最新3月社融數(shù)據(jù)對(duì)債市影響幾何？超長債或延續(xù)強(qiáng)勢(shì)| 固收首席論市

財(cái)聯(lián)社4月14日訊（編輯 楊斌）3月社融信貸數(shù)據(jù)于昨日盤后出爐，財(cái)聯(lián)社梳理了券商研究固收首席的觀點(diǎn)。業(yè)內(nèi)認(rèn)為，3月信貸同比少增，居民貸款是主要拖累。同時(shí)，企業(yè)債券成為支撐社融的主要力量。對(duì)于債市而言，當(dāng)前超長債依然是賠率和勝率較高的方向。

央行公布的數(shù)據(jù)顯示，2026年3月我國新增社融規(guī)模52260億元，高于市場預(yù)期值50894億元，但同比少增6701億元；新增金融機(jī)構(gòu)口徑貸款29900億元，低于市場預(yù)期值32460億元，同比少增6500億元；M1、M2同比分別為5.1%、8.5%，略低于市場預(yù)期5.2%、8.8%。

3月信貸同比少增約6700億元，居民貸款是主要拖累

拆分社融細(xì)項(xiàng)，華西證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家劉郁指出，3月新增實(shí)體貸款規(guī)模為31526億元，同比少增6708億元，是新增社融的最大拖累分項(xiàng)，監(jiān)管端的均衡投放要求或是原因之一，不過實(shí)體信貸需求的邊際弱化同樣不容忽視。

進(jìn)一步細(xì)分來看，3月企業(yè)貸款新增26600億元，同比少增1800億元。其中，短期貸款新增14800億元，同比多增400億元；中長期貸款新增13500億元，同比少增2300億元。

華泰證券固收首席分析師張繼強(qiáng)認(rèn)為，中長貸反映的是企業(yè)資本開支意愿和中長期投資需求，3月同比少增幅度較大，表明實(shí)體投資意愿和信心尚待進(jìn)一步鞏固。可能的原因在于地緣沖突加大宏觀不確定性，此外部分基建項(xiàng)目融資在年初已有前置投放，3月邊際放緩。

居民方面，3月居民貸款新增4909億元，同比少增4979億元。其中短期貸款新增1956億元，同比少增2885億元；居民中長期貸款新增2953億元，同比少增2094億元。

張繼強(qiáng)研報(bào)分析稱，短貸與消費(fèi)信心、信用卡消費(fèi)等密切相關(guān)，同比大幅少增反映出居民消費(fèi)意愿的修復(fù)偏慢。今年3月樓市再迎“小陽春”，核心城市新房、二手房成交量價(jià)均出現(xiàn)顯著修復(fù)，但從全國總量來看同比仍在負(fù)區(qū)間，因此居民信貸同比維持少增。

對(duì)于偏弱的信貸數(shù)據(jù)，光大證券固收首席分析師張旭指出，信貸以及社融等指標(biāo)的增長并不是越多便越好，而是能為經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長和高質(zhì)量發(fā)展創(chuàng)造適宜的貨幣金融環(huán)境才是好，做到社會(huì)融資規(guī)模、貨幣供應(yīng)量增長同經(jīng)濟(jì)增長和價(jià)格總水平預(yù)期目標(biāo)相匹配才是好。

企業(yè)債券支撐社融，政府債券支撐力度減弱

2026年3月，社融口徑的企業(yè)債券凈融資3945億元，較去年同期多增4850億元，成為社融的重要支撐項(xiàng)。

張旭指出，促使企業(yè)債券凈融資同比多增的因素很多，債券市場利率的平穩(wěn)運(yùn)行、穩(wěn)中有降是其中之一。而企業(yè)債券凈融資的同比多增也側(cè)面體現(xiàn)出了金融機(jī)構(gòu)淡化“規(guī)模情結(jié)”的成果。

中金公司固收研究團(tuán)隊(duì)也認(rèn)為，由于流動(dòng)性寬松而利率偏低，企業(yè)發(fā)債意愿較強(qiáng)，這也部分導(dǎo)致企業(yè)信貸融資需求減少。

此外，政府債券融資對(duì)社融的支撐力度減弱。3月政府債券凈融資11622億元，同比少增3244億元。

劉郁指出，去年同期恰逢政府債全年凈發(fā)行次高峰，供給節(jié)奏錯(cuò)位，高基數(shù)使得今年3月新增政府債規(guī)模同比少增。

存款方面，一季度人民幣存款增加13.73萬億元，同比多增7400億元，人民幣存款保持小幅增長。其中居民存款增加7.68萬億元，同比少增15400億元；非銀存款增加2.03萬億元，同比多增17210億元。

中金公司固收研究團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，居民資產(chǎn)配置從存款轉(zhuǎn)移特征較為明顯。后續(xù)來看，企業(yè)結(jié)匯或?qū)Υ婵钤鲩L仍有支撐，人民幣存款有望延續(xù)平穩(wěn)增長，而存款增長高于貸款則繼續(xù)有利于銀行債券配置需求釋放。

超長債依然強(qiáng)勢(shì)

在社融信貸數(shù)據(jù)出爐后，債市反應(yīng)并不劇烈，10年、30年國債收益率昨日尾盤持穩(wěn)于低位區(qū)間。今天上午，長端利率下行，30年國債收益率下行了0.85BP。

劉郁認(rèn)為，3月部分金融數(shù)據(jù)雖與市場預(yù)期存在差異，但偏離幅度仍在可控區(qū)間，“寬貨幣”預(yù)期并未就此而升級(jí)。超長國債供給期限結(jié)構(gòu)調(diào)整預(yù)期或是本輪快牛行情的主導(dǎo)。

中泰證券固收首席呂品表示，信貸投放計(jì)劃的不及預(yù)期將債券“空不動(dòng)”的品種帶入配置牛之中，而長端回調(diào)的邏輯在通脹、供需和地產(chǎn)回暖等基本面預(yù)期中逐漸“完美”。供需因子削弱之后，中長債已經(jīng)具備了持有理由，基本面敘事可能也在驗(yàn)證中逐步迎來催化。

張繼強(qiáng)認(rèn)為，2月信貸“淡季不淡”，3月旺季反而有所回落，印證了實(shí)體需求修復(fù)仍偏慢的現(xiàn)實(shí)，也部分解釋了3月的資金面寬松。短期債市樂觀情緒有望延續(xù)，但更多是交易性機(jī)會(huì)的博弈，空間有限，繼續(xù)沿曲線和利差挖掘結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，票息品種仍是重點(diǎn)，長久期二永債、地方債等可能有補(bǔ)漲。

呂品預(yù)計(jì)，當(dāng)前超長債依然是賠率和勝率較高的方向，二季度30年國債應(yīng)該會(huì)出現(xiàn)上半年的最低點(diǎn)，或在2.1%-2.15%左右，全年維度或可下行至2.0%-2.1%。