渤海證券管理混亂，合規問題頻發、十年IPO長跑仍未果

金透財經 | 何圳

2026年4月3日，天津證監局發布的一紙行政監管措施決定書，再次將渤海證券推向輿論風口。這家天津唯一的綜合類證券公司，因個別員工借用他人證券賬戶買賣股票、跨部門兼職等違規行為，被采取出具警示函的監督管理措施，并記入證券期貨市場誠信檔案。從2016年啟動IPO輔導至今，渤海證券已在上市之路上“長跑”十年，卻始終未能叩開資本市場的大門。合規失守、股權動蕩、業績承壓、內部管理混亂——多重問題交織，讓這家老牌券商的IPO前景愈發黯淡。

監管“亮劍”：連續處罰暴露合規管理系統性缺陷

2026年4月3日，天津證監局發布公告，明確指出渤海證券存在兩大問題：一是個別員工在任職期間曾存在借用他人證券賬戶買賣股票的行為；二是個別員工曾在自營部門和投資銀行部門同時履職。監管部門認定，上述問題反映出渤海證券人員管理不到位，違反了《證券公司和證券投資基金管理公司合規管理辦法》等相關規定。

事實上，這已是渤海證券一年內第四次觸碰監管“紅線”。2025年1月，因在擔任某項目財務顧問期間對資金來源及實際控制人核查未勤勉盡責，導致核查意見存在虛假記載，渤海證券被證監會“沒一罰三”，沒收業務收入56.6萬元并處以169.8萬元罰款，合計罰沒226.4萬元。時任投行部高級副總裁和項目經理也分別被警告并罰款8萬元。這是該公司近三年單筆罰金最高紀錄。

僅僅一個月后的2月20日，北京證監局對渤海證券北京廣順北大街證券營業部出具警示函。經查，該營業部未能及時發現員工私自銷售私募產品，且未按內部制度對員工違規從事營利性經營活動進行追責。同年8月22日，廣東證監局再次出手，對渤海證券廣東分公司采取責令改正措施，原因是知悉下轄營業部發生重大事件后未及時報告，以及營業部負責人違規操作客戶證券賬戶。10月24日，北京證監局再次發現該營業部存在部分員工委托第三方進行客戶招攬的情形，再次出具警示函。

一年之內從總部到分公司、營業部接連受罰，南開大學金融發展研究院院長田利輝指出，此類問題不僅會引發客戶信任危機，還可能因整改不到位而面臨進一步監管問責。渤海證券的合規體系存在系統性缺陷，已成為不爭的事實。

十年IPO“馬拉松”：屢遭波折，審核始終“已問詢”

渤海證券的IPO之路，堪稱一場漫長的“馬拉松”。2016年10月，渤海證券與光大證券簽約，正式啟動IPO輔導。2021年12月，公司正式提交IPO申報。2022年5月，證監會共提出42條問詢意見，重點涉及規范性、信息披露及財務會計資料等方面。2023年3月，隨著注冊制全面實施，渤海證券IPO審核平移到上交所，招股書再次更新。

2024年10月，渤海證券因需要更換申報會計師被中止發行上市審核。此前公司的審計機構為普華永道，由于普華永道牽涉恒大案件被重罰，公司不得不更換會計師事務所。截至2024年12月31日，其IPO審核狀態仍停留在“已問詢”，十年攻堅遲遲未能突破。

根據《首發管理辦法》，“最近36個月內無重大違法違規”是IPO的剛性要求。2025年一年內三次收到監管處罰，渤海證券的處罰記錄直接觸碰這一紅線。合規問題已成為渤海證券IPO路上最大的“攔路虎”。

股權動蕩：司法拍賣頻流拍，治理穩定性堪憂

除了合規問題，股權結構的不穩定性同樣是渤海證券IPO路上的“暗礁”。

自2024年以來，渤海證券已有多筆股權因股東債務糾紛進入司法拍賣程序。天津市浩物嘉德汽車貿易有限公司所持的1.67億股股權，因無人出價而流拍。2025年11月，渤海證券第八大股東正榮集團所持有的0.76094%股權，以1.4億元的起拍價（較2億元評估價折讓30%）公開處置，同樣因無人報名而流拍。

