中國股市即將質(zhì)變：三重周期共振下的價值重估邏輯

近期，越來越多的外資機構對A股市場開始持樂觀態(tài)度，他們從不同的角度出發(fā)，提出了各種看多的分析理由。
盡管分析的側重點各異，但普遍的結論是，在當前的經(jīng)濟周期中，中國資產(chǎn)的價值應當被重新評估。
中國資產(chǎn)被低估是一個不爭的事實，此前并未在市場中形成廣泛共識，部分原因是由于在經(jīng)濟和金融領域普遍存在悲觀情緒。
然而，隨著去年以來經(jīng)濟政策和改革措施的逐步實施，以及中國產(chǎn)業(yè)和科技領域內(nèi)生增長動力的強化，可以說中國的資本市場已經(jīng)迎來了三個關鍵變量，這使得中國股市價值重估的邏輯變得更加清晰。
這三個關鍵變量，分別是政策的新周期、產(chǎn)業(yè)的新周期以及資本的新周期。這三重周期的相互作用和共振輻射，預計將激發(fā)更多積極因素，從而推動資本市場進入一個獨立且持久的上升軌道。

一、新的政策周期：積極政策的協(xié)同發(fā)力
財政政策作為加快經(jīng)濟復蘇的關鍵手段，在2025年將采取更為積極的舉措。預計2025年財政赤字率將會提升至4%以上，同時，專項債券和超長期特別國債的發(fā)行規(guī)模將進一步擴大，今年的發(fā)行量預計將達到6萬億左右。
積極的財政政策不僅能有效緩解地方政府的債務壓力，使政府能夠持續(xù)聚焦發(fā)力地方經(jīng)濟發(fā)展，還能構建起重大基礎設施投資與產(chǎn)業(yè)升級的復合刺激框架。這將加速戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)的投資增長，為2025年的經(jīng)濟增長做出重要貢獻。
貨幣政策的工具箱準備充分。9月24日的會議，標志著貨幣政策的重大轉變。值得稱贊的是，在過去經(jīng)濟壓力最大的時刻，我們的貨幣政策保持了必要的穩(wěn)健定力，這為后續(xù)進一步釋放政策工具打下了堅實的基礎，預留了足夠空間。
預計不久將會實施落地降準降息措施，央行在二級市場增持國債的行動也將繼續(xù)。我們已經(jīng)進入寬松的貨幣政策周期，這將為市場注入充足流動性。
房地產(chǎn)政策的“三支箭”持續(xù)發(fā)力，正在重塑行業(yè)發(fā)展格局，有效控制下滑風險。在融資方面，進入金融機構“白名單”的房企授信額度已超過3.5萬億元。
在需求端，大多數(shù)城市的首套房貸利率已降至歷史低點，重點城市的二手房成交量環(huán)比增長28%，開發(fā)貸款不良率也邊際改善了0.4個百分點。房地產(chǎn)市場的企穩(wěn)跡象，將推動地產(chǎn)鏈條的價值修復，并將逐漸傳導至建材、家居、裝修和家電等行業(yè)。
民營經(jīng)濟座談會的召開，是個重磅信號。高層召開民營經(jīng)濟座談會，尤其是杰克馬的回歸，會給市場傳遞了積極信號。體現(xiàn)了管理層堅持基本經(jīng)濟制度，堅持市場經(jīng)濟方向的原則，將會進一步激發(fā)市場活力和企業(yè)創(chuàng)新動力，為股市的穩(wěn)定發(fā)展提供堅實的政策基礎。
二、新的產(chǎn)業(yè)周期：新質(zhì)生產(chǎn)力的崛起
中國正積極發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力，推動經(jīng)濟轉型升級，并已經(jīng)取得了顯著的成效。在科技領域，中國在機器人和人工智能等前沿技術方面不斷取得突破，與美國的差距正在逐步縮小。
以DeepSeek為代表的人工智能技術的重大成功，以宇樹科技為代表的全球行業(yè)領先，成功揭示了中國被低估的科技創(chuàng)新潛力。這些在顯示出美國技術封鎖已然無效的同時，也增強了全球投資者對中國股市的信心，改變了投資者的情緒。
新質(zhì)生產(chǎn)力的發(fā)展將顯著提高生產(chǎn)效率，創(chuàng)造更多增量經(jīng)濟。高盛中國股票策略分析師認為，人工智能的使用，將會顯著提升生產(chǎn)效率和資本支出。預計未來十年，中國企業(yè)每年盈利增速將達2.5%。而麥肯錫的數(shù)據(jù)則顯示，人工智能滲透率每提升1%，制造業(yè)全要素生產(chǎn)率將增長0.8%。
