中國兩大光伏巨頭虧慘：從印鈔機到巨虧，到底發生了什么？

2026年1月底，隆基綠能和通威股份幾乎同一天掛出2025年度業績預告。隆基預虧超過60億元，通威預虧接近100億元。兩份公告擺在一起，合計虧掉150多億。三年前還是公募基金的心頭好，如今變成了持倉里最不敢點開的那一行。

2022年，通威靠多晶硅暴利拿下257億凈利潤，隆基也收獲148億。兩家合計年賺405億，折算下來一天進賬1.1億。券商研報標題一個賽一個亢奮，散戶追著基金經理的持倉一路買入，整條賽道彌漫著＂閉眼都能賺＂的空氣。

從年賺405億到年虧150億，中間就隔了三個財年。這不是某個環節出了岔子，而是供給端、成本端、需求端、貿易端幾條裂縫同時爆開，壓力全部疊在了一塊。

單獨說隆基。這家公司的困境除了行業大勢之外，還壓著一個自己選的重擔——BC電池技術路線。2023年年中，隆基宣布全面轉向BC電池，大規模改造原有PERC產線，同時新建專屬產能。從效率天花板看，BC確實比當時主流的TOPCon更有潛力。

麻煩在于時間窗口。全行業在2023到2024年間瘋狂上馬TOPCon，產業鏈配套迅速成熟，成本下降曲線一目了然。隆基偏偏選了一條更陡峭的路，產線良率爬坡比預期慢，量產成本遲遲壓不下來。舊的PERC在新技術面前加速折舊，新的BC還沒開始貢獻利潤，青黃不接撞上行業冰點。

這一仗打到市值上就更直觀了。隆基A股市值2021年巔峰時超過5500億元，到2025年底已跌去超過八成。高位沖進去的機構和散戶，賬戶里那個數字大概很長時間都不敢細看。

通威的劇本完全是另一種寫法。這家公司從水產飼料起家，創始人劉漢元十多年前帶隊殺入多晶硅賽道，一步一步做到全球硅料產能第一。2022年硅料被炒到每公斤300元以上，通威坐在金礦上，利潤滾滾而來。

可硅料是標準的強周期大宗品，漲的時候沒有頂，跌起來也沒有底。2023年開始，國內新建硅料產能集中投產，供給洪水般涌出。到2025年，多晶硅價格已跌至每公斤40到50元區間，較高峰縮水超過85%。通威賴以為生的利潤根基被連根刨走。

更要命的是，通威在行情最火的2022至2023年間大舉殺入組件環節，想把上下游全鏈條打通。組件業務還沒站穩腳跟，就迎面撞上全行業的價格絞殺，里外都在失血。

產能過剩是這整場危機的總根源。到2024年末，全球光伏組件總產能突破1200GW，而當年全球實際新增裝機只有500GW上下。產能是真實需求的兩倍還多，多出來的幾百GW根本消化不掉，唯一的出路就是價格戰拼刺刀。

組件均價從2023年初的每瓦1.5元左右，跌到2025年的每瓦七八毛。大量中小廠商在成本線以下出貨，賣一塊虧一塊，只為了維持產線運轉和現金流不斷裂。龍頭也沒辦法獨善其身，不接單就是等死，接了單就是慢性失血。

有一個角色在這場擴產狂潮中不該被忽略——地方政府。前幾年各地爭相引入光伏項目，給地、給稅收減免、幫著協調銀行貸款，有的地方把光伏產業園當成GDP和就業的核心抓手。企業擴產的底氣，相當一部分靠的是地方資源傾斜。行業入冬之后，這些地方也跟著焦頭爛額：稅收縮水，就業不增反降，空蕩蕩的新廠房成了燙手山芋。

成本端還挨了一記悶棍——白銀。光伏電池正面柵線必須用銀漿印刷，這道工藝至今沒有成熟替代方案。2024年初國際銀價還在每盎司24美元附近，到2025年已攀過30美元，漲幅超四成。銀漿在電池成本中的占比從不到8%升至12%以上，下游售價在跌，上游材料在漲，這把剪刀兩頭一合，利潤直接被絞碎。

2024年5月拜登政府把對華光伏電池關稅提高到50%，2025年1月特朗普重返白宮后，對東南亞轉口的圍堵進一步加碼。歐盟反補貼調查懸而未決，印度本土制造壁壘越筑越高。前些年＂中國產、全球賣＂的光伏敘事，正面臨前所未有的政治逆風。

國內需求同樣在降溫。2023年全國新增光伏裝機216GW打破紀錄，但電網消納能力并沒有跟上。西北多省棄光率攀升，部分地區電站已經限發，業主的投資回報率持續走低，裝機意愿自然跟著收縮。

有記性好的人可能會想起十多年前那場浩劫。2012到2013年，歐美同時發起雙反調查，彼時的行業龍頭無錫尚德資不抵債走進破產重整，創始人施正榮從首富跌落成被執行人。產能過剩、價格崩盤、龍頭承壓——光伏行業上演這出戲已經不是第一次了。

中國光伏行業協會從2024年下半年起頻繁組織座談，呼吁企業自律限產，抵制低于成本的惡性報價。工信部也在研究把光伏納入產能預警管理。但座談歸座談，真到了現金流告急的生死關頭，讓企業主動砍自己的產量，執行力度始終存疑。

到2026年4月，行業出清正在真實發生。天合光能、晶澳科技等二線龍頭同樣深陷虧損，體量更小的企業批量停產或尋求被收購。行業集中度正在用一種最殘酷的方式提升——不靠贏得競爭，靠比對手多撐一口氣。

隆基和通威大概率能穿越這輪寒冬，它們在技術研發、品牌和銀行授信上的積累是中小廠商不具備的。但穿越的賬單已經寫在了報表里：裁員、關廠、資產減值、股東信心受挫，每一筆都實實在在。

全球能源轉型的大方向不會因為一輪行業寒冬逆轉，可＂長期看好＂跟＂眼下活著＂之間的那道鴻溝，已經吞掉了幾百億利潤和幾千億市值。再確定的賽道，所有人同時加杠桿、同時沖產能、同時殺價格，下場就是集體流血。隆基和通威的這份巨虧賬單，不過是這條鐵律又一次兌現。