21深度｜美以伊沖突“進退兩難”：真正的危機還有多遠？

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南方財經 21世紀經濟報道記者吳斌 報道

戰鼓未歇，市場已驚。

過去幾日，中東戰事有望結束這一前景一度提振了全球股市，原油大跌，美元從高位回落，金價顯著反彈。但特朗普的最新講話逆轉了金融市場的走勢，4月2日，亞太股市全線承壓，美國三大股指期貨大幅下跌，原油大漲，美元走高，黃金下跌。

據新華社報道，當地時間4月1日，美國總統特朗普發表講話，自行宣稱對伊朗戰事取得“快速、決定性、壓倒性勝利”，美國對伊朗戰事的核心戰略目標“接近完成”。特朗普說：“伊朗海軍現已被徹底摧毀，其空軍和導彈項目也已遭到重創。”

但特朗普另一句更關鍵的話嚇壞市場：“未來兩到三周內，我們將對他們進行極其猛烈的打擊……同時，談判也在進行?！?/p>

這背后是進退兩難的困境。西京研究院院長趙建對21世紀經濟報道記者表示，特朗普可能出現了預判失誤。沖突非常復雜，與他此前的推演出入很大。他原本想像對待委內瑞拉那樣，通過“斬首”行動促使伊朗快速發生政權更迭。但現實是，不僅沒有實現政權更迭，反而讓伊朗變得更加團結。一步錯、步步錯，后續戰事的升級讓他疲于應對。

退縮與升級、談判與恐嚇、體面退出與最后一搏——這些截然相反的信號交織纏繞，像一把不斷翻轉的匕首，刺向本就脆弱的全球金融市場。這究竟是一場即將落幕的危機，還是更大風暴的前夜？

自美以伊沖突開始后，特朗普的言論在“迷你TACO（意為：特朗普總是臨陣退縮）”和升級中反復搖擺。每一次搖擺，都是一場精心計算的試探。

法國里昂商學院管理實踐教授李徽徽對21世紀經濟報道記者分析稱，不能把特朗普這次簡單理解成“TACO”，也不能把它看成失控式反復。他真正做的是典型的商業談判策略：嘴上報最高價，行動上保留折扣空間，先把對手逼到墻角，再在最后時點給一個“你現在接受還來得及”的出口。

更深一層看，李徽徽認為特朗普的搖擺背后有三重約束。第一是國內政治約束。美國民意不支持長期戰爭，高油價更會直接沖擊選情和中產消費情緒。美國汽油價格已升破每加侖4美元，柴油接近5.5美元，這對任何一位總統而言都不是小事。第二是財政和金融約束。一旦戰爭拖長，油價高企，市場就不會再交易“避險牛市”，而會轉去交易“滯脹”和“赤字惡化”，這對美債、美元信用和降息預期都不利。第三是盟友分攤約束。特朗普已經公開表達對盟友在海上護航和成本承擔上的不滿，他并不想把美國重新鎖進一個只能自己掏錢、自己出兵、自己背鍋的中東框架。他現在不是在“是否開戰”之間搖擺，而是在“用多大的打擊換多快的談判讓步”之間反復試價，這個邏輯比“TACO”更準確。

所以李徽徽更愿意把特朗普現在的策略定義為：高烈度恐嚇，低意愿久戰；高調升級，真實目標是壓出交易結果。這和傳統地緣沖突邏輯不太一樣，市場會頻繁被他一句話帶著走。因為市場現在不是在判斷“他敢不敢打”，而是在判斷“他什么時候可以成交”。從這個角度看，他的搖擺不是雜亂無章，而是刻意制造不確定性，讓對手、盟友和資本市場同時處在心理失衡狀態。

當前局勢呈現出復雜結構。趙建分析稱，中期選舉的壓力、國內經濟問題、通脹和股市大跌都給特朗普帶來了無形壓力，國內反對聲音日益高漲。他現在反復“TACO”，是想慢慢體面退出，但伊朗不會讓他輕易如愿。此外，以色列的內塔尼亞胡在特朗普最終退出前盡可能拱火。

美以伊沖突難以很快解決，但中長期可能會逐步降級，彷徨的能源和股債匯等市場仍在等待局勢明朗。

李徽徽不認為這場沖突會演變成持續數月甚至更久的全面戰爭，可能的路徑是：短期繼續高壓，中期進入非正式?；鸹蚪惦A狀態，形式上未必簽正式協議，但實質上會回到低強度對峙。原因很現實：美國想要的是體面退出、保留威懾、壓住核風險和海運風險；伊朗想要的是政權安全、談判空間和最起碼的戰略尊嚴。雙方都沒有足夠動力把沖突推到無法收場的地步?；鶞是樾问?，未來幾周會有反復，但中期仍將回到“有限沖突和間接談判”的框架。

