利高潮，高端產品驅動增長

招股書顯示，鴻富誠成立于2003年，是一家專注于熱管理、電磁屏蔽和吸波等先進電子功能材料及器件研發、產業化的企業，其核心產品涵蓋導熱界面材料、電磁屏蔽及吸波材料兩大類。這些產品作為保障電子信息產品可靠性和穩定運行的關鍵部件，廣泛滲透于數據中心、智能汽車、5G通信及消費電子等多個高景氣賽道，契合當前科技產業升級的發展趨勢。

2022年至2024年及2025年1-6月（報告期內），鴻富誠的經營業績呈現出明顯的增長態勢，尤其在IPO前夕迎來盈利小高潮。

財務數據顯示，2022年至2024年，公司營業收入分別為2.45億元、2.6億元、3.3億元，同比變動分別為6.49%、26.62%；凈利潤分別為3829.51萬元、3476.17萬元、7150.51萬元，同比變動分別為-9.23%、105.7%；綜合毛利率分別為47.5%、46.41%、52.32%，同比變動分別為-2.29%、12.73%。到了2025年1-6月，鴻富城營業收入為2.62億元，凈利潤為9074.49萬元，綜合毛利率為61.04%。

鴻富誠表示，業績的快速增長主要得益于技術創新帶來的產品結構升級，其中石墨烯導熱墊片、金屬碳基復合材料等高端導熱界面材料的銷售大幅提升，成為驅動業績增長的核心動力。

拆分其業務結構，鴻富誠的主營業務收入持續向高附加值的熱管理材料及器件傾斜，形成了鮮明的產品結構升級趨勢。報告期內，公司主營業務收入分別為2.43億元、2.59億元、3.28億元、2.6億元，其中熱管理材料及器件收入分別為1.17億元、1.45億元、2億元、1.94億元，占主營業務收入的比例分別為48.3%、55.99%、60.93%、74.64%，占比逐年攀升，截至2025年上半年已成為公司絕對的業務核心。

高占比的熱管理材料及器件不僅支撐了營收增長，更是公司毛利的主要貢獻者。報告期內，該板塊毛利率分別為52.03%、60.5%、69.06%、85.01%，呈現出快速上升的態勢，尤其是2025年上半年毛利率突破85%，凸顯出高端熱管理材料的高附加值優勢。

與熱管理材料的蓬勃發展形成鮮明對比的是，鴻富誠起家的屏蔽材料業務則面臨增長壓力。受消費電子行業競爭加劇及下游客戶降價要求的影響，公司屏蔽材料產品價格持續下降，導致其毛利率逐年下行，報告期內分別為31.23%、19.31%、16.85%、9.41%，盈利能力大幅弱化。

業內專業人士表示，這種業務結構的分化的背后，既是鴻富誠主動推進戰略轉型、聚焦高附加值領域的成效體現，也反映出傳統屏蔽材料業務面臨的市場困境—行業競爭加劇、產品同質化嚴重導致盈利空間持續壓縮。未來，如何在鞏固高端熱管理材料優勢的同時，盤活傳統屏蔽材料業務、提升其盈利能力，實現兩大業務板塊的均衡發展，將成為鴻富誠上市后需要重點應對的課題。

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客戶集中度飆升，境外依賴疊加關稅變動風險

盡管業績表現亮眼，但結合招股書披露的信息來看，鴻富誠在經營過程中仍面臨多重潛在風險，這些風險不僅影響其短期經營穩定性，也成為其IPO之路的重要挑戰，其中客戶集中度高、境外收入依賴度提升及關稅政策變動三大風險尤為突出。

客戶集中度過高是鴻富誠最核心的經營風險之一，這意味著公司的經營業績高度依賴少數核心客戶，抗風險能力較弱。報告期內，公司向前五大客戶的銷售金額分別為7923.76萬元、1.14億元、1.59億元、1.57億元，占總銷售金額的比例分別為32.41%、43.63%、48.23%、60.04%，呈現出逐年上升的趨勢，截至2025年上半年已超過60%。

與此同時，鴻富誠的境外業務依賴度持續提升。報告期內，鴻富誠來自境外的收入金額分別為1.02億元、1.11億元、1.41億元、1.58億元，占主營業務收入的比例分別為41.9%、42.87%、42.86%、60.84%，境外收入占比持續提升，尤其是2025年上半年已突破60%。

此外，境外貿易的持續擴大疊加關稅政策變動，其經營不確定性進一步加劇。報告期內，公司直接出口美國且貿易模式為DDP的產品銷售收入分別為1057.24萬元、920.66萬元、1250.97萬元和584.05萬元，占營業收入的比例分別為4.32%、3.54%、3.79%和2.23%。雖然2025年10月中美經貿磋商后，美國取消了針對中國商品加征的10%關稅，24%的“對等關稅”也暫停一年，但美國關稅政策變化頻繁，公司難以預測未來政策走向.

