三中一華成為歷史，證券業新龍頭格局展現意味著什么？

一直以來，在中國證券市場上都有著“三中一華”的說法，這是四家龍頭證券公司，然而就在最近“三中一華”的格局發生了變化，證券業新的龍頭出現，我們到底該怎么看呢？

一、三中一華成為歷史？

據中國經營報的報道，日前，上市券商2025年年報密集披露。國泰海通與中信證券憑借超兩萬億元的總資產規模，成為券業第一梯隊新核心，宣告長期以來的“三中一華”格局正式洗牌，行業進入一南一北“雙雄領跑”、頭部券商與中小券商“多重奏”的新階段。

Wind數據顯示，截至4月2日晚，29家披露2025年年報數據的上市券商中，28家實現營業收入同比增長，29家實現歸屬母公司股東的凈利潤（以下簡稱“歸母凈利潤”）同比增長。此外，29家券商總資產規模也實現全員同比攀升。

從增幅來看，券商板塊業績表現出較好的彈性。其中，營收同比增長的算數平均超30%，中位數近25%；歸母凈利潤的平均增幅近70%，中位數為42%。在盈收雙增之下，29家券商資產規模平均增幅達到22%，中位數也近16%。

在2025年行業整體回暖的背景下，行業首次迎來兩家總資產規模破兩萬億元的券商。

截至2025年年末，國泰海通、中信證券總資產分別為2.11萬億元、2.08萬億元，成為行業絕對龍頭。與排名第三的華泰證券，拉開接近萬億級的差距。后者總資產規模為1.08萬億元。

“當前券商業績回暖已成共識，但分化格局愈發清晰。”黑崎資本首席戰略官陳興文以ROE為觀察窗口發現，券商行業整體ROE平均同比提升1.77%，但部分龍頭券商的增幅大幅跑贏。如中金公司ROE從5.52%躍升至9.39%，提升幅度高達3.87%。

二、證券業的新龍頭格局意味著什么？

當前，面對著國泰海通第一次財報所帶來的市場格局的改變，我們到底該怎么看這件事呢？

首先，新格局的出現意味著市場將會加速分化。從“三中一華”的單極走向“中信與國泰海通并立”的雙極新格局，標志著中國證券業打破內卷、尋求規模經濟的產業重構已經全面展開。 當一個行業的增長曲線從高速擴張期進入存量博弈期時，企業獲取超額利潤的路徑必然從“外部跑馬圈地”轉向“內部兼并重組”。過去的“三中一華”格局，本質上是一種同質化競爭下的寡頭分食，大家雖然在細分領域各有千秋，但在整體業務模式和盈利結構上并沒有拉開真正的代際差距。

國泰君安與海通的合并，是一次真正的產業級突圍。這種合并打破了原有的勢力版圖，直接在體量和能級上形成了對單一龍頭的直接對標與制衡。中信代表的存量霸主底蘊，與國泰海通代表的合并增量勢能，構成了新的雙寡頭雛形。這種格局的出現，意味著證券行業正在告別過去那種靠牌照紅利和通道業務“躺贏”的時代，轉而通過資本密集型的合并來強行跨越規模壁壘，以此重塑行業的定價權和資源配置的底層邏輯。

其次，新格局必然加速行業馬太效應。這種頭部集中的趨勢，對于廣大中小券商而言，無疑是一場殘酷的“生存擠壓”。在“馬太效應”作用下，強者愈強、弱者愈弱的邏輯將演繹得淋漓盡致。中小券商曾經賴以生存的通道業務、傳統經紀業務，在傭金率持續下行和金融科技滲透的雙重打擊下，利潤空間已幾近枯竭。

如今，面對頭部券商在資本中介和綜合金融服務上的降維打擊，中小券商如果繼續固守“大而全”的幻想，試圖在所有業務線上與巨頭正面硬剛，其結果注定是資源的錯配與效率的低下。未來的中小券商，要么在細分領域做到極致的“小而美”，通過差異化競爭尋找生態位。要么就只能接受被并購、被整合的命運，成為行業集中度提升過程中的注腳。業績的擠壓將不再是周期性的波動，而是結構性的常態，這將倒逼中小券商必須在戰略定位上做出痛苦但必要的抉擇。

第三，合并做大做強是應對國際競爭的必然。不得不承認，置身于全球資本市場的大坐標系中，中國券商與國際頂尖投行之間依然存在不可忽視的代際鴻溝，通過合并做大做強以參與全球博弈，已是不可逆轉的時代必然。 我們常常用高盛、摩根士丹利等國際投行巨頭的標準來對標國內券商，但現實的骨感在于，哪怕是我們曾經的“三中一華”，在資產規模、跨國資源配置能力、復雜金融工具的設計能力以及全球風險定價能力上，依然有著數量級上的差距。

在金融全球化的大背景下，中國資本不僅要“走出去”，還要能“立得住”。如果我們的券商依然是一盤散沙，各自為戰，拿什么去與國際巨鱷在倫敦、紐約的金融中心掰手腕？國泰君安與海通的合并，本質上是國家意志與市場規律共振的結果。它向市場傳遞了一個極其強烈的信號：中國券商必須通過合并迅速做大規模體量，打造出能夠承載國家核心資產定價權、捍衛中國金融安全的“航空母艦”。沒有規模的龐大，就沒有國際話語權；沒有龍頭的崛起，就無法在國際投行叢林中占據一席之地。

第四，長期來看市場洗牌是大勢所趨。縱觀華爾街的發展史，美國投行業也經歷過從百家爭鳴到幾大巨頭割據的漫長并購史。中國證券業目前所處的階段，恰恰相當于美國80年代到90年代的那一輪大洗牌。政策的鼓點已經敲響，“培育一流投資銀行和投資機構”的頂層設計正在落地。在“新龍頭格局”的示范效應下，市場的并購邏輯將從“強強聯合”迅速衍生出“大吞小”、“優并劣”的多元化形態。

未來，我們會看到更多的區域型券商被整合，特色牌照會被頭部機構瘋狂獵取。在這輪浪潮中，已經確立優勢的前六大甚至前三大巨頭券商，將獲得更多的并購機會和政策賦能，它們將利用資本市場的工具，不斷將優質資產納入麾下，最終形成中國資本市場底層的“核心資產圈”。