遼寧
2025年4月那場(chǎng)美債市場(chǎng)的劇震，華盛頓至今沒(méi)緩過(guò)神來(lái)。很多人只記得特朗普暫停關(guān)稅后美股暴漲的那個(gè)下午，卻忘了在那之前的72小時(shí)里，白宮經(jīng)歷了什么。十年期美債收益率一路逼近5%，這個(gè)數(shù)字意味著什么？意味著美國(guó)聯(lián)邦政府光是每年的利息支出就要突破一萬(wàn)億美元，比五角大樓全年的軍費(fèi)預(yù)算還高。
在日本拋售美債的同一周，瑞士、比利時(shí)這些傳統(tǒng)上被視為＂美債影子買(mǎi)家＂的歐洲國(guó)家，持倉(cāng)也出現(xiàn)了異常波動(dòng)。這說(shuō)明什么？說(shuō)明對(duì)美債的信心動(dòng)搖不是個(gè)別國(guó)家的任性之舉，而是一種正在蔓延的集體情緒。
耶倫選在這個(gè)時(shí)間節(jié)點(diǎn)出來(lái)喊話(huà)，本身就值得玩味。她現(xiàn)在的身份是＂前財(cái)長(zhǎng)＂，既不在任也不掌權(quán)，為什么還要出來(lái)替美國(guó)國(guó)債的安全性背書(shū)？我的理解是，現(xiàn)任財(cái)長(zhǎng)貝森特在市場(chǎng)上的信用已經(jīng)嚴(yán)重透支。這個(gè)人一上任就配合特朗普搞關(guān)稅冒險(xiǎn)，搞得全球資本市場(chǎng)雞飛狗跳，華爾街對(duì)他的信任度跌到了谷底。這時(shí)候需要一個(gè)在國(guó)際金融界還有幾分面子的人出來(lái)穩(wěn)定軍心，耶倫就被推到了前臺(tái)。
她說(shuō)的那番話(huà)，核心論點(diǎn)其實(shí)只有一個(gè)：中國(guó)拋美債等于自殘，因?yàn)槿嗣駧艜?huì)升值，出口會(huì)受損，全球金融秩序會(huì)崩潰，中國(guó)自己也要跟著遭殃。這個(gè)邏輯對(duì)不對(duì)？從教科書(shū)的角度看，每一步推導(dǎo)都沒(méi)毛病。但問(wèn)題在于，教科書(shū)上的模型是基于一個(gè)穩(wěn)定運(yùn)轉(zhuǎn)的國(guó)際金融體系建立的，而特朗普過(guò)去一年做的每一件事，都在系統(tǒng)性地摧毀這個(gè)體系的根基。
你用關(guān)稅武器化貿(mào)易，用SWIFT制裁武器化金融，用芯片禁令武器化科技，然后轉(zhuǎn)頭跟全世界說(shuō)＂別擔(dān)心，美元體系很安全＂——這不是自相矛盾嗎？耶倫當(dāng)年在任的時(shí)候，好歹還維持著一套＂規(guī)則導(dǎo)向＂的外交話(huà)術(shù)，跟中方溝通時(shí)至少有基本的禮數(shù)。現(xiàn)在的華盛頓連這層遮羞布都不要了，一邊對(duì)中國(guó)商品加征超過(guò)145%的關(guān)稅，一邊指望中國(guó)乖乖替你托著債券市場(chǎng)不崩盤(pán)，天底下哪有這種好事？
我注意到耶倫在采訪中特意強(qiáng)調(diào)了一個(gè)詞：＂升級(jí)＂。她說(shuō)中國(guó)拋美債是一種＂嚴(yán)重的升級(jí)行為＂。這個(gè)措辭非常耐人尋味。什么叫升級(jí)？按照這個(gè)邏輯，美國(guó)對(duì)中國(guó)發(fā)動(dòng)貿(mào)易戰(zhàn)不叫升級(jí)，制裁中國(guó)企業(yè)不叫升級(jí)，在臺(tái)海搞軍事挑釁不叫升級(jí)，唯獨(dú)中國(guó)在金融市場(chǎng)上做一個(gè)正常的資產(chǎn)配置調(diào)整，就叫升級(jí)了？這種雙重標(biāo)準(zhǔn)暴露了華盛頓骨子里的一種傲慢：美國(guó)對(duì)你動(dòng)手叫＂維護(hù)秩序＂，你敢還手就叫＂破壞規(guī)則＂。
不過(guò)，拋開(kāi)情緒來(lái)談，中國(guó)確實(shí)沒(méi)有在2025年選擇大規(guī)模拋售美債，這是事實(shí)。但原因和耶倫想象的完全不同。耶倫認(rèn)為中國(guó)是＂不敢＂，我認(rèn)為中國(guó)是在下一盤(pán)更大的棋。2023年開(kāi)始，中國(guó)人民銀行連續(xù)十幾個(gè)月增持黃金儲(chǔ)備，總量已經(jīng)超過(guò)了2200噸。與此同時(shí)，中國(guó)和沙特之間的人民幣石油結(jié)算已經(jīng)從試點(diǎn)走向常態(tài)化，中國(guó)與東盟的本幣結(jié)算占比在2025年突破了30%。這些動(dòng)作單獨(dú)看都不起眼，串起來(lái)看就是一條清晰的路徑：中國(guó)在美債之外搭建自己的金融護(hù)城河。