敏感性測算顯示，若關稅上升10%，對公司各期利潤總額的影響比例分別為-2.45%、-2.33%、-1.53%、-0.55%，若未來主要出口市場長期維持或加征高關稅，將導致公司成本增加、境外銷售增速放緩，進而影響經營業績。值得一提的是，公司已推出“出海戰略”，在馬來西亞設立工廠，并計劃未來根據客戶需求設立更多海外研發基地，以此應對國際貿易環境的不確定性。

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應收賬款高企，研發費用率不斷走低

伴隨境外業務的擴張，公司應收賬款也同步走高，賬面價值分別為7477.12萬元、1.02億元、1.28億元、1.73億元，占當期營業收入的比例分別為30.58%、39.25%、38.78%、66.09%，2025年上半年占比翻倍，應收賬款回收壓力加大，可能影響公司的現金流周轉。

而從整體財務狀況來看，鴻富誠的財務安全性表現良好，能夠在一定程度上緩解應收賬款帶來的壓力。報告期內，鴻富誠的資產規模穩步增長，總資產分別為4.09億元、4.33億元、5.41億元、6.44億元，資產周轉率分別為0.76次、0.62次、0.68次、0.88次。

據財務數據，鴻富城期內負債合計持續攀高，分別為9374.53萬元、8284.34萬元、1.15億元、1.22億元。其中，流動負債分別為7182.83萬元、6501.67萬元、1.01億元、1.12億元，非流動負債分別為2191.74萬元、1782.67萬元、1432.88萬元、1067.52萬元。

好在，鴻富城的負債結構持續優化。報告期內，公司資產負債率分別為22.92%、19.12%、21.35%、19.02%，整體處于較低水平且波動幅度較小，表明公司負債壓力較輕；流動比率分別為4.45倍、4.84倍、3.63倍、4.2倍，雖2024年有所下降，但仍遠高于2的行業安全線，顯示出公司短期償債能力較強，能夠有效應對短期資金壓力。

同時，公司經營活動凈現金流也有所改善，分別為5863.87萬元、3290.14萬元、7853.18萬元、4832.77萬元，現金流狀況與凈利潤增長形成良好呼應，為公司業務持續發展提供了一定的資金保障。

鴻富誠為鞏固核心競爭力，持續加碼研發投入。公司期內研發費用分別為2035.59萬元、2487.5萬元、2611.22萬元、1394.38萬元，研發費用率分別為8.33%、9.55%、7.92%和5.33%，同期同行業可比公司研發費用率均值分別為5.95%、7.12%、7.02%、6.81%。見細微處，公司2025年上半年研發費用率有所下滑，研發費用率也低于行業平均水平。

本次IPO，鴻富誠擬募集資金12.2億元，扣除發行費用后，將全部投入到與公司主營業務相關的項目中，聚焦產能擴張、研發升級、市場布局及資金補充，進一步強化核心競爭力。

具體來看，公司擬募集3.4億元將用于先進電子功能材料基地建設項目，主要用于擴大高端導熱界面材料、電磁屏蔽材料等產品的產能，緩解當前產能瓶頸，滿足下游市場日益增長的需求。

結合報告期內的產能利用率數據來看，公司熱管理材料的產能利用率分別為94.4%、110.18%、92.31%、77.69%；屏蔽材料產能利用率分別為94.12%、80.19%、90.07%、89.37%；吸波材料產能利用率分別為89.93%、90.05%、89.37%、99.38%。

這一募資方向具有明確的合理性但仍需注意募資后新增產能消化風險。公司于招股書中坦言，本次募投項目“先進電子功能材料基地建設項目”的實施，將新增較大規模的公司產品產能。雖然公司在決策過程中進行了認真的可行性研究分析，但若宏觀經濟形勢、市場環境、市場競爭、技術迭代、貿易爭端等情況發生不利變化，將會對募投項目新增產能消化產生不利影響。

此外，公司擬將2.3億元投入研發中心建設項目；1億元用于營銷服務網絡及總部基地建設項目；2.5億元用于補充流動資金；剩余3億元用于發展與科技儲備資金。

截至招股書簽署日，鴻富誠共有16名股東，股權結構相對集中。其中，孫愛祥持股32.03%，為公司第一大股東；趙建平持股25.97%，為公司第二大股東，兩人合計持股比例達到58%，占據絕對控股地位。

此外，孫愛祥還同時擔任鴻富誠管理、鴻富誠咨詢、鴻領管理三家企業的執行事務合伙人，通過這三家企業控制公司9.86%的表決權，因此孫愛祥和趙建平兩人合計控制公司67.86%的表決權，為公司的實際控制人。

股權結構的集中有利于公司決策的高效執行，便于統籌推進產能擴張、研發升級等戰略布局，但同時也存在實際控制人利用控制權損害公司及中小股東利益的潛在風險。對此，公司表示已建立了完善的法人治理結構，形成了有效的內部控制體系，能夠在一定程度上防范相關風險，保障公司的規范運作。

公司在首次公開發行股票申報前夕，董事會成員及高級管理人員有所調整，治理結構與經營管理團隊出現變化。

2025年6月，孫愛祥辭去總經理職務，不再負責日常經營管理，僅擔任董事長；竇蘭月正式接任公司董事、總經理。

竇蘭月自2004年5月加入公司，歷任品管部經理、工程部經理、采購部經理、制造總監、董事、副總經理，2025年6月起全面主持日常經營，分管產品與采購領域。其通過鴻富誠管理間接持有公司0.94%股份。

同期，公司高級管理人員團隊同步大幅調整，周曉燕、林翠玉雙雙晉升為副總經理，高管結構顯著優化。周曉燕自2005年5月入職，同年6月起任副總經理，主管銷售業務，間接持股0.88%；孫愛祥配偶蔣鐘芬之表妹林翠玉自2004年4月起任財務負責人，2025年6月起兼任副總經理，間接持股0.88%。（港灣財經出品）