中東戰火與資產重估：一場關于敘事、貨幣與科技的深度復盤

本文根據2026年3月26日西京研究院線下閉門會議內容整理而成，為西京研究院第905篇原創文章。希望第一時間獲取重頭報告，并解鎖包括會員專屬直播、內刊、高端交流群等全部權益，歡迎文末掃碼加入西京研究院會員，洞察趨勢，快人一步。2026年3月26日，一場主題為“中東亂局之下的資產配置——深層邏輯與危機預警”的閉門會議在深圳舉行。西京研究院院長趙建、前海開源基金首席經濟學家楊德龍、智本社社長薛清和、上海覓確投資總經理周寧、成都元臻資產總經理李興振、金嶺基金創始合伙人國瀚中先后分享了各自的研究與思考。

本文基于會議核心觀點整理而成，重點呈現前四位嘉賓的主要判斷。

一、敘事之變：從“美國例外論”到“范式之變”

西京研究院院長趙建博士指出，次貸危機以來，傳統的價值投資體系正在被“敘事-估值”框架所替代。美股相對于非美市場的超額表現，大部分來自估值的持續抬升，而非基本面的實質性改善。這意味著，過去十幾年主導全球市場的“美國例外論”敘事，本身正在經歷裂變。

趙建將敘事的傳播比作傳染病模型：它在多元媒體的網絡結構中迅速擴散，形成預期，而預期的自我實現又會進一步強化敘事。但敘事也有自身的生命周期——從爆發、亢奮，到疲勞、質疑。過去五年，三重長敘事主導著全球估值周期：貨幣狂潮、科技革命、地緣之亂。

而今天，這三重敘事都在發生深刻演變。AI敘事正從“無限想象”走向“業績驗證”；地緣沖突則從“短期沖擊”演變為“中期變量”。趙建認為，當前全球正經歷一場“范式之變”——每一次范式之變，都伴隨著價值重估。

二、地緣之亂：美伊戰爭的四重密碼

趙建深入剖析了當前地緣沖突背后的深層邏輯。他指出，這場沖突不能簡單理解為“石油戰爭”，其背后有四重密碼：

第一，歷史恩怨。 伊朗與部分西方國家之間的復雜歷史關系，包括資源開發與政治干預等遺留問題，在一定程度上塑造了當代伊朗的國家戰略心態。

第二，政治動機。 相關國家領導人在決策時面臨國內政治周期的壓力，沖突既可能成為轉移矛盾的工具，也可能演變為自身的政治負擔。

第三，利益驅動。 控制霍爾木茲海峽等關鍵海上通道，既是影響全球能源運輸與貨幣體系的重要手段，也深度嵌入大國戰略博弈之中。

第四，宗教底色。 這是最容易被理性分析忽視、卻可能具有深層影響的維度。在特定的宗教敘事框架下，部分決策者的世界觀與決策邏輯難以完全用理性模型來解釋，這僅是復雜決策體系中的諸多變量之一。

基于這四重密碼，趙建認為，沖突最可能的結果是各方僵持不下、最終走向某種臨時性緩和。但即便如此，也足以對全球通脹中樞形成上移壓力——關鍵水道的通航成本已大幅提高。同時，相關方面可能存在戰略誤判，低估了伊朗深厚歷史文明所積淀的國家韌性與地緣風險。

趙建還指出，AI技術正在改變沖突形態，非對稱策略使得沖突演變為一場“成本消耗戰”。持續的緊張狀態可能影響相關國家的國內政治議程，因此各方或都在尋求一個體面的收場。

三、和平紅利：為什么中國是安全的避風港？

前海開源基金首席經濟學家楊德龍指出，雖然中東局勢持續動蕩，但中國整體處于和平穩定的發展環境。在當前國際格局下，中國憑借綜合國力和穩健的外交政策，成為國際資本和投資者眼中相對穩定的避險區域之一。

