從環境系統服務商到資源循環龍頭，高能環境的跨越式進階之路

日前，高能環境（股票代碼：603588.SH）發布2025年度報告，交出了一份超乎市場預期的成績單：公司歸母凈利潤達8.38億元，同比增長73.94%；實現經營活動現金流量凈額11.73億元，較去年同期增加54.50%，多項核心指標均創下歷史新高。

業績高增長的底氣，源于高能環境已經跳出環保企業的框架，破繭成蝶成為一家稀貴金屬“生產巨頭”。國際權威咨詢機構弗若斯特沙利文的數據顯示，按2024年收入計，高能環境在鉍及銻資源循環利用市場的占有率分別達到33.9%和18.4%，均居全國第一；在銅、鉑族金屬回收市場的占有率分別為9.2%和6.7%，排名第三。

蝶變成資源型企業不僅為高能環境帶來了更高的利潤空間，更多的市值想象空間，更為重要的是，在當前的國際貿易形勢下，企業的發展路線完美地契合了國家戰略需求，這將為公司穩定、可持續的業績高增長打下堅實基礎。

高能環境總裁凌錦明表示，在國家戰略層面，資源安全已經上升到前所未有的高度，尤其是稀貴金屬對戰略性新興產業的發展至關重要。在這樣的背景下，公司的再生資源將成為國家資源保障體系的重要補充。未來，高能環境也將積極參與國家的資源儲備體系，打造供應鏈自主可控，實現經濟效益、環境效益和社會效益的充分結合。

向“資源型”企業轉型

高能環境業績發生反轉的第一步，是公司選擇主動收縮低毛利的環保工程業務。

經過二十余年的發展，當下環保行業已演變成紅海市場，市場的業務增量十分有限，環保企業普遍面臨新增訂單減少、經營成本上升等突出問題。大約十年前，高能環境就前瞻性地看到環保行業的發展走勢，并逐步將業務重心轉至資源回收利用這一藍海市場。

簡單而言，高能環境利用技術優勢，從制造業產生的大量廢棄物中，提取出銅、鉛、鎳、金、銀、鉑族、鉍、銻等稀貴金屬資源，從而反哺城市的高端制造業。

凌錦明表示，當初公司做戰略轉型的核心判斷之一，是資源安全已經成為國家戰略，但國內部分產品對原生礦的依賴度仍然較高，再生資源能夠完美地補充市場需求缺口

高能環境的多項經營數據也都指向了這一戰略發展趨勢：2023—2025年，資源循環利用業務的營收貢獻權重逐年攀升，已穩固成為公司收入的核心支柱。2025年，公司實現營業收入147.32億元，其中資源循環利用業務收入增至118.99億元，營收占比增至80.77%。

最為關鍵的是，向“資源型”企業轉型的戰略讓公司的盈利能力大幅領跑行業，業績增長的可持續性得到大幅度提升。

財報顯示，2025年，高能環境歸母凈利潤從上年4.82億元躍升至8.38億元，扣非凈利潤從3.24億元飆升至7.94億元，利潤增速遠超營收，體現出公司業務結構持續優化、高附加值業務占比顯著提升的良好態勢。

盈利效率方面，高能環境的毛利率從2024年的14.43%大幅提升至18.96%，凈利率達7.06%，兩項指標均創三年新高，凸顯公司在成本控制、產品定價及工藝優化上的核心競爭力。此外，公司現金流亦創歷史新高，盈利質量穩步增強。2025年，高能環境經營活動產生的現金流達11.73億元，同比增長54.5%。

打造閉環產業鏈

在資源循環利用特別是稀貴金屬回收領域，技術壁壘一直較高。當企業從基礎金屬回收向高端新材料回收延伸突破時，企業往往需要具備更核心的技術，但這一技術路線也能為企業帶來更為可觀的盈利空間和更優的成長性。