此次拍賣源于正榮集團的經營危機。公開信息顯示，正榮集團于2025年3月被申請破產審查，其所持渤海證券3.11%股權均處于凍結狀態，部分股權此前已質押給債權人。

盡管渤海證券的股權結構呈現“國資主導”特征，實控人天津市國資委通過14家股東合計控制63.28%股權，但股權分散導致的股東風險集中爆發，已成為其IPO路上的重大障礙。上海市海華永泰律師事務所高級合伙人孫宇昊律師指出，根據《首次公開發行股票并上市管理辦法》規定，發行人股權清晰是基本條件，而司法拍賣導致的股權權利狀態不穩定，易被監管層認定為存在重大權屬糾紛。

與股權動蕩相伴的，還有高管層的頻繁更迭。2025年，渤海證券董事會成員變動比例高達三分之一，分管自營的副總裁也于年內離職。人事的頻繁變動進一步加劇了公司治理的不穩定性。

業績“過山車”：自營業務崩塌拖累整體表現

合規與股權問題之外，渤海證券的業績表現同樣令人擔憂。2024年，渤海證券曾交出一份亮眼成績單：營業收入24.06億元，同比增長14.51%；歸母凈利潤7.42億元，同比增長9.44%。這一成績的背后，是自營業務的強勢支撐——證券自營業務收入達11.17億元，同比增長51.54%，占營收比重高達46.44%，營業利潤率更是達到84.28%。

然而，過度依賴自營業務的風險在2025年上半年集中爆發。受資本市場震蕩影響，公司自營業務收入從2024年上半年的6.35億元驟降至1.81億元，降幅高達71.45%，營收占比也從52.99%跌至19.11%。自營業務的“崩塌”直接拖累了整體業績，2025年上半年渤海證券實現營業總收入9.47億元，同比下降21%；歸母凈利潤2.51億元，同比下滑34.6%。

與行業整體情況相比，渤海證券的業績表現更顯黯淡。2025年上半年，150家券商實現營業收入2510.36億元，同比增長23.47%；實現凈利潤1122.80億元，同比增長40.37%。渤海證券在行業整體回暖的大背景下，營收與凈利潤雙雙下滑，與行業趨勢形成鮮明反差。

內部管理亂象：勞動爭議頻發，用工合規存疑

在IPO沖刺的關鍵時期，渤海證券還面臨著來自內部的勞動爭議挑戰。來自上海市高級法院的公開信息顯示，渤海證券旗下兩家網點——大連路營業部（成立于1993年）和四平路營業部（成立于1997年），分別有兩起勞動爭議糾紛案排期開庭。

值得注意的是，涉訴網點的占比幾乎是轄區網點總數的三成。在上市沖刺的關鍵節點，如此高比例的核心網點卷入爭議，難免讓渤海證券分支機構的管理能力打上問號。

分析與評論：十年IPO困局折射三大深層癥結

渤海證券十年IPO長跑仍未果，背后折射出三大深層癥結。

癥結之一：合規文化未能真正扎根。 從總部到分支機構，從投行到自營，渤海證券在多個業務條線、多個區域屢屢觸碰監管紅線，反映出其合規管理體系存在系統性缺陷。監管處罰后“誠懇接受并落實整改”的表態未能從根本上重塑合規文化，問題仍在持續暴露。

癥結之二：治理結構穩定性不足。 股權頻繁流拍、高管層大幅變動，削弱了公司治理的穩定性，也影響了戰略執行的連貫性。在IPO審核中，股權清晰、治理規范是基本條件，渤海證券在這方面存在明顯短板。

癥結之三：業務結構單一，抗風險能力弱。 2024年自營業務占營收近半、利潤率超84%的數據，既是亮點更是隱患。當市場環境變化時，單一業務結構的脆弱性立即暴露。2025年上半年自營業務收入暴跌71.45%直接拖垮整體業績，正是這一風險的集中體現。在行業整體回暖的背景下，渤海證券的業績滑坡更顯得格格不入。

2026年4月3日，天津證監局將渤海證券記入證券期貨市場誠信檔案。對于一家仍在排隊IPO的券商而言，誠信檔案中的記錄無疑將進一步拉長其上市等待期。十年IPO長跑，渤海證券仍在原地踏步。合規短板能否補齊、股權問題能否解決、業績能否企穩回升——這些問題，決定著渤海證券能否真正走出困局，叩開資本市場的大門。