楊德龍認為，中國之所以能夠維持這一相對安全的位置，與其在國防科技領域取得的重要進展密不可分。他指出，中國已建立起有效的戰略威懾能力，這種能力為維護國家安全和地區穩定提供了重要保障。

在貨幣政策方面，楊德龍分析稱，受價格上漲和地緣沖突影響，美聯儲降息時點可能推遲至今年9月甚至年底。但他同時表示，美國短期內難以采取激進的加息操作——美國家庭在股市中的配置比例較高，加息過快可能引發市場波動。他預計，美聯儲更可能通過結構性流動性管理來維持市場穩定，包括調整資產期限結構、保障短期流動性，以及適度放寬銀行資本金要求等。

談及中國市場，楊德龍認為A股和港股仍存在投資機會，但今年的操作難度較以往有所加大，尤其科技股缺乏短期業績支撐，波動較為劇烈。他提出了“中國特色價值投資”的理念，認為在中國以散戶為主、政策影響顯著的市場環境中，投資者需要關注兩點：一是順應政策支持方向，審慎對待政策調控的行業；二是在關鍵時點適當結合市場節奏，不宜機械照搬“買入并長期持有”的海外經驗。

楊德龍還關注到居民儲蓄向資本市場轉移的趨勢。他指出，今年約有50萬億元的銀行存款到期，這部分資金的流向將直接影響不同市場的表現。與此同時，房地產市場面臨人口結構變化和房價預期調整等因素，吸納資金的能力有所下降。在他看來，資本市場未來有可能成為承接居民儲蓄轉移的重要方向之一。

四、金融風險：私募信貸與戰爭邏輯

智本社社長薛清和圍繞美國私募信貸市場的潛在風險進行了分析。他指出，近期市場上出現了一些關于金融風險的警示聲音，例如有觀點認為2026年可能爆發嚴重金融危機，也有分析提示貨幣體系、國內政治與國際秩序面臨同步壓力。這些討論在一定程度上引發了市場關注。

薛清和的研究判斷是：私募信貸領域存在局部流動性壓力，但演變為系統性金融危機的可能性較低。他給出了三點觀察：

第一，底層資產尚未明顯惡化。當前市場擔憂主要源于對人工智能技術沖擊部分行業盈利模式的預期，從而影響私募信貸的抵押物價值。但從實際數據看，私募信貸的經營狀況總體穩健，違約率和貸款回收率均處于較合理區間。

第二，風險擴散范圍有限。私募信貸的主要持有方為養老基金、保險公司、主權財富基金等機構投資者，整體杠桿水平較低，抗風險能力較強。銀行體系直接敞口較小，且資本充足率保持穩定，具備一定緩沖能力。

第三，應急救助機制相對完善。頭部資產管理公司資本實力較強，美聯儲在極端情況下也有提供流動性的工具和經驗，如硅谷銀行事件期間曾成功阻斷風險傳遞。

薛清和也坦言，當前宏觀環境較為復雜，地緣沖突、債務壓力、技術估值波動、流動性狀況等因素交織，可能產生局部“交叉感染”風險。其中，能源價格走勢是一個值得關注的關鍵變量。

他回顧了1980年代以來幾次主要地緣沖突對市場的影響，總結出一個常見的傳導鏈條：地緣緊張局勢推升能源價格，進而引發通脹擔憂，影響主要央行的利率政策預期，最終對股債市場形成壓力。

不過他也指出，當前全球經濟對石油的依賴度已較幾十年前大幅下降。據測算，油價上漲對整體通脹的拉動效應已明顯減弱。在目前油價水平下，美國通脹可能處于一個相對敏感的位置——若進一步上行，可能促使美聯儲重新評估利率政策；若維持當前水平，政策壓力則相對可控。

此外，企業行為也會影響通脹傳導。如果市場普遍認為能源價格上漲是短期現象，部分企業可能會選擇自行消化成本，而非立即提價。薛清和以中國市場為例，指出當前部分行業競爭激烈，企業漲價意愿較弱，利潤空間受到一定擠壓。

