期貨每周焦點(diǎn)：倫鋁周五盤(pán)中突然跳水，滬鋁上升趨勢(shì)能否延續(xù)？

過(guò)去一周，在宏觀與地緣局勢(shì)的博弈中，全球大宗商品走勢(shì)分化，其中近期市場(chǎng)關(guān)注度較高的倫鋁出現(xiàn)劇烈震蕩，周五盤(pán)中出現(xiàn)跳水。原因是，當(dāng)日伊朗外交部長(zhǎng)宣布，鑒于黎巴嫩和以色列達(dá)成停火，在?；鹌陂g，伊朗對(duì)所有商船開(kāi)放霍爾木茲海峽。

不過(guò)目前中東局勢(shì)依然不明朗，伊朗伊斯蘭議會(huì)議長(zhǎng)表示，如果美國(guó)繼續(xù)封鎖伊朗港口，霍爾木茲海峽將無(wú)法繼續(xù)開(kāi)放。

此前，在中東局勢(shì)影響下，倫鋁表現(xiàn)強(qiáng)勁。

作為全球鋁供應(yīng)的重要樞紐之一，中東地區(qū)貢獻(xiàn)了全球近9%的產(chǎn)量。然而，近期持續(xù)發(fā)酵的地緣沖突給當(dāng)?shù)劁X產(chǎn)業(yè)帶來(lái)一定影響。隨后霍爾木茲海峽通航受影響，供給的改變影響了鋁價(jià)。

摩根大通4月13日?qǐng)?bào)告指出，當(dāng)前全球可見(jiàn)鋁庫(kù)存僅約190萬(wàn)噸，折合不到10天的需求量。在嚴(yán)重的缺貨預(yù)期下，倫鋁期貨一路狂飆突破3600美元/噸，創(chuàng)下近四年新高。

國(guó)內(nèi)投資者最關(guān)心的是，倫鋁周五跳水后，滬鋁的上漲趨勢(shì)能否延續(xù)？

中糧期貨研究認(rèn)為，滬鋁不僅具備抗跌性，更積蓄了強(qiáng)烈的修復(fù)動(dòng)能。

從基本面看，Al Taweelah等冶煉廠停產(chǎn)修復(fù)周期長(zhǎng)達(dá)12個(gè)月，僅此一項(xiàng)2026年供應(yīng)損失就超100萬(wàn)噸。預(yù)計(jì)今年全球鋁產(chǎn)量將現(xiàn)2019年來(lái)首次同比收縮，凈減少近200萬(wàn)噸。美元指數(shù)承壓也為以美元計(jì)價(jià)的大宗商品提供了支撐。

從估值與聯(lián)動(dòng)邏輯審視，當(dāng)前電解鋁進(jìn)口綜合成本約27126元/噸，而國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨僅約24575元/噸，內(nèi)盤(pán)相對(duì)外盤(pán)存在明顯折價(jià)。中糧期貨分析指出，不考慮增值稅擾動(dòng)，若“滬鋁/(倫鋁×匯率)”比值小于1，理論出口窗口即打開(kāi)；現(xiàn)階段該比值在1左右徘徊，說(shuō)明滬鋁具備極強(qiáng)的向上修復(fù)動(dòng)能。不過(guò)，滬鋁期貨加權(quán)指數(shù)目前正面臨關(guān)鍵技術(shù)壓制位，需密切關(guān)注資金持續(xù)介入的動(dòng)能。

此外，國(guó)內(nèi)正值“金三銀四”旺季，汽車(chē)、電網(wǎng)等需求穩(wěn)健發(fā)力，社會(huì)庫(kù)存迎來(lái)去庫(kù)拐點(diǎn)。在海外成本牽引與國(guó)內(nèi)基本面邊際改善的共振下，滬鋁中長(zhǎng)期的底層邏輯已然夯實(shí)。

值得注意的是，在同一條產(chǎn)業(yè)鏈上，氧化鋁的表現(xiàn)卻遠(yuǎn)遜于電解鋁。受制于國(guó)內(nèi)新產(chǎn)能釋放及海外貨源低價(jià)沖擊，氧化鋁社會(huì)庫(kù)存和倉(cāng)單雙雙飆升至歷史高位，供大于求的格局極其嚴(yán)峻。

但中糧期貨提示，當(dāng)前氧化鋁處于幾年的估值低位，中長(zhǎng)期供應(yīng)過(guò)剩的悲觀預(yù)期已被盤(pán)面提前透支。一方面，幾內(nèi)亞鋁土礦政策懸而未決（其占中國(guó)進(jìn)口超60%），鋁土礦每漲1美元/噸，氧化鋁成本將跟漲約30元/噸，這為底部提供了強(qiáng)約束。另一方面，測(cè)算顯示當(dāng)前氧化鋁成本支撐在2700元/噸附近，目前2605合約約2670元/噸的價(jià)格已提前反映了利空，向下空間被成本兜牢，具備了一定的安全邊際。

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