創業板IPO預審機制落地，避免企業重大敏感信息泄露的實質舉措，投行怎么看？

財聯社4月11日訊（記者 趙昕睿）創業板建立IPO預先審閱機制，無疑是《創業板意見》中除增設第四套標準外的另一重要創新舉措。該項機制具體該如何落地？其中又有哪些關注點？

當前，新一輪科技革命和產業變革加速突破，前沿領域的創新密集活躍、競爭日益激烈。本次創業板改革借鑒境外成熟市場和科創板“1+6”改革經驗，為避免企業在上市過程中因過早披露業務技術信息、上市計劃等對其生產經營等造成重大不利影響，從而針對符合條件的優質創新企業，建立了IPO預先審閱機制。

深入梳理不難發現，這一機制的出臺，既源于市場的現實需求，也參考了境外成熟市場的實踐經驗，有著堅實的現實基礎。

從市場需求來看，據深交所相關回應，創新企業在籌備上市過程中，會涉及企業的財務狀況、核心技術、競爭策略、上市計劃等大量敏感信息。前期發行上市實踐中，部分企業提出盡管有信息披露豁免、暫緩制度，但過早或長期的信息披露、可能給處于技術攻堅關鍵時期、商業化前期的創新企業在國際競爭中帶來一定風險，希望能夠縮短上市信息的“曝光時間”，便利企業在正式申報前做好業績技術信息、上市計劃等敏感信息的管理，以更好適應當前復雜外部形勢的需要。

從境外制度實踐來看，深交所方面表示，境外成熟資本市場均有類似機制，即允許企業向證券審核機構遞交IPO申請文件時，不對外公開申請行為及申請文件，在審核機構秘密審核后較短時間內完成信息披露并上市。

例如，美國這一制度最早是境外發行人可適用，2012年擴展至新興成長企業；2025年5月，香港推出“科企專線”，將只有申請第二上市或分拆上市的企業可適用，拓展至“18C章的特專科技公司”“18A章的生物科技公司”可適用，2026年3月，聯交所刊發公開咨詢文件，擬進一步將秘密遞交機制拓展至所有企業適用。這一機制為科技創新企業創造了更為友好的上市環境，廣受科技創新企業青睞。

有業內人士認為，創業板IPO預審機制與港交所IPO秘密遞表機制有著相似之處，都具備非公開審核這一特性。但需區分的是，創業板IPO預審機制是正式申報前的審核安排，而港交所秘密遞表機制本身就屬于正式的A1上市申請，只是對外保密。深交所上述回應中，提到成熟資本市場的實踐中就包括香港秘密遞交機制，或側面印證這點相似性。創業板該機制的設立同時被認為，能便于優質創新企業提高上市審核效率。

創業板IPO預先審閱機制具體該如何實施？

創業板此次推出IPO預審機制并非突然落地。今年3月，證監會主席吳清在十四屆全國人大四次會議經濟主題記者會上就曾提及，要將科創板改革的有益經驗復制推廣到創業板，明確的重點中包括“特別是在關鍵核心技術上有突破的企業實施IPO預先審閱”，這一提法也清晰描繪出該機制的適用企業范圍。

回溯來看，2025年6月，證監會率先提出面向優質科技型企業試點IPO預先審閱機制，上交所一個月后出臺相關審核細則。當前，科創板已有長鑫科技和宇樹科技2家IPO采用該機制推進上市進程。一年不到，創業板借鑒相關制度的成熟經驗，也正式沿用了該機制。

機制落地后，市場各方最為關心的是，創業板與科創板的IPO預先審閱機制究竟有何不同，又如何實現優勢互補。對此，深交所明確回應，創業板相關機制安排將與科創板保持一致。

從具體實施方式來看，預審階段，IPO的申請文件、審閱過程、審閱結果等都不會對外公開，待正式申報時再披露預先審閱階段的問詢和回復文件。

不過，深交所方面特別強調，預先審閱并非替代正式審核，交易所的審核標準和信息披露要求也不會降低。

一方面，無論企業是否經過預先審閱，提交發行上市申請后，交易所都將嚴格遵循現有規則、程序和時限要求開展審核工作，不降低審核標準。另一方面，如預先審閱后企業正式提交發行上市申請，預先審閱階段發行人及其中介機構對交易所審閱問詢的回復文件將同步對外披露。信息披露要求會一視同仁，充分保護投資者的知情權。

深交所還表示，對于招股說明書等信息披露文件中涉及國家秘密或商業秘密等敏感信息的，證監會、深交所仍然會依規支持企業用好現有的信息披露豁免和暫緩制度。

技術、信息安全成為預審機制中關注核心

在創業板建立IPO預先審閱機制中，保護優質創新企業的“技術安全”和“信息安全”成為2大關注點。尤其是對于AI芯片、生物醫藥、高端制造、數字技術等核心價值高度集中在技術創新上的企業而言，這兩項安全保護的重要性更為突出，直接關系到企業的核心競爭力與長遠發展。

在傳統IPO審核流程中，企業需在正式申報后按要求預先披露招股說明書等核心文件，其中不可避免會涉及技術細節、研發路徑、客戶信息、數據應用等敏感內容。這種“提前披露”往往適企業陷入過度披露可能泄露核心機密、披露不充分又不符合審核要求的兩難境地，該機制推出則能精準破解這一痛點。

據財聯社記者了解，近年來，因上市信息提前公開，出現競爭力受損、上市進程受阻的情況并不少見，可見此類風險并非個例。

此次創業板通過先審閱后公開的流程設計，在不降低審核標準的前提下，為企業提供一個“保密審核”的緩沖期，實現“審核合規”與“安全保護”的雙向平衡，讓創新企業既能滿足IPO審核要求，又能守住技術與信息安全的底線。

業內人士對IPO預先審閱是怎么看的？

有券商高管認為，創業板IPO預先審閱機制有望打造更高效透明的預期管理體系。結合今年3月深化創業板改革中提到的“在關鍵核心技術上有突破的企業實施IPO預先審閱”這一表述，業內人士表達了更細致的看法。

從預先審閱適用條件來看，“優質創新企業”可涵蓋多類主體，例如國家戰略重點支持企業、高成長創新企業、優質民營中小創新企業等，兼顧政策導向與市場多樣性需求。

對于“關鍵技術有核心突破的企業”這一指向，有觀點提出可參考研發投入占比、已授權發明專利數量、參與國家重大科技專項情況等指標，通過量化標準讓認定更具可操作性。

有業內人士推測，該機制未來發展方向可能包括對創新企業實施分層管理，重點向核心技術有突破的企業傾斜審核資源。但同時，關鍵核心技術的認定標準仍需進一步明確，這既是保障審核公平性的關鍵，也有利于進一步提升審核質效。

另有資深投行人士表示，從當前資本市場各板塊定位來看，創業板推出IPO預先審閱機制，體現了“精準滴灌、各有側重”的監管思路。