創業板交易端三大改革落地！事關做市商、實時大宗、ETF盤后交易

財聯社4月11日訊（記者 王晨）4月10日，經國務院同意，證監會正式發布《關于深化創業板改革更好服務新質生產力發展的意見》，從投融資兩端全面發力，推動創業板功能升級。

其中，在投資端交易制度改革上，三大舉措同步落地——引入做市商制度、協議大宗交易實時確認、創業板相關ETF盤后固定價格交易。

作為服務成長型創新創業企業的核心板塊，創業板已成為A股市場新質生產力企業的“主陣地”。截至目前，創業板上市公司近1400家，總市值超18萬億元，覆蓋信息技術、高端裝備、新材料、新能源、生物醫藥等戰略新興產業，板塊整體研發強度、成長增速顯著高于市場平均。

但與此同時，創業板仍存在個股高波動、中小市值流動性分化、中長期資金參與不暢通等現象，制約板塊功能發揮。

從政策頂層設計看，本輪改革緊扣“十五五”規劃“催生新質生產力”的目標。新質生產力企業普遍具有“輕資產、高研發、長周期、盈利滯后”特征，不僅需要更包容的上市標準，更需要穩定、長期、大額的資本支持。

而穩定資本的形成，離不開“低波動、高效率、低沖擊”的市場環境，做市商平抑波動提升流動性、大宗交易提效率、ETF盤后降沖擊，三大舉措在交易機制端形成合力，為服務新質生產力“提質”。

華福證券也認為，投資交易市場的活躍度與穩定性，直接關系到資本市場資源配置功能的發揮，也是吸引長期資本、耐心資本向新質生產力領域聚集的關鍵。本次改革深化投資端改革，聚焦提升流動性、引導長期資金入市，將推動形成投融資協同發展的良好生態。

舉措一：引入做市商制度

長期以來，創業板市場因其匯聚了大量成長型創新創業企業，股價波動性相對較高，對投資者的專業定價能力和風險承受能力提出了更高要求。此次改革推出的首項舉措，便是引入做市商制度。

這一制度的核心在于，通過具備實力的券商等專業機構，持續為特定股票提供雙邊報價，在市場中扮演“流動性提供者”和“價格穩定器”的角色。從市場實踐看，，科創板2022年引入做市商制度后，標的股票買賣價差平均收窄超10%，日內振幅顯著下降，中小市值個股流動性明顯改善，市場定價效率大幅提升。

綜合業內人士觀點，此次創業板推行做市商制度，核心作用體現在三方面：

一是平抑股價異常波動，增強市場流動性。從科創板、北交所經驗來看，做市商制度在提高市場流動性、降低價格波動等方面發揮了積極作用。創業板以成長型科技企業為主，業績彈性大，總體流動性較好，但近年來個股分化正在加速。

“做市商的引入，絕不僅僅是增加幾個交易對手那么簡單。”華東某券商的自營業務人士向財聯社記者表示，“過去，創業板完全依賴投資者訂單驅動的競價交易模式，在買賣盤失衡時容易出現劇烈跳空和流動性枯竭。做市商憑借專業定價能力和資金實力，能夠在市場恐慌時提供買入報價，在市場過熱時提供賣出報價，從而平抑價格波動。”

華福證券也表示，引入做市商、大宗交機制安排，有效提升創業板市場流動性，降低交易成本，減少市場波動。

二是優化市場結構，引入多元交易策略。隨著做市商的加入，市場中不再只有趨勢跟蹤者，還多了價值穩定者。這為保險資金、養老金等追求長期穩健回報的長線資金創造了更友好的交易環境。此外，做市商之間的競爭以及其與現有投資者的互動，將催生出更為豐富的交易策略，提升市場的定價效率。

三是促進價格發現，培育健全做市生態。做市商基于專業分析和風險管理進行持續雙邊報價，有助于縮窄市場買賣價差，推動股票價格更加合理地反映企業基本面和市場供需變化。在創業板引入做市商制度后，有望進一步擴大A股市場股票做市業務規模，有助于培育壯大一批專業化做市機構，促進境內機構提升估值定價、股票研究、做市服務等專業能力，助力打造一流投資機構。

舉措二：協議大宗交易調整為實時成交確認

除做市商制度外，《意見》另一大關鍵改革，是將創業板協議大宗交易由“盤中申報、盤后集中確認”調整為“盤中實時成交確認”。

具體來看，原規則下，大宗交易申報時間為9:30-15:30，但成交確認僅在收盤后15:00-15:30集中完成，資金與證券需次日可用；新規則下，成交確認時間覆蓋9:30-11:30、13:00-15:30全盤中時段，申報后即時確認、即時交割。

這直擊中長期資金參與創業板的核心痛點，中長期機構資金通過大宗交易完成大額建倉、調倉時，在原規則下“申報與確認分離”存在幾大弊端：交易不確定性高、資金占用周期長、價格跳空風險大；盤中申報后，若收盤股價大幅偏離申報價，可能出現單邊違約撤單；同時，資金當日凍結無法周轉，大幅降低資金使用效率。

改革后，協議大宗交易實現“實時成交、當日交割”，核心價值在于“效率”與“確定性”。它使得買賣雙方在達成協議后，能夠立即完成證券和資金的劃轉，資金使用效率大幅提升。同時，成交的確定性顯著增強，避免了因等待確認期間市場波動帶來的不確定性風險。

這一變革，對于正在積極尋找優質資產、加大對“新質生產力”領域配置的中長期資金而言，無疑是重大利好。它降低了交易摩擦成本，使得大規模資金進出創業板變得更加平滑和高效。可以預見，隨著這一制度的落地，以社保基金、企業年金、保險資金為代表的“耐心資本”將更有意愿將創業板的優質成長標的納入其資產組合。

舉措三：擴大盤后固定價格交易品種范圍

《意見》同步明確，引入創業板相關ETF盤后固定價格交易機制。此前，創業板僅股票可開展盤后固定價格交易，此次將創業板50ETF、創業板ETF等核心寬基及行業ETF納入范圍，交易時間為15:05-15:30，以當日收盤價成交。

這一舉措精準匹配指數基金、保險資金等機構投資者的需求。ETF作為指數化投資工具，是機構資金布局創業板的重要工具，但大額買賣ETF往往對盤中價格形成沖擊。

“以前，ETF管理人所有交易指令都必須在連續競價時段執行。當規模過大，這種買賣行為本身就會影響股價，推高建倉成本或壓低賣出價格，對ETF的跟蹤誤差和二級市場其他投資者都造成困擾。”業內人士告訴記者。

在盤后固定價格交易機制下，機構可在收盤后以當日收盤價完成大額ETF買賣，不影響盤中價格，既鎖定交易價格、降低沖擊成本，維護了盤中交易的穩定性。其次，這一機制滿足了投資者多元化的交易需求。對于那些希望以收盤價進行大額配置的機構投資者（如聯接基金、FOF等），盤后固定價格交易提供了完美的工具。

同時，《意見》同步提出“允許基金投顧配置創業板ETF、將創業板ETF納入基金通平臺轉讓、優化創業板指數及衍生品體系”等配套措施，形成“ETF產品-交易機制-配置渠道”的完整生態。

對普通投資者而言，ETF盤后交易擴容間接利好，大額交易分流至盤后，可減少盤中價格擾動，降低ETF跟蹤誤差，穩定指數表現。