股價(jià)新高的0175，不足以概括吉利汽車(chē)的成長(zhǎng)性

在二級(jí)資本市場(chǎng)，一家公司的股價(jià)從被低估到被重估，背后通常對(duì)應(yīng)著盈利邏輯的根本性變化。

過(guò)去一個(gè)月，吉利汽車(chē)（0175.HK）股價(jià)累計(jì)漲超50%。4月2日，吉利汽車(chē)盤(pán)中一度漲超6%，最高股價(jià)報(bào)23.48港元，創(chuàng)下近四年新高。

就在股價(jià)“新高”的前一日，吉利汽車(chē)公布了最新銷(xiāo)量數(shù)據(jù)。一季度累計(jì)銷(xiāo)量達(dá)709358輛，創(chuàng)同期“新高”；新能源銷(xiāo)量（含吉利、領(lǐng)克、極氪）達(dá)369059輛，同比增長(zhǎng)9%；海外累計(jì)銷(xiāo)量203024輛，同比上漲126%。

對(duì)照吉利汽車(chē)年初設(shè)定的經(jīng)營(yíng)指標(biāo)：2026年銷(xiāo)量目標(biāo)345萬(wàn)輛。其中新能源目標(biāo)222萬(wàn)輛，出口目標(biāo)64萬(wàn)臺(tái)。在3月18日的業(yè)績(jī)發(fā)布會(huì)上，吉利汽車(chē)內(nèi)部將出口目標(biāo)上調(diào)至“75萬(wàn)臺(tái)”。

關(guān)聯(lián)上春節(jié)假期、新能源購(gòu)置稅退坡效應(yīng)初顯等制約汽車(chē)消費(fèi)等因素，結(jié)論是吉利汽車(chē)在一年中最“不利好”的一季度，為達(dá)成全年目標(biāo)打下了不錯(cuò)的基礎(chǔ)。

這些連續(xù)兌現(xiàn)的經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)，就成為了機(jī)構(gòu)密集上調(diào)目標(biāo)價(jià)的直接催化劑。4月1日，匯豐將吉利汽車(chē)目標(biāo)價(jià)由30港元上調(diào)至32港元，給出目前市場(chǎng)上的最高目標(biāo)價(jià)。核心邏輯是看好國(guó)內(nèi)新車(chē)型推出、出口增長(zhǎng)，以及極氪與領(lǐng)克重組后帶來(lái)的成本協(xié)同效應(yīng)，認(rèn)為這將支持2026年銷(xiāo)量及利潤(rùn)率擴(kuò)張。

花旗緊隨其后，在4月2日將目標(biāo)價(jià)由26港元上調(diào)至27港元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)，上調(diào)的理由是“更佳的銷(xiāo)售組合和利潤(rùn)率趨勢(shì)”，并將2026年至2028年凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)分別上調(diào)至199億、228億和260億元。

麥格理稍早前已將其列為行業(yè)首選，給予24港元目標(biāo)價(jià)，對(duì)應(yīng)2026年12倍PE，理由是“吉利在中國(guó)汽車(chē)股中仍提供最佳的風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)比”。同時(shí)，麥格理對(duì)吉利今年全年調(diào)整后凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)上調(diào)6%至193億元人民幣。

多家機(jī)構(gòu)在同一窗口期連續(xù)上調(diào)評(píng)級(jí)和目標(biāo)價(jià)，本身就是資本市場(chǎng)對(duì)吉利汽車(chē)投資邏輯重新定價(jià)的集體確認(rèn)。

支撐這份確認(rèn)的，還有吉利汽車(chē)高管的增持動(dòng)作。

根據(jù)聯(lián)交所最新權(quán)益披露資料，吉利汽車(chē)執(zhí)行董事李東輝于3月26日至31日期間，在場(chǎng)內(nèi)以每股均價(jià)20.56—21.02港元合計(jì)增持98萬(wàn)股，涉資約2042.4萬(wàn)港元。