在信息戰(zhàn)的維度上，耶倫的這番表態(tài)本身就是一種風(fēng)險(xiǎn)。她公開(kāi)說(shuō)＂中國(guó)不會(huì)拋＂，等于告訴全世界＂中國(guó)手里的牌打不出來(lái)＂。如果市場(chǎng)真的相信了她的判斷，那美國(guó)在對(duì)華博弈中就少了一層顧忌，政策上會(huì)更加冒進(jìn)。但萬(wàn)一哪一天中國(guó)出于某種原因真的開(kāi)始減持呢？市場(chǎng)的預(yù)期落差會(huì)讓恐慌成倍放大。這就好比你跟所有人保證堤壩絕對(duì)安全，結(jié)果堤壩裂了一條縫——恐慌不是來(lái)自裂縫本身，而是來(lái)自被欺騙后的信任崩塌。
2026年的全球經(jīng)濟(jì)格局，比一年前又發(fā)生了幾個(gè)重要變化。金磚國(guó)家在2025年底的擴(kuò)容已經(jīng)初步落地，新開(kāi)發(fā)銀行的本幣貸款業(yè)務(wù)在快速增長(zhǎng)。雖然距離真正替代布雷頓森林體系還差得遠(yuǎn)，但方向已經(jīng)不可逆轉(zhuǎn)。另一個(gè)容易被忽略的趨勢(shì)是數(shù)字貨幣。中國(guó)的數(shù)字人民幣跨境支付試點(diǎn)已經(jīng)覆蓋了二十多個(gè)國(guó)家和地區(qū)，雖然體量還小，但基礎(chǔ)設(shè)施在加速鋪設(shè)。這些看似零散的布局，都在為未來(lái)某一天中國(guó)能夠從容降低美債敞口做準(zhǔn)備。
再回過(guò)頭來(lái)看耶倫那句＂中國(guó)拋美債會(huì)推高人民幣匯率，損害自身出口＂。這個(gè)論點(diǎn)放在五年前也許站得住腳，但今天的中國(guó)出口結(jié)構(gòu)跟2020年相比已經(jīng)發(fā)生了質(zhì)變。新能源汽車(chē)、鋰電池、光伏組件——這些高附加值產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)力不完全依賴(lài)價(jià)格優(yōu)勢(shì)，更多的是技術(shù)代差和產(chǎn)業(yè)鏈整合能力。人民幣升值5%，一輛比亞迪在海外的售價(jià)也許會(huì)貴幾千塊，但跟同級(jí)別的德系車(chē)日系車(chē)相比，性?xún)r(jià)比依舊碾壓。耶倫還在用老眼光看中國(guó)出口，以為中國(guó)賣(mài)的還是襯衫和塑料玩具，這本身就是一種認(rèn)知滯后。
當(dāng)然也得承認(rèn)，中國(guó)的金融體系離完全＂脫鉤＂美元還有相當(dāng)大的距離。資本賬戶(hù)的管制雖然提供了一層保護(hù)，但也限制了人民幣自由兌換的速度。國(guó)際貿(mào)易中美元的計(jì)價(jià)慣性極其頑固，這不是幾年內(nèi)能改變的。所以中國(guó)目前的策略不是＂掀桌子＂，而是＂換桌子＂——在現(xiàn)有牌局還能玩的時(shí)候，盡量多贏幾把籌碼，同時(shí)在隔壁房間布置一張新的牌桌。
美國(guó)如果對(duì)中國(guó)實(shí)施全面金融制裁——凍結(jié)資產(chǎn)、踢出SWIFT、禁止美債交易——那中國(guó)手里的美債就不是＂要不要拋＂的問(wèn)題，而是＂還能不能動(dòng)＂的問(wèn)題。這種極端情形下，金融核彈會(huì)被迫引爆，而后果將是1930年代大蕭條級(jí)別的全球經(jīng)濟(jì)災(zāi)難。耶倫作為一個(gè)研究了一輩子宏觀經(jīng)濟(jì)的人，不可能不知道這種風(fēng)險(xiǎn)的存在。她選擇不談，只能說(shuō)明她的那番話(huà)不是學(xué)術(shù)分析，而是政治表態(tài)。
耶倫說(shuō)中國(guó)不會(huì)拋美債。也許短期內(nèi)她是對(duì)的。但她犯了一個(gè)戰(zhàn)略分析中最致命的錯(cuò)誤：把對(duì)手的克制當(dāng)成了軟弱，把暫時(shí)的均衡當(dāng)成了永恒的定局。歷史上每一次重大金融秩序的崩潰，事前都有一群聰明人信誓旦旦地說(shuō)＂這不可能發(fā)生＂。英鎊取代荷蘭盾的時(shí)候有人這么說(shuō)過(guò)，美元取代英鎊的時(shí)候也有人這么說(shuō)過(guò)。美元的霸權(quán)不是天賦神權(quán)，它建立在信用之上，而信用一旦透支，收?qǐng)龅姆绞酵人腥祟A(yù)想的都要?jiǎng)×摇?/p>
?2026年4月的世界，站在一個(gè)微妙的十字路口。特朗普的關(guān)稅政策制造的裂痕還在擴(kuò)大，全球供應(yīng)鏈的重組遠(yuǎn)未完成，各國(guó)對(duì)美元的依賴(lài)度在下降但替代方案尚未成熟。在這個(gè)混沌的過(guò)渡期里，中國(guó)選擇了忍耐和布局，美國(guó)選擇了虛張聲勢(shì)和自我安慰。
耶倫的那句話(huà)，與其說(shuō)是對(duì)中國(guó)行為的預(yù)判，不如說(shuō)是對(duì)美元霸權(quán)的一次公開(kāi)祈禱。至于這個(gè)祈禱能不能靈驗(yàn)，答案不在華盛頓手里，也不在北京手里，而在這個(gè)加速碎裂的世界秩序之中。
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