3.3%！美國3月CPI創近兩年最大漲幅，美聯儲降息前景遭重創

受美伊沖突推高油價及關稅成本持續轉嫁影響，美國3月消費者物價創近四年最大單月漲幅，年內降息希望進一步破滅。市場正在密切關注中東局勢和霍爾木茲海峽通航前景，物價沖擊將不可避免在短期內進一步顯現，并可能給消費端和就業市場帶來沖擊，從而讓美聯儲貨幣政策選擇陷入困境。

能源價格推高物價

美國勞工部周五公布的數據顯示，3月消費者價格指數（CPI）環比上漲0.9%，為2022年6月以來最大單月漲幅。同比上漲3.3%，為 2024年4月以來最高，較2月的2.4%明顯回升。通脹數據主要受伊朗沖突影響，其中汽油價格暴漲21.2%，貢獻了整體物價漲幅的近四分之三。部分領域顯現關稅與沖突影響：機票價格大漲2.7%，服裝價格上漲 1.0%。

不過，核心物價漲幅要小得多，剔除波動較大的食品和能源成分后，3月核心CPI環比上漲0.2%，與2月漲幅持平；同比上漲2.6%，高于 2 月的 2.5%。部分品類甚至出現降價，醫療服務、個人護理、二手車及卡車價格當月均有所回落。這一溫和漲幅對美聯儲官員而言難言寬慰，隨著油價沖擊的次生效應逐步傳導，預計4月核心通脹將加速上行。

此次通脹跳升前，上月就業增長大幅反彈，顯示勞動力市場保持穩定。但市場擔憂，中東沖突若持續，可能削弱勞動力市場 ——尤其當家庭因高物價削減支出時。CPI大幅上漲意味著勞動者實際收入當月環比下降0.6%，因平均時薪僅上漲0.2%。

美以對伊朗的沖突已推動全球原油價格暴漲超30%，全美零售汽油均價三年多來首次突破每加侖4美元。盡管特朗普周二宣布以伊朗重新開放霍爾木茲海峽為條件的兩周停火，但協議仍顯脆弱。

值得注意的是，3月CPI漲幅僅反映油價沖擊的即時效應，通脹飆升將逐步影響消費者的支付壓力。周五密歇根大學發布的調查顯示，受能源價格持續上漲及伊朗戰爭廣泛影響的擔憂加劇，消費者信心指數暴跌至47.6，較3月下滑10.7%，創有史以來最低水平。現狀指數與預期指數均出現兩位數環比跌幅。信心下滑伴隨通脹預期急劇飆升：受訪者預計未來一年物價將上漲4.8%，較 3 月讀數躍升1個百分點，為 2025年8月以來最高。

FWDBONDS首席經濟學家克里斯托弗?魯普基表示：“中東沖突直接給美國經濟帶來了通脹沖擊。經濟學家常說，通脹‘魔鬼’一旦出瓶，就幾乎無法取消漲價、讓物價回到從前。時間會證明，忍無可忍的消費者是否會發起‘消費罷工’。”

斯巴達資本證券公司首席市場經濟學家彼得?卡迪洛認為，盡管目前這些數據還不算過度令人擔憂，但并未完全體現能源危機帶來的全部影響。“未來顯然可以預期通脹會進一步走高，但核心數據低于預期這一點說明，能源價格的影響最終會傳導至經濟體系中，只是會滯后顯現。就目前而言，通脹仍處于高位且具有粘性。”

降息前景黯淡

美聯儲追蹤個人消費支出（PCE）物價指數以實現其2%的通脹目標，周四公布的2月PCE環比增長0.4%，華爾街認為該數據需持續每月增長放緩至0.2%，才能使通脹率回歸目標水平。這表明即便在上個月伊朗沖突爆發前，通脹壓力依然頑固。

種種跡象表明，關稅已推高服裝、家居用品、通信、個人護理產品，以及休閑用品與車輛等商品價格，企業將特朗普全面關稅的部分成本轉嫁給消費者推動，這抵消了房租領域的通縮趨勢。

未來數月，華爾街經濟學家預計中東沖突將通過高企的航空燃油（推高機票價格）、柴油（推高陸路運輸商品成本）抬升核心物價；化肥、塑料等其他商品價格也料將上漲。

“盡管近幾日油價大幅回落，但此前的漲幅已形成傳導壓力，通脹將繼續走高。”安聯交易美洲高級經濟學家丹?諾斯補充道，沖突持續時間將決定通脹影響的持續時長。

通脹持續走強令部分經濟學家認為美聯儲今年不會降息。周三公布的美聯儲3月政策會議紀要強化了這一觀點 ——紀要顯示，上個月越來越多的政策制定者認為可能需要加息。市場目前已基本消化2026年剩余時間降息概率極低的預期，聯邦基金利率期貨定價顯示，年內按兵不動的概率依然高達70%以上。

高盛資產管理全球多資產解決方案聯合首席投資官亞歷山德拉?威爾森 -埃利桑多表示：“隨著全球投入成本飆升至新冠疫情以來的最高水平，下一份通脹報告可能會呈現不同局面，至少整體通脹數據會如此。話雖如此，美國經濟的石油密集度遠低于上世紀70 年代，油價持續上漲10%，僅會給核心通脹帶來約5個基點的抬升。薪資增速已放緩至與通脹目標相符的水平，長期通脹預期也保持穩定。只要這些條件維持，美聯儲將會忽略能源帶來的通脹擾動。美聯儲有足夠空間保持耐心，也完全有理由這么做。今日的數據為美聯儲爭取了時間，但真正的考驗還在后面。”

牛津經濟研究院高級經濟學家鮑勃·施瓦茨此前向第一財經表示，受沖突影響，勞動力市場的下行風險已有所上升。隨著個人在汽油上的支出增加開始擠占非必需消費支出，沖突將從3月起對零售產生影響。不過，他傾向于美聯儲將忽略油價上漲帶來的一次性通脹抬升效應，并在年內降息兩次，以防范勞動力市場未來出現走弱。

“展望 2026 年第四季度及年末，或有因素推動美聯儲放松貨幣政策，但那將是出于糟糕的理由，”安永博智隆（EY Parthenon）首席經濟學家格雷戈里?達科謹慎預測，“但我們必須正視一個非常現實的可能性：美聯儲下一步行動或將是加息。”