上市首日跌超40%，中國最大線上慢病管理平臺方舟健客成色如何？

歷經(jīng)三次遞表，方舟健客終于如愿于7月9日正式登錄港交所。

依照招股書透露，按照2023年平均月活躍用戶計，它是中國最大的線上慢性疾病管理平臺。方舟健客本次全球發(fā)行約2380萬股，定價為每股8.18港元，集資總額約1.95億港元（行使超額配售權前）。

上市首日股價便震蕩下行，截至發(fā)稿，每股報4.5港元，跌超45%，市值為60.31億港元。

回溯方舟健客的發(fā)展軌跡，在互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療如火如荼之時踏入慢病管理的河流，2015年成立當年便取得了線上藥店牌照，2018年其便成為國內(nèi)最早獲批新近頒布的國家級互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院牌照機構之一。

它專注于慢性疾病，沿著耳熟能詳?shù)摹搬t(yī)+藥”模式，構建了H2H（Hospital to Home從醫(yī)院到家庭）智慧醫(yī)療業(yè)務生態(tài)體系。

簡而言之，公司目前主要業(yè)務分別是綜合醫(yī)療、線上零售藥店和定制化內(nèi)容及營銷解決方案，其中前兩項業(yè)務主要通過健客平臺提供。服務群體覆蓋了患者、制藥企業(yè)，實現(xiàn)了從C端到B端的全覆蓋。

慢病管理，如今大多都難逃賣藥的宿命，方舟健客亦不能避免。2021—2023年，公司分別實現(xiàn)營收17.59億元、22.04億元、24.34億元，而來源于線上零售藥店服務業(yè)務的收入分別為10.11億元、12.52億元和12.97億元，穩(wěn)穩(wěn)占據(jù)營收的半壁江山。

處方藥是方舟健客的一大利器，在醫(yī)療領域向來有“得處方藥者得天下”的說法。2023年方舟健客取得處方藥商品交易金額約20.1億元，占當年總商品交易總額的81.1%，在中國互聯(lián)網(wǎng)對消費者慢病管理市場排名第一。

不過，醫(yī)藥電商核心戰(zhàn)場從不缺乏巨頭，京東健康、阿里健康在此雄踞，巨大的供應鏈、GMV優(yōu)勢讓其他競爭者難以望其項背。而成功登錄港交所的方舟健客，底色如何？未來該何去何從？互聯(lián)網(wǎng)+慢病管理能期待新故事嗎？

從線上藥店到H2H模式

互聯(lián)網(wǎng)慢病管理，在大眾的想象中，一直是個長坡厚雪的賽道。

《全國第六次衛(wèi)生服務統(tǒng)計調(diào)查專題報告》顯示，我國55歲至64歲、65歲及以上人群慢性病患病率達48.4%和62.3%。兼之不斷加深的老齡化，券商們勾勒得市場則動輒千億元，有機構預測，2020-2025年我國數(shù)字慢性病的市場空間將以年復合增長率35.4%的比例增長至8001億元。

瞄準醫(yī)療資源不足，很多慢性病患者無法獲得即時可得醫(yī)療服務這一痛點，方舟健客從健客移動應用程序不斷拓展，逐步打造“醫(yī)+患+藥”的全鏈路閉環(huán)，通過互聯(lián)網(wǎng)平臺的信息整合，為用戶提供更便捷和精準的醫(yī)療服務。

“健康科普能夠?qū)⒙≈R精準觸達到用戶，結(jié)合專家復診、病情服務提高互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院效率，創(chuàng)新支付補齊藥品費用短板。”謝方敏曾經(jīng)在公開會議上如此指出，希望借助“普預防+病情控制+疾病保障+提高支付能力”的模式，進一步延長藥物治療持續(xù)時間、提高藥物可及性，讓患者感到有“醫(yī)”靠。

被他們引以為傲的H2H模式，則是通過互聯(lián)網(wǎng)技術拓展服務時間和空間。一般而言，在面對面首診后，患者及醫(yī)生可線上復診，醫(yī)生可通過H2H服務平臺開具電子處方，公司通過藥品供應鏈完成電子處方。

