5折激勵送溫暖、5倍溢價追風口，民爆光電的資本雙簧

股價曾長期破發、業績逐漸承壓的民爆光電（301362.SZ），近期受益于PCB板塊行情走高股價狂飆超200%。

這場華麗轉身背后，公司接連祭出兩大關鍵操作，頗有些“組合拳”的味道：前腳推出打5折、無凈利考核、營收目標寬松的股權激勵；后腳啟動5倍溢價并購、跨界豪賭PCB鉆針賽道，不僅直接引爆股價，并表后增收還將進一步降低考核門檻。

一邊是標的公司業績對賭目標陡峭，另一邊是上市公司股權激勵考核寬松。民爆光電的連環操作究竟更傾向于破局轉型的長期布局，還是重塑市場預期的短期博弈？

股價表現

5倍溢價跨界并購，PCB風口帶飛股價

昨日公告顯示，民爆光電擬以現金24,480萬元收購廈門麥達智能科技有限公司（以下簡稱“廈門麥達”）持有的廈門廈芝精密科技有限公司（以下簡稱“標的公司”或“廈芝精密”）51%的股權。本次交易完成后，標的公司將成為公司的控股子公司，納入公司合并報表范圍。

除本次交易外，公司擬通過發行股份的方式向廈門麥達購買廈芝精密49%股權。該交易完成后，民爆光電將持有廈芝精密100%股份，而交易對方預計將成為持有上市公司5%以上股份的股東。

根據《資產評估報告》，以2026年1月31日為評估基準日，選取收益法估值作為評估結論，廈芝精密全部權益價值評估值為48,400萬元，增值率499.44%，廈芝精密51%的股權價值評估值為24,684萬元。參考評估結果并經各方協商，本次公司收購廈芝精密51%股權的交易價格為24,480萬元。

本次交易設置了業績對賭。標的公司在2026年度-2028年度的承諾凈利潤總和不低于人民幣1.11億元，其中，2026年度、2027年度和2028年度的承諾凈利潤金額分別不低于人民幣2,400萬元、人民幣3,700萬元、人民幣5,000萬元。

標的財務數據

財務數據顯示，標的公司2024年、2025年、2026年1月分別實現營收1.2億元、1.34億元、1,711.63萬元；實現凈利潤597.99萬元、1,068.69萬元、259.51萬元。參考業績對賭目標，意味著標的公司2026年凈利潤增速要達到120%以上。

廈芝精密專注于PCB鉆針領域，廣泛布局AI服務器、低軌衛星等高端領域，為全球PCB龍頭客戶提供專業的微孔加工技術解決方案，屬于高景氣的算力基礎設施上游賽道。本次交易有助于推動民爆光電戰略轉型，打造第二增長曲線，分享AI產業及PCB鉆針行業發展帶來的成長紅利。

公開資料顯示，民爆光電于2023年8月4日登陸深圳證券交易所創業板，主要從事傳統LED照明燈具產品的研發、生產和銷售，業務涵蓋商業照明和工業照明兩大業務板塊。

從股價表現來看，民爆光電“上市即巔峰”，其股價長期處于破發狀態。另據民爆光電2023年9月公告，謝祖華及其一致行動人所持股份此前已經因股價跌破發行價從原股份鎖定到期日2026年8月4日自動延長了6個月。

2026年1月，民爆光電首次披露并購事項，疊加近期PCB板塊行情持續走高，雙重催化下，公司股價開啟狂飆模式。截至4月8日收盤，民爆光電漲10.52%，報126元，年內漲幅達202.96%。

5折股權激勵變相放水，業績考核寬松

2025年12月初，民爆光電發布了2025年限制性股票激勵計劃。后經調整，授予的激勵對象由223名調整為216名，授予總數仍為740,000股，其中董事及高級管理人員合計獲授24,000股（占總授予量4.05%），中層管理人員及核心骨干員工獲授710,000股（占95.95%）。

本激勵計劃限制性股票的授予價格為每股20.91元，即滿足授予條件和歸屬條件后，激勵對象可以每股20.91元的價格購買公司從二級市場回購的公司A股普通股股票。值得注意的是，該價格僅為彼時股價的5折左右，為今日收盤價的16.6%。

更值得關注的是，該激勵計劃未設置凈利潤等盈利性考核指標，僅以營業收入作為業績條件，且目標設定較為寬松：2026年營收不低于2023年至2025年三年平均值，且不低于2025年營收；2027年營收則不低于2023年至2025年三年營收平均值的105%。

來源：公告

考慮到公司已正式啟動對廈芝精密的全資收購，而廈芝精密近年年均營收保守估計超1.2億元，若順利并表，將直接抬高上市公司整體營收基數，進一步降低股權激勵的達標難度。

在此背景下，市場不禁質疑：如此寬松的考核條件，究竟是管理層對未來發展信心不足，還是有意“放水”以確保激勵落地？

基本面來看，民爆光電以服務境外區域性客戶為主，主要以ODM方式提供差異化定制產品。在照明出口行業近期有所承壓、行業格局分散背景下，民爆光電近年來業績有所承壓。

財報顯示，2023年、2024年，公司營收分別是15.29億、16.41億元，分別同比增4.34%、7.35%；同期歸母凈利潤分別是2.3億、2.31億元，分別同比變動-6.22%、0.17%。2025年前三季度，公司營業收入為12.3億元，同比下降0.04%；歸母凈利潤為1.5億元，同比下降19.75%。

海關總署數據顯示，我國照明出口行業在2021年及之前實現較快增長，2021年出口額達到3190億元；此后受行業需求及國際貿易形勢影響，我國照明行業出口額小幅波動。2025年我國燈具、照明裝置及其零件出口額達到2644億元，同比下降11.9%。

LED下游應用領域眾多，進入門檻相對較低，行業參與者眾多且格局分散。我國照明出口的頭部企業如立達信、得邦照明等照明產品收入規模不足50億元，頭部企業的市占率預計均在5%以下。在此格局下，缺乏規模優勢的民爆光電，主業后續增長或難有較大起色。（文丨公司觀察，作者丨馬瓊，編輯丨曹晟源）