袁海霞等：3月PMI數據點評——供需兩端同步改善，制造業PMI重回景氣區間

袁海霞 中國宏觀經濟論壇（CMF）主要成員，中誠信國際研究院院長

張 堃 中誠信國際研究院副總監

汪苑暉 中誠信國際研究院研究員

燕 翔 中誠信國際研究院研究員

本文轉載自3月31日中誠信研究微信公眾號。

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事件：3月制造業PMI為50.4%，較上月上升1.4個百分點；非制造業PMI為50.1%，較上月上升0.6個百分點，其中建筑業PMI為49.3%，較上月上升1.1個百分點；服務業PMI為50.2%，較上月上升0.5百分點。綜合PMI產出指數為50.5%，較上月上升1.0個百分點。

春節假期影響消退，全面復工復產下制造業PMI重回景氣區間。3月制造業PMI為50.4%，較上月大幅提升1.4個百分點，反映出春節假期過后制造業企業開啟全面復工復產、經濟呈現回升向好勢頭。五大分項均有所回升，新訂單和生產指數改善最為明顯，環比改善3.0和1.8個百分點，雙雙升至擴張區間，原材料庫存、從業人員以及供應商配送時間指數也均不同程度改善。

供需兩端同步擴張，“供強需弱”格局或邊際改善。3月制造業PMI產需均大幅改善，新訂單和生產指數分別為51.4%和51.6%，分別較上月回升3.0和1.8個百分點，其中需求端的改善更加明顯，帶動“新訂單-生產”指數較上月改善1.2個百分點至0.2%，為近四年首次轉正，“供強需弱”的局面出現改善跡象，年初制造業投資特別是與高技術產業和出口鏈相關的制造業投資加快回升，或為需求改善提供支撐。外需方面，新出口訂單環比改善4.1個百分點，反映出外需仍具有較強韌性，一定程度上也與年初出口實現兩位數超預期增長形成呼應，預計3月出口仍將保持較快增長。生產端回升符合季節性規律，但環比增幅顯著快于近五年平均水平（0.3%），需求端和企業盈利雙雙改善下相關企業生產有所加快，并且生產經營活動預期指數環比上升0.2個百分點至53.4%，一定程度反映出制造業企業對近期市場發展信心有所增強。

美伊沖突推動原材料購進價格大幅走高，內需偏弱下中下游企業盈利或面臨一定壓力。從價格來看，3月主要原材料購進價格較上月上升9.1個百分點至63.9%，主要與美以伊沖突下國際大宗商品價格持續走高以及企業采購活動加快等因素有關；原材料價格上漲部分傳導至下游，帶動出廠價格較上月提升4.8個百分點至55.4%，對工業消費品價格指數同比轉正提供支撐。“出廠價格-原材料價格”較上月走擴4.3個百分點至-8.5%，或對中下游企業盈利造成制約。從庫存來看，原材料庫存與產成品庫存均邊際改善，分別較上月上升0.2和0.9個百分點。

四大行業景氣度均回升，裝備制造業和消費品行業重返擴張區間。3月高技術制造業、裝備制造業、消費品行業、基礎原材料行業PMI均邊際改善，其中新動能穩中有升，高技術制造業PMI較上月提升0.6個百分點至52.1%，連續20個月處于擴張區間；外需持續強勁下，裝備制造業較上月回升1.7個百分點至51.5%，反映出新動能對于工業生產的持續支撐。消費品制造業生產指數較上月上升3.3個百分點至52.3%，在連續2個月運行在50%以下后回到擴張區間，在提振消費和國補政策驅動下消費品生產實現較快回升?；A原材料行業生產指數較上月上升2.2個百分點至49.4%，結束了連續2個月下降勢頭，反映出基礎原材料生產有所回穩。

大型制造業企業PMI持續改善，中小企業回穩運行。3月隨著節后員工返崗、生產回復，大中小企業運行均出現明顯改善。大型制造業企業PMI為51.6%，較上月提升0.1個百分點，連續四月邊際改善，其中生產指數和新訂單指數均穩定在53%以上，顯示大型企業供需兩端均維持高景氣，充分發揮壓艙石作用。中小企業節后均開始回穩，其中中型和小型制造業企業PMI分別較上月回升1.5和4.5個百分點至49%和49.3%，并且生產和新訂單指數均出現明顯回升。

服務業景氣度回升至擴張區間，帶動非制造業商務活動景氣水平改善。隨著節后基礎設施建設投資及生產性服務業相關活動恢復，3月非制造業商務活動指數較上月小幅回升0.6個百分點至50.1%。其中，建筑業商務活動指數為49.3%，比上月回升1.1個百分點；服務業商務活動指數為50.2%，比上月上升0.5個百分點。

財政靠前發力下，基建投資加快帶動建筑業商務活動指數邊際回升。隨著節后各地建筑項目逐步恢復施工，3月建筑業商務活動指數環比回升1.1個百分點至49.3%。分行業看，考慮去年四季度兩個“5000億”政策工具逐漸形成實物量，疊加一季度專項債發行提速，基建投資相關建筑活動景氣水平明顯提升，土木工程建筑業商務活動指數升至55%以上；去年低基數下房地產相關投資雖邊際改善但仍處收縮區間，房屋建筑業商務活動指數雖較上月上升，但仍在50%的景氣值以下。

節后生產性服務業逐步恢復，消費相關商務活動指數走弱。3月服務業商務活動指數為50.2%，較上月上升0.5個百分點，是非制造業商務活動指數邊際改善的主要支撐因素。其中，生產性服務業恢復明顯，鐵路、水上以及道路運輸業商務活動指數環比升幅均超5個百分點，反映出隨著企業生產建設活動的全面啟動，生產相關物流活動也隨之啟動。此外，金融以及電信廣播電視、衛星傳輸等服務業商務活動指數均出現不同程度改善，均升至60%以上水平。假期效應消退后，零售、住宿、餐飲以及文體娛樂等消費相關行業景氣水平有所回落，商務活動指數水平較上月均有不同程度回落。

整體來看，在出口高增、生產恢復、價格回穩影響下，制造業和非制造業PMI指數均邊際改善，其中制造業需求端的大幅改善是亮點。隨著季節性因素消除，各地逐步全面開工復工，相關行業生產回歸常態。需要指出的是，在政策發力效果持續顯現以及外需持續強勁的支撐下，“供強需弱”格局或邊際改善，給予一季度經濟數據“開門紅”一定信心。展望后續，隨著清明、五一等小長假的到來，預計旅游、住宿等相關服務需求將會增加，帶動消費相關商務活動指數回升。此外，考慮中東局勢仍存在較大不確定性，輸入性通脹壓力仍存，原材料價格仍面臨大幅上漲壓力，疊加物流運價抬升，對中下游企業生產經營會造成較大壓力，后續需要關注成本上升對于生產端的影響。