通過綁定了大量上游的醫(yī)療機構和醫(yī)生，把線下的患者引流到自己平臺，以線上咨詢、電子處方、銷售藥品和其他產(chǎn)品提供，留住用戶。

這種模式下，醫(yī)生數(shù)量、用戶留存率、數(shù)量就尤為重要了。

招股書披露，截至2023年12月31日，健客平臺擁有約4270萬名注冊用戶及840萬名月均活躍用戶。同期，公司的H2H服務平臺擁有來自1.5萬多家醫(yī)療機構超過2.1萬名注冊醫(yī)生。同時，公司的注冊醫(yī)生中約58.8%任職于三級醫(yī)院及約38.4%已取得副主任醫(yī)師或以上的職稱。

優(yōu)質(zhì)資源稀缺的當下，龐大的醫(yī)生資源庫以及他們和患者之間形成的長期穩(wěn)定的醫(yī)患關系或是方舟健客最重要的護城河。不過如何留住醫(yī)生，保證高患者留存率和高轉(zhuǎn)化率則成為方舟健客下一步要迫切回答的問題。

不過顯而易見的是，當下支撐營收的仍是藥品和保健品等銷售，業(yè)績期間，注冊醫(yī)生提供的線上資訊服務產(chǎn)生的收入占它三年總收入的比重僅分別為0.3%、0.3%及0.2%。

百億估值今安在？

作為中國當下最大的慢病管理平臺，方舟健客一路走來，收獲了眾多資本支持。

自成立至今，已經(jīng)完成了6輪融資，高特佳、火山石投資等機構等現(xiàn)身支持，累計融資金額超過1.8億美元，約合人民幣13.2億元。特別值得注意的是，在2022年12月底完成的D+輪融資之后，公司的投后估值已經(jīng)達到了14億美元，約合人民幣101.5億元。

超百億市值，足以證明一級市場投資人對其商業(yè)模式和發(fā)展?jié)摿Φ恼J可，但登錄二級市場之后，能否得到認可仍待時間考驗。

畢竟，目前線上零售藥店服務的競爭近乎貼身肉搏，且頭部效應十分明顯。以2023年銷售收入計算中國線上醫(yī)療保健零售及服務市場中，位列第一的公司A所占市場份額高達19.3%，相比之下，方舟健客的市占率僅為0.8%。

數(shù)字醫(yī)療營銷服務市場中，按2023年的收入計算，方舟健客所占份額僅為0.1%，并未登榜前五大服務供應商；線上慢病管理市場中，按線上慢病管理直接銷售產(chǎn)生的商品交易總額計，它們在中國互聯(lián)網(wǎng)對消費者慢性疾病管理市場排名第三，市場份額約為1.3%。

以賣藥為生的一大弊病，則是毛利率不盡如人意。報告期內(nèi)，?線上零售藥店服務的毛利率分別為15.3%、16.5%和20.3%；綜合醫(yī)療三年平均毛利率更是約為11.6%，導致綜合毛利率不超過20%，處于較低水平。

不過橫向?qū)Ρ葋砜矗街劢】吞幵诼」芾硎袌鲆簿哂幸欢ǖ母偁巸?yōu)勢。

健客平臺的重復購買率為84.2%，高于行業(yè)平均水平；注冊醫(yī)生的平均留存率為81.3%，用戶的平均留存率為58.9%，二者均高于行業(yè)平均水平。公司的H2H服務平臺的用戶付費轉(zhuǎn)化率較高，平臺的活躍用戶轉(zhuǎn)至付費用戶的轉(zhuǎn)化率為36.2%，付費用戶的人均消費金額為558.9元。

在供應鏈管理方面，公司的自有采購系統(tǒng)能向超過1400名供應商采購產(chǎn)品及提供超過2.1萬個藥物SKU。截至2023年12月31日，公司的庫存周轉(zhuǎn)天數(shù)為24.6天

為了應對不斷嚴峻的慢病管理現(xiàn)狀，公司已開發(fā)出AI醫(yī)療助理，可自動對常見患者查詢作出回應。截至2023年，公司的AI醫(yī)療助理約為65.7%的咨詢提供協(xié)助。

整體而言，它仍保持著高速增長的態(tài)勢，憑借已建立的生態(tài)系統(tǒng)，進入具有巨大需求未被滿足的其他疾病專科及適應癥市場。

對于未來，方舟健客也保持著信心，隨著平臺發(fā)展，其還計劃在平臺上增加更多模塊，以匹配日益增長的用戶需求。