而高能環境就是一直朝著完善稀有金屬回收這一技術路線，持續優化產品結構。截至目前，高能環境已能從固廢及危廢資源中提取金、銀、鉑、鈀、釕、銠、銥、鉍、銻等14種金屬元素，這一技術覆蓋能力已超過許多國際資源回收巨頭。

在具體業務層面，高能環境的三大子公司靖遠高能、江西鑫科、金昌高能奠定了高能環境在資源回收領域的領頭羊地位，使其成為國內擁有最全面產品組合、服務領域最廣泛的固廢及危廢資源循環利用企業。

其一，靖遠高能擁有全球領先的精鉍產能規模，且已實現從基礎精鉍回收向4N級三氧化二鉍高端新材料的延伸。2025年，靖遠高能的4N級三氧化二鉍項目順利投產。鉍作為一項重要的戰略稀有金屬，被廣泛應用于醫藥、冶金、半導體、光伏等行業。

2025年，高能環境貢獻精鉍產量4021.41噸。多項數據報告顯示，高能環境在鉍資源循環利用市場的占有率位居全國第一。凌錦明表示，接下來，靖遠高能將繼續向5N、6N級三氧化二鉍延伸，這樣高純度的產品將直接對接半導體等高端制造業的需求，從而進一步提升產品的附加值。

其二，江西鑫科通過原料結構優化和工藝升級，凈利潤從2024年的0.7億元增長到2025年的1.5億元，增長超100%。此外，在2026年以及未來幾年，江西鑫科的產能還將進一步顯著提升。

其三，金昌高能自2020年成立以來，就一直致力于鉑族金屬的價值深度挖掘。2025年，金昌高能的鉑族金屬業務成為業績增長中最大的亮點，鉑族金屬產量同比增長6倍，貢獻超過3.6億元的凈利潤?，F如今，金昌高能的鉑族金屬回收市場的占有率已躋身行業前三。

展望未來，高能環境仍在進一步尋求突破。凌錦明表示：“隨著產業鏈進一步拓展，公司將從固廢及危廢資源中提取更多種類的金屬元素，同時戰略進軍礦業資源領域，將業務延伸至產業鏈上游核心資源端，進而向國際資源循環利用頭部企業邁進?！?/p>

對于資源回收利用企業而言，一方面，原生礦山的原料可以和再生原料形成互補，平抑再生原料的價格波動，平滑周期；另一方面，企業如果能打通從開采到提煉的全產業鏈，可以提升公司對產業鏈的控制力，保證原料的穩定供應。

2025年，高能環境在原生礦山終于迎來突破，成功取得湖南省青山洞、芭蕉灣等四個優質金礦探礦權。這意味著，高能環境正在打通“礦產開采—原料保障—資源再生—高值利用”的完整閉環產業鏈，將補上向“資源型”企業轉型的最后一塊短板。隨著礦山資源的逐步開發利用，高能環境的高速發展預計將迎來更多的增長動力。

凌錦明表示，礦業和公司的資源回收主業高度協同，公司的提煉技術、生產管理能力等完全可以復用于礦業。經此布局，公司正式形成了“城市礦山+原生礦山”的雙輪驅動戰略。

“資源型”布局站上風口

過去幾十年，隨著工業經濟的高速發展，中國發展成為全世界頭號制造業大國，制造業增加值規模連續16年保持全球第一。在這個過程中，制造業產生的大量廢棄物都曾被視為“城市垃圾”。

近幾年，在國際貿易沖突加劇、全球供應鏈重構的背景下，稀貴金屬資源的戰略價值成為全世界的共識。例如，鉑族金屬是汽車、電子與半導體、醫療與生物化學以及新能源產業的核心材料之一，但國內鉑族金屬儲量貧乏，主要依賴進口，對外依存度長期維持在90%以上。