股債匯方面，李徽徽認為需要分階段看。短期市場會繼續把這件事當成“油價沖擊+風險偏好下降”來交易，所以股票承壓、美元偏強、債券未必受益、黃金也未必一直漲。現在市場最怕的不是沖突本身，中期來看，如果沖突按預期發展，二季度更像是一次高波動、再定價，而不是趨勢性熊市；真正受傷最重的是高估值、對利率敏感的板塊，而不是所有風險資產一起走弱。

對于能源市場，李徽徽預計，短期仍然偏緊，但不支持“長期超級油價”的結論。這場危機的真正痛點不在美國本土供給安全，而在全球定價權和亞洲、歐洲邊際供給。只要霍爾木茲海峽沒有進入“連續、穩定、低摩擦恢復通行”狀態，油價就難以真正回到戰前邏輯，但如果接下來2到6周內談判出現實質進展，油價的高點可能已經不遠。也就是說，油價更可能高位震蕩后回落，而不是無限上沖。

展望未來，美以伊沖突大概率逐漸冷卻，但在極端情況下，失控的風險仍然存在。

趙建警告稱，需要警惕“末日循環”：各方在結束前都想賭一把，最終可能失控。大家其實都想結束，但為了獲取籌碼反而不斷增兵。一旦陷入泥潭，可能會演變為美國和以色列長期陷入伊朗戰事泥潭的局面。不過，特朗普正在竭力避免這種情況。從他此前的演講來看，他明確表示要結束戰事，并且放棄了部分目標。

如果美以伊沖突“失控”，會否引發金融市場危機？李徽徽認為會有風險，但“失控”本身不是大概率，至少不是現在的基準情形。真正需要警惕的不是普通意義上的股市回調，而是三個變量同時惡化：一是霍爾木茲海峽恢復無望，能源供應中斷從事件性沖擊變成持續性缺口；二是油價沖上更高區間，市場開始認真交易滯脹甚至歐洲衰退風險；三是美國財政和美債市場承壓，導致“股跌、債也跌、美元先漲后受質疑”的連鎖反應。也就是說，真正的系統性風險，是來自能源-通脹-利率-財政這個鏈條被同時拉緊。

到了那個地步，如果特朗普再試圖玩“TACO”的把戲，還能否消除危機？李徽徽認為無力回天。TACO交易之所以在過去管用，是因為它本質上是一種預期管理。只要危機還停留在口水戰和威懾層面，他一低頭，預期逆轉，市場就能修復。但失控意味著物理上的破壞已經產生，基本面已經徹底變壞。就算他在白宮宣布簽署全面停戰協議，被炸毀的港口和油田不可能第二天就恢復運轉，斷裂的全球供應鏈也需要漫長的周期去重構。危機一旦從“情緒面”演化成“實質性的供給缺失”，到那時，市場面臨的是硬碰硬的滯脹深淵，真正的TACO最多只能起到“情緒止痛藥”的作用，而治不了系統性崩壞的大病。市場的重創，需要以年為單位去痛苦出清。

經過這一個月的沖突，趙建表示，全球金融市場實際上已經發生了一次中型金融危機。除原油和美元外，其他資產普遍大跌。不過美股的跌幅還不夠，市場當前的價格已經計入了霍爾木茲海峽受阻、原油價格漲至110美元等風險情景，定價相對充分，但尚未陷入全面恐慌，因為市場仍認為特朗普不會讓沖突升級。所以目前還是一次中型危機。

展望未來，趙建對記者表示，不經歷一次大危機，沖突可能無法結束，不要低估后果。從特朗普的講話可以看出，他已經為自己的退出做好了準備：即使沒有政權更迭，即使霍爾木茲海峽仍然關閉，他也會撤軍。但他想在撤軍前進行最后一輪打擊，試圖宣布一場“徹底”的勝利。

在理性狀態下，市場終將歸于平靜。但當各方都在為退出積攢籌碼、為談判制造威懾時，最危險的恰恰是那一步“不小心”的失控。而在極端情況下，金融市場的幸存者往往是那些在最喧囂的時刻仍能保持敬畏的投資者。