大摩：投資者開始質(zhì)疑黃金的避險(xiǎn)地位，更看好白銀和鋁

伊朗沖突引發(fā)的大宗商品市場(chǎng)劇震，正在動(dòng)搖黃金作為傳統(tǒng)避險(xiǎn)資產(chǎn)的地位。摩根士丹利分析師指出，黃金近期表現(xiàn)更像風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)而非避險(xiǎn)工具，并將目光轉(zhuǎn)向白銀與鋁，認(rèn)為兩者具備更扎實(shí)的基本面支撐。

摩根士丹利金屬與礦業(yè)策略師Amy Gower本周接受CNBC采訪時(shí)表示，黃金現(xiàn)在的行為更像風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，而非避險(xiǎn)資產(chǎn)。正常情況下，它應(yīng)該在投資組合中起到分散風(fēng)險(xiǎn)的作用，但目前這一功能并未真正發(fā)揮。

黃金價(jià)格在伊朗沖突爆發(fā)初期隨全球大多數(shù)資產(chǎn)類別同步下挫，盡管停火消息帶動(dòng)一輪反彈，截至周四，金價(jià)較過去一個(gè)月仍累計(jì)下跌約7%，報(bào)每盎司4752.55美元。

這一表現(xiàn)令市場(chǎng)重新審視黃金在資產(chǎn)配置中的角色，也促使部分投資者將注意力轉(zhuǎn)向白銀和鋁。摩根士丹利認(rèn)為，這兩種金屬均受到供需基本面的實(shí)質(zhì)性支撐，在當(dāng)前市場(chǎng)環(huán)境下具備更清晰的上行邏輯。

黃金避險(xiǎn)屬性受質(zhì)疑，大型持有者成價(jià)格變數(shù)

Amy Gower承認(rèn)，在市場(chǎng)受到?jīng)_擊后，黃金出現(xiàn)一定程度的走弱屬于正常現(xiàn)象，因?yàn)橥顿Y者往往會(huì)率先拋售流動(dòng)性較好的資產(chǎn)以籌集現(xiàn)金。

然而她指出，當(dāng)前金價(jià)愈發(fā)容易受到央行、ETF等大型持有者交易行為的影響，這使得價(jià)格走勢(shì)更難以單純用避險(xiǎn)邏輯來解釋。

這一判斷意味著，黃金在投資組合中的分散化功能正面臨結(jié)構(gòu)性挑戰(zhàn)。當(dāng)市場(chǎng)最需要避險(xiǎn)資產(chǎn)發(fā)揮緩沖作用時(shí)，金價(jià)卻與風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)同步下行，這對(duì)依賴黃金對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)的投資者而言是一個(gè)值得警惕的信號(hào)。

白銀基本面扎實(shí)，但投機(jī)溢價(jià)已部分消退

相比之下，Amy Gower對(duì)白銀持更為積極的看法，認(rèn)為白銀“有真實(shí)的理由上漲”。過去12個(gè)月，白銀價(jià)格累計(jì)漲幅接近150%，背后是多年持續(xù)的供應(yīng)缺口以及太陽能行業(yè)對(duì)白銀需求的爆發(fā)式增長(zhǎng)。

"供應(yīng)缺口已經(jīng)存在多年，在貴金屬市場(chǎng)，這類缺口可以在一段時(shí)間內(nèi)被掩蓋。當(dāng)去年金融層面的交易需求涌入時(shí)，市場(chǎng)上的白銀供應(yīng)根本不夠用，"Amy Gower表示。

不過，白銀近期也出現(xiàn)明顯回調(diào)，過去一個(gè)月跌幅超過11%，目前現(xiàn)貨價(jià)格約為每盎司74美元，遠(yuǎn)低于今年1月突破100美元時(shí)的高點(diǎn)。Amy Gower認(rèn)為，白銀突破100美元的走勢(shì)難以單純用基本面解釋，其中包含了明顯的投機(jī)成分。

與此同時(shí)，需求端也出現(xiàn)新的變化。Amy Gower指出，部分大型白銀珠寶生產(chǎn)商正考慮轉(zhuǎn)向鍍鉑金珠寶等替代品，價(jià)格高企與價(jià)格波動(dòng)正在引發(fā)一定程度的需求替代效應(yīng)。

鋁供應(yīng)受沖擊，基本面支撐最為明確

在摩根士丹利看好的金屬中，鋁的邏輯最為清晰。自伊朗沖突爆發(fā)以來，市場(chǎng)對(duì)海灣地區(qū)供應(yīng)中斷的擔(dān)憂推動(dòng)鋁價(jià)上漲約10.4%，目前報(bào)每噸3452.8美元。

Amy Gower表示，鋁市場(chǎng)在沖突爆發(fā)前已處于偏緊狀態(tài)。中國此前明確表示不再擴(kuò)大鋁產(chǎn)能，與此同時(shí)，AI與數(shù)據(jù)中心的快速擴(kuò)張帶動(dòng)電力需求大幅攀升，鋁冶煉廠在電力市場(chǎng)上的競(jìng)爭(zhēng)力持續(xù)下降，市場(chǎng)供需本已十分緊張。

"過去一個(gè)月發(fā)生的一切，只是進(jìn)一步強(qiáng)化了這一邏輯，"她說。"目前全球鋁供應(yīng)已損失約4%。而鋁的特點(diǎn)是，一旦停產(chǎn)，重啟并不容易。"

Amy Gower進(jìn)一步指出，即便沖突明天結(jié)束，或者出現(xiàn)需求端的意外沖擊，鋁價(jià)仍有望獲得較強(qiáng)支撐，因?yàn)楣?yīng)端的恢復(fù)需要時(shí)間，短期內(nèi)難以彌補(bǔ)已經(jīng)形成的缺口。