于是，“工業垃圾”搖身一變成為“城市礦山”，固廢危廢資源回收利用領域也站上風口，被全球多個國家提升至國家戰略高度。數據顯示，2021年—2024年，中國再生有色金屬產量累計達到6930萬噸。2024年，中國再生有色金屬產量占中國有色金屬總量的四分之一，占全球再生有色金屬產量的三分之一。

凌錦明表示，高能環境已掌握鉑族金屬自主提純技術，這一技術突破的意義不僅是打破國外的技術壟斷，讓企業獲得更高的利潤空間。更重要的是技術的戰略價值，可再生的鉑族金屬將成為國家資源安全的重要補充。

和傳統礦業相比，通過資源回收提取稀貴金屬還具備多重優勢。一方面，除了填補傳統礦山的供應短板，“城市礦山”還可以源源不斷地產生；另一方面，資源回收利用往往更具成本優勢。根據行業公開的測算，再生銅的生產成本比原生銅低40%，再生鉍的生產成本則降低30%。

政策層面，資源回收利用也迎來了多重利好消息。2024年，國務院辦公廳發布的《關于加快構建廢棄物循環利用體系的意見》就明確提到，構建廢棄物循環利用體系是實施全面節約戰略、保障國家資源安全、積極穩妥推進碳達峰碳中和、加快發展方式綠色轉型的重要舉措。

在市場人士看來，在國家戰略和政策引導的多重利好消息下，包括高能環境在內的綠色高效資源回收利用企業，將迎來更廣闊的市場增長空間以及將在國家戰略中扮演著更重要的角色。

打開企業市值想象空間

3月27日，在亮眼的2025年年報發布不久，高能環境向香港聯交所遞交了H股發行及上市申請。

綜合來看，推動港股（H股）上市，源于高能環境希望通過港股來進一步支撐企業的國際化戰略，打造多元化融資渠道，以及讓企業估值得到更好地體現。

近幾年，隨著資源循環利用成為全球共識，以及東南亞、拉丁美洲、中東、非洲等新興市場環保需求激增，海外市場已成為國內資源回收企業的“必爭之地”。

在拓展海外市場中，高能環境有著諸多天然優勢。例如，高能環境積累了三十余年的固廢處理等技術非常適配中亞、拉美、非洲等新興市場的需求，包括公司的垃圾焚燒技術能適配當地高水分、低熱值的垃圾；公司的資金、管理和全產業鏈布局能力，能支撐企業搭建海外重資產項目。

綜合優勢也已經轉化為大量海外項目。2025年3月，高能環境連續成功簽約2個泰國垃圾篩分處理項目，當年年底中標泰國4.27億元垃圾焚燒發電項目；2025年12月，高能環境簽約墨西哥廢舊輪胎資源化處理項目。

從募資用途來看，高能環境推進港股上市也精準匹配了企業的資源循環和全球布局戰略。

據招股書披露，高能環境此次港股募資擬投向四大領域：收購擴產及設備升級，增強資源循環利用業務競爭力；向上游礦業延伸，收購國內外具備高增長前景的中小型勘探項目，布局金礦、銅礦等礦產資源開發新業務；推動垃圾焚燒發電項目出海，進一步開拓東南亞市場；同時補充營運資金，滿足企業日常經營需求。

此外，雖然高能環境已從一家傳統環保企業蝶變成一家資源型巨頭企業，但在企業市值上仍未能充分體現這一特點。通常情況下，傳統環保企業的估值為10—15倍PE（市盈率），評估時看重項目的增速和運營的穩定性；而針對資源類企業的估值，評估時看重企業的資源儲備、產能布局和產業鏈的控制力，因此行業內龍頭企業的估值可升至20—30倍PE。

如果能順利登陸港股，高能環境的市值想象空間或將進一步打開。對此，高能環境總裁凌錦明表示：“港股市場有著豐富的資源類投資者。我們希望通過港股上市，讓更多國際投資者了解公司業務，改變過去大家對高能環境只是一家環保公司的刻板印象，強化公司的資源屬性認知，最終實現估值的重塑?！?/p>

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