綜合來看，薛清和認為，近期中東地緣沖突大概率不會觸發系統性金融危機，但可能加劇經濟結構的分化。具體而言，上游能源、資源類行業利潤相對受益，中游加工制造業利潤面臨一定壓力，下游零售與消費行業也可能受到間接影響。

五、投資策略：勝率與賠率的平衡術

上海覓確投資總經理周寧提出，在當前市場環境下，投資者可借鑒“勝率”與“賠率”的辯證平衡框架來審視不同資產類別。高勝率意味著確定性相對較高、波動風險較低，但潛在收益空間有限；高賠率則意味著潛在收益空間較大，但不確定性較高、回撤風險也相應增加。一個均衡的投資組合，往往需要在兩者之間尋求合理搭配。

基于這一框架，周寧對當前市場不同方向進行了分類觀察：

兼具較高勝率與較高賠率的方向：以半導體為代表。行業庫存周期出現積極變化，疊加國產替代進程持續推進，使其具備一定的確定性與成長空間。

高勝率但賠率相對有限的方向：包括銀行、保險、消費等板塊。這些行業估值處于歷史較低水平，業績與分紅相對穩定，適合作為組合中的穩健部分。

低勝率但高賠率的方向：部分AI應用、前沿科技領域。技術突破路徑尚存在不確定性，但一旦取得進展，潛在影響較大，適合風險承受能力較高的投資者審慎關注。

低勝率且低賠率的方向：部分存在產能過剩的周期性行業。需求偏弱，競爭格局趨緊，需保持謹慎。

周寧特別分析了庫存周期對行業走勢的影響。他以半導體存儲芯片為例指出，從“被動去庫存”到“主動補庫存”的轉換，曾帶動相關產品價格快速上漲。但他也提醒，部分漲幅已較充分地反映了未來數年的行業預期，后續空間需要重新評估。

相比之下，他更為關注化工行業（尤其是化纖）以及AI軟件領域。化纖的下游紡織服裝需求有所回暖，成本傳導能力相對較強；AI軟件方面，大模型及垂直應用正在探索盈利模式，付費意愿的提升可能為行業帶來新的發展契機。

關于黃金，周寧認為長期配置價值依然存在，但短期內波動可能加劇。受前期漲幅較大、投機性倉位較高等因素影響，黃金在流動性收緊時或面臨一定的拋售壓力。

在組合管理思路上，周寧建議投資者可考慮“在勝率上夯實基礎，在賠率上小范圍試錯”。即，以較高勝率的資產作為組合的主體部分，獲取相對穩定的回報；同時，可分配較小比例的資金，用于布局高賠率但不確定性較高的方向，以可控的成本博取潛在收益。

六、結語：在敘事與現實之間，保持清醒

從宏觀敘事到地緣政治，從金融風險到投資策略，本次會議的核心共識在于：當前市場正處在一個信息與事實相互交織、快速演變的階段。地緣局勢、貨幣周期、科技變革等多重變量同時推進，市場估值體系面臨重新審視。在這一過程中，保持獨立、理性的判斷能力，比情緒化反應更為重要。

正如趙建院長所言：“敘事形成預期，預期自我實現，進一步強化敘事。”在這種循環中，投資者需要不斷分辨：哪些變化代表著真實的趨勢，哪些僅僅是短期情緒的波動；哪些資產的調整有其基本面支撐，哪些可能只是市場過度反應的產物。

此外，成都元臻資產總經理李興振從香港市場角度分享了中東資金配置人民幣資產的新趨勢，金嶺基金創始合伙人國瀚中探討了指數化投資在財富管理中的應用。本文重點呈現了前四位嘉賓的核心觀點，后兩位嘉賓的分享同樣富有洞見，囿于篇幅未能詳述。

在這個不斷變化的時代，唯一不變的，或許就是變化本身。

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免責聲明：本文內容整理自西京研究院內部閉門研討會觀點，僅代表與會嘉賓的學術探討與市場觀察，不構成任何具體的投資建議或決策依據。市場有風險，投資需謹慎。