雖然吉利汽車(chē)當(dāng)前的股價(jià)充分顯示了樂(lè)觀預(yù)期，但是從PE的橫向比較來(lái)看，吉利汽車(chē)估值修復(fù)遠(yuǎn)未完成：當(dāng)前的PE不僅低于比亞迪，甚至低于部分仍陷虧損泥潭的新勢(shì)力車(chē)企。

換言之，市場(chǎng)對(duì)吉利高端化和全球化進(jìn)程帶來(lái)的利潤(rùn)貢獻(xiàn)，定價(jià)尚未充分。這在一定程度上其實(shí)受限于資本市場(chǎng)的保守邏輯：我們總在解答明天的問(wèn)題，而資本永遠(yuǎn)習(xí)慣詢問(wèn)昨天。

股價(jià)新高的0175，不足以概括吉利汽車(chē)的成長(zhǎng)性，更多的增長(zhǎng)機(jī)會(huì)在哪？

第一，是吉利汽車(chē)在供應(yīng)鏈端的逐步豐滿。

此前我們將吉利汽車(chē)定義為一家“著力于油電協(xié)同與全球布局”的穩(wěn)健性車(chē)企，將其近些年最有力的競(jìng)對(duì)比亞迪定義為“聚焦新能源并縱向打通全產(chǎn)業(yè)鏈”的極致性車(chē)企。

這個(gè)說(shuō)法在當(dāng)前可能要進(jìn)行及時(shí)調(diào)整。

通過(guò)中國(guó)汽車(chē)動(dòng)力電池產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新聯(lián)盟數(shù)據(jù)顯示，2025年，吉利汽車(chē)全新整合的電池產(chǎn)業(yè)集團(tuán)吉曜通行裝機(jī)量超15GWh，同比增速達(dá)62.5%。目前該企業(yè)不僅是國(guó)內(nèi)動(dòng)力電池裝機(jī)量前十的企業(yè)，也讓吉利汽車(chē)成為了業(yè)內(nèi)第二家可以大規(guī)模自供動(dòng)力電池的企業(yè)。

另外值得關(guān)注的，是吉曜通行不僅整合了吉利集團(tuán)的電池制造與研發(fā)資源，更打通了全生命周期產(chǎn)業(yè)鏈。根據(jù)21世紀(jì)（參數(shù)丨圖片）經(jīng)濟(jì)報(bào)道內(nèi)容，在上游，與天齊鋰業(yè)合作布局核心材料；在下游，通過(guò)常青新能源、安徽吉楓等企業(yè)深耕電池回收，鎳鈷錳材料回收率超過(guò)99%。同時(shí)與蔚來(lái)在換電、電池資產(chǎn)管理等領(lǐng)域展開(kāi)合作，進(jìn)一步拓展業(yè)務(wù)邊界。

要知道，比亞迪之所以能夠在激烈的價(jià)格戰(zhàn)與產(chǎn)品迭代中占據(jù)主動(dòng)，很大程度上歸功于其旗下弗迪電池所帶來(lái)的垂直整合供應(yīng)鏈體系。吉利汽車(chē)通過(guò)吉曜通行將要實(shí)現(xiàn)的價(jià)值，就是用動(dòng)力電池這個(gè)核心抓手，在新能源賽道上搶一搶身位。

第二，吉利汽車(chē)海外業(yè)務(wù)的結(jié)構(gòu)性躍遷，在改變企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)收益特征。

數(shù)據(jù)顯示，吉利汽車(chē)在海外出口方面，3月份銷(xiāo)量達(dá)到81639輛，同比增長(zhǎng)120%，環(huán)比增長(zhǎng)34%。整個(gè)一季度，吉利汽車(chē)海外累計(jì)銷(xiāo)量203024輛，同比上漲126%，連續(xù)三個(gè)月出口超過(guò)6萬(wàn)輛。