人工智能技術的快速推廣和應用，不僅能夠進一步提升傳統(tǒng)行業(yè)的智能化水平，且能夠繼續(xù)降低中國制造的生產(chǎn)成本，增強其在全球市場的競爭力。
與此同時，人工智能將推動中國創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)的快速發(fā)展，為相關企業(yè)帶來巨大市場空間和利潤增長，積極進入國際市場，不斷創(chuàng)造新的就業(yè)機會，迎來中國經(jīng)濟發(fā)展的產(chǎn)業(yè)新周期。
三、新的資本周期：全球資本的重新評估與選擇
1、美國進入降息周期效應
即便美聯(lián)儲暫停了降息步伐，但無可否認的是，美國已經(jīng)步入了降息周期。隨著這一周期的確認，全球資本流動格局將發(fā)生變化，美國資本市場過于擁擠的現(xiàn)象有望得到緩解。
美聯(lián)儲降息周期啟動之后，中美十年期國債利差，從-250個基點縮小至-80個基點，這促使外資開始配置中國資產(chǎn)。
隨著科技創(chuàng)新能力的提升，以及消費和經(jīng)濟觸底反彈的預期，中國資產(chǎn)的重估進程加速，全球資本對中國資產(chǎn)的配置熱情進一步增強。
2025年初，中國股票基金凈流入達到320億美元，創(chuàng)下自2014年以來的單季新高。全球資本流向的轉變，引發(fā)了美股中概股板塊的大幅上漲，以及中國資本市場特別是港股的一輪“開門紅”行情。
2、中國資產(chǎn)的估值洼地效應
相比之下，由于過去幾年中國股市與全球股市的走勢背離，中國股市的估值相對較低，本身就具有較高的投資價值。目前，MSCI中國指數(shù)的PEG僅為0.6，較MSCI新興市場指數(shù)折價40%。
目前，中國A股市場的市盈率大約只有12倍左右，而美股道瓊斯指數(shù)的市盈率約為24倍，納斯達克指數(shù)更是接近40倍。這種巨大的估值差異，無疑是中國資本市場被低估的有力證據(jù)，也將成為全球資金配置的重要考量因素。
3、重要多金融工具直接介入資本市場效應
更為關鍵的是，提振資本市場已經(jīng)成為重要的經(jīng)濟戰(zhàn)略，國家不斷出臺具有實質(zhì)性扶持作用的政策，并且首次將重要的金融工具直接應用于提升資本市場的流動性。2024年9月，央行推出借貸便利和增持回購貸款，首期8000億元有望近期投放完畢，后續(xù)還將繼續(xù)增加這一金融工具的規(guī)模。
在相關部門的引導下，央企和保險公司作為新的主力，不斷增加對權益資產(chǎn)的投資規(guī)模。中央?yún)R金公司前期大手筆增持銀行股，近期又在密集開展金融股權的整合，尤其是證金公司納入?yún)R金公司麾下，或許正在為推出規(guī)模可觀的平準基金做準備。
盡管股市目前仍然處于波動階段，但外部環(huán)境的變化以及A股自身的估值優(yōu)勢，加上一系列資本政策“組合拳”的推出，已經(jīng)推動A股市場進入了量價齊升的資本新周期，市場信心正在不斷恢復和增強。
四、三重周期共振下的價值重估與范式轉換
1、首先是中國資產(chǎn)價值重估的開啟。
在政策新周期、產(chǎn)業(yè)新周期和資本新周期的三重共振下，那些具備技術壁壘、商業(yè)模式迭代能力和全球競爭力的中國資產(chǎn)，將開啟持續(xù)的價值重估進程。
這不僅是簡單的均值回歸，更是全球經(jīng)濟秩序重構背景下，中國經(jīng)濟戰(zhàn)略價值和資本市場價值的重新定位。高盛發(fā)布研報明確表示，DeepSeek的崛起為中概科技股帶來了中長期價值重估的機會，并且維持對MSCI中國指數(shù)的超配評級。
2、其次中國股市將會實現(xiàn)范式的轉換
在新的周期之下，中國股市將會實現(xiàn)兩個范式的轉換。
第一個范式是從“價值跟隨”到“價值發(fā)現(xiàn)”的轉換，即中國的資產(chǎn)定價將形成自我框