同仁堂老馬失蹄，全線失守

3月31日，同仁堂發(fā)布2025年業(yè)績(jī)報(bào)告：公司全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)172.56億元，同比下降7.21%；歸母凈利潤(rùn)為11.89億元，同比下降22.07%。

這是近五年來同仁堂第一次營(yíng)收、凈利雙降。仔細(xì)分析公司業(yè)績(jī)趨勢(shì)，下滑主要因?yàn)橄掳肽辏谌⑺募径葼I(yíng)收均與上年同期有較大差距，尤其第四季度同仁堂的扣非歸母凈利潤(rùn)已轉(zhuǎn)為虧損。對(duì)此，同仁堂僅指出，全年?duì)I收下降的主要原因是市場(chǎng)需求放緩、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇等。

同仁堂的主要產(chǎn)品對(duì)應(yīng)的是中成藥消費(fèi)級(jí)市場(chǎng)，業(yè)績(jī)下降的事實(shí)表明2025年中成藥行業(yè)整體日子都不好過。同仁堂的當(dāng)家品種安宮牛黃丸行情大不如前，去年業(yè)績(jī)支柱“心腦血管類產(chǎn)品”收入40.93億元，同比減少20.46%，是下降最多的品類。據(jù)媒體報(bào)道，雙天然安宮牛黃丸雖然在藥店終端定價(jià)還是860元，但二手市場(chǎng)價(jià)格已降至五六百元。

而且，仔細(xì)分析同仁堂財(cái)報(bào)發(fā)現(xiàn)：中成藥市場(chǎng)走弱已經(jīng)影響到了上游的中藥材價(jià)格。2025年年底，同仁堂原材料存貨跌價(jià)準(zhǔn)備1.4億元，較年初增加了21.06%。這給同仁堂造成了反噬。

2023年來，安宮牛黃丸所需要的天然牛黃一路走高至每公斤170萬元，其他藥材也都在漲價(jià)，一度成為話題。但是根據(jù)中藥材天地網(wǎng)，2025年下半年，天然牛黃的價(jià)格持續(xù)走低。這讓囤了大量藥材的同仁堂損失不小。2026年，同仁堂會(huì)繼續(xù)面臨原材料下降，囤貨跌價(jià)的困境：今年3月，安國(guó)、亳州市場(chǎng)天然牛黃報(bào)價(jià)已經(jīng)降到每公斤50萬元左右。

2026年的同仁堂一邊要面對(duì)中成藥銷售下降的市場(chǎng)，一邊要清理庫存里不斷跌價(jià)的藥材，遭遇兩頭堵的局面，未來的業(yè)績(jī)表現(xiàn)也就可想而知了。

安宮牛黃丸這把“雙刃劍”

安宮牛黃丸、片仔癀等名貴中成藥曾在幾年前風(fēng)光過一陣，但并沒有形成流行趨勢(shì)。相關(guān)藥企在市場(chǎng)火爆時(shí)候漲價(jià)、控銷，如今自己把自己架在高臺(tái)上，下不來了。

米內(nèi)網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，安宮牛黃丸在2024年市場(chǎng)規(guī)模在50.45億元，同比下降了16.51%，趨勢(shì)上基本和同仁堂的業(yè)績(jī)表現(xiàn)能對(duì)應(yīng)起來。根據(jù)歷年財(cái)報(bào)，同仁堂的心腦血管類前五名產(chǎn)品的銷量已經(jīng)連續(xù)四年下滑。2025年，同仁堂心腦血管類前五名產(chǎn)品的生產(chǎn)量、銷售量分別在1744萬盒和1530萬盒，同比下降4.79%、7.05%，產(chǎn)品庫存反而增加了57.38%。

同仁堂憑借多年建立的品牌效應(yīng)，長(zhǎng)期占據(jù)著安宮牛黃丸市場(chǎng)的頭部位置。過去幾年，同仁堂還要面對(duì)原料漲價(jià)的壓力。2023年，天然牛黃的價(jià)格翻倍，至2025年上半年達(dá)到峰值每公斤170萬元。同仁堂買原材料花的錢也一年比一年高，2024年已經(jīng)突破40多億元。相對(duì)應(yīng)的，2022至2025年間，同仁堂心腦血管類產(chǎn)品毛利率也一路下滑，從61.2%下降至49.24%。

但去年下半年，天然牛黃的價(jià)格突然回落。直至今年4月，價(jià)格已經(jīng)逐漸回落至2021年的水平。

圖源：中藥材天地網(wǎng)

天然牛黃的供給基本穩(wěn)定，價(jià)格下降只可能是因?yàn)橄掠涡枨鬁p少。這就給長(zhǎng)期囤貨的同仁堂造成很大的成本壓力：早先囤的天然牛黃等藥材砸在了手里，公司不得已要把這部分成本計(jì)提損失。

2025年，同仁堂的心腦血管類產(chǎn)品收入與成本剛好保持了同等的降幅，保住了毛利率僅微降0.07%。今年公司的庫存原料應(yīng)當(dāng)還會(huì)進(jìn)一步減值，同時(shí)產(chǎn)品滯銷仍會(huì)持續(xù)，這就讓同仁堂陷入了十分尷尬的處境。產(chǎn)品降價(jià)促銷的話，收入減少，還要增加原材料價(jià)格損失的成本；產(chǎn)品不降價(jià)或者漲價(jià)，市場(chǎng)更加不會(huì)買單，甚至把安宮牛黃丸的銷售推向更不利的境地。

前景未明

時(shí)至今日，同仁堂應(yīng)該多少增加些危機(jī)感了。

截至2025年末，同仁堂的存貨賬面價(jià)值達(dá)106.17億元，占總資產(chǎn)比例超35%，公司存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)也來到389天。同仁堂當(dāng)前要緊的，就是消化手中的這批庫存。

同仁堂號(hào)稱常年生產(chǎn)的中成藥品規(guī)超過400個(gè)，但始終都是安宮牛黃丸為主。過去一年，同仁堂清熱類產(chǎn)品收入僅增長(zhǎng)不到5%，補(bǔ)益類、婦科類收入增長(zhǎng)相對(duì)可觀，但也遠(yuǎn)不如以前。

毫無疑問，安宮牛黃丸的造血能力正在減弱。同仁堂為安宮牛黃丸謀的出路是院外。今年2月，同仁堂在投資者會(huì)議上表示，公司正在持續(xù)加大安宮牛黃丸在院內(nèi)渠道的推廣力度。

但醫(yī)院都在執(zhí)行DRG/DIP，很貴且沒有明確治療意義的藥品很難排到處方單上。2024年醫(yī)保目錄中，安宮牛黃丸的支付范圍進(jìn)一步明確為急診或住院患者限用。這在一定程度上會(huì)影響安宮牛黃丸的放量銷售。今年3月，北京同仁堂安宮牛黃丸因長(zhǎng)期無交易記錄，而被山東、山西兩省清退。

擺在同仁堂面前比較實(shí)際的做法是刀刃向內(nèi)。2025年，同仁堂經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額26.93億元，同比增加253.57%。這不是因?yàn)榻?jīng)營(yíng)狀況的大幅改善，而是公司減少了采購(gòu)相關(guān)的支出，消化庫存藥材。而且過去一年，同仁堂對(duì)公司在銷售推廣、人力成本等各項(xiàng)費(fèi)用做了一定的收縮優(yōu)化，銷售費(fèi)用和管理費(fèi)用各有2%和4%的下降。

2026年，同仁堂還要繼續(xù)加大內(nèi)部調(diào)整，才有可能為自己爭(zhēng)取生存空間。

撰稿丨楊曦霞

編輯丨江蕓 賈亭

運(yùn)營(yíng)｜廿十三

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