按照吉利汽車(chē)對(duì)2026年的海外規(guī)劃，今年將重點(diǎn)打造歐洲、東歐、東盟三個(gè)15萬(wàn)級(jí)市場(chǎng)，以及拉美非、中東亞兩個(gè)10萬(wàn)級(jí)市場(chǎng)。全球門(mén)店計(jì)劃將從現(xiàn)有規(guī)模增至1300家，極氪品牌門(mén)店數(shù)量提升至500家。其中，以東南亞為例，吉利以馬來(lái)西亞為戰(zhàn)略樞紐，打造寶騰AHTV產(chǎn)業(yè)園，構(gòu)建年產(chǎn)50萬(wàn)輛的研產(chǎn)銷(xiāo)服一體化體系，輻射整個(gè)東盟。

由此表明，吉利汽車(chē)從“賣(mài)車(chē)”到“建體系”的戰(zhàn)略路線愈發(fā)清晰，進(jìn)而將影響的就是估值邏輯。

當(dāng)一個(gè)車(chē)企在全球多個(gè)區(qū)域市場(chǎng)建立起研發(fā)、生產(chǎn)、銷(xiāo)售、服務(wù)的本地化閉環(huán)，其風(fēng)險(xiǎn)收益特征已不再是單純的“周期性制造業(yè)”，而是開(kāi)始具備“全球性消費(fèi)品牌”的屬性——市場(chǎng)理應(yīng)為此給出溢價(jià)。

第三，可以用“量增價(jià)跌”的老框架去解讀其他車(chē)企，但不能以此理解吉利汽車(chē)。

匯豐研報(bào)中指出，吉利汽車(chē)2025年第四季度受惠于綜合平均售價(jià)環(huán)比上升6%至12.4萬(wàn)元，領(lǐng)克及極氪合計(jì)銷(xiāo)量占比由第三季的18%升至第四季的22%。這是“量增”之外更值得關(guān)注的“價(jià)增”信號(hào)。

此外，吉利汽車(chē)在業(yè)績(jī)發(fā)布會(huì)上公開(kāi)表示，2025年第四季度，企業(yè)毛利率達(dá)到了16.9%。

很明顯，在完成了“一個(gè)吉利”的內(nèi)部整合后，吉利汽車(chē)高端化和規(guī)模化的雙重效應(yīng)逐步開(kāi)始釋放。固定成本被攤薄、高毛利車(chē)型占比提升、平臺(tái)化帶來(lái)的零部件通用率提高，都讓吉利汽車(chē)不用再受制于“是否要通過(guò)降價(jià)來(lái)?yè)Q取市場(chǎng)”這個(gè)問(wèn)題。

而之于旗下的吉利、領(lǐng)克、極氪等品牌而言，各個(gè)品牌在分拆月度銷(xiāo)量目標(biāo)的時(shí)候，可以脫離“中央集權(quán)制”，更獨(dú)立且更靈活，僅需要設(shè)定一個(gè)優(yōu)先保利潤(rùn)結(jié)構(gòu)的系統(tǒng)性優(yōu)化的銷(xiāo)量“最低限值”就可以。

不要小看了由此形成的獨(dú)立作戰(zhàn)單元，在每一個(gè)面臨市場(chǎng)考驗(yàn)的關(guān)鍵時(shí)刻，這往往會(huì)是制勝的尖兵。

比如預(yù)售不到48小時(shí)，累計(jì)訂單超過(guò)3萬(wàn)的極氪8X，和連續(xù)四個(gè)月蟬聯(lián)50萬(wàn)級(jí)大型SUV銷(xiāo)量第一、50-100萬(wàn)大型SUV口碑第一，同期累計(jì)銷(xiāo)量登頂50萬(wàn)以上全品類銷(xiāo)量第一的極氪9X。在關(guān)注這兩臺(tái)高端車(chē)型銷(xiāo)量“捅破了自主品牌天花板”的同時(shí)，一定不要忽略了，這是吉利汽車(chē)在高端化和高利潤(rùn)兩個(gè)方面的雙向成功。

截至4月3日午間收盤(pán)，吉利汽車(chē)（0175.HK）股價(jià)報(bào)23.82港元。

你看，當(dāng)我們?cè)谔接懸患移髽I(yè)成長(zhǎng)性的時(shí)候，這家企業(yè)又在將每一個(gè)“預(yù)期”，變成一項(xiàng)“正在發(fā)生的事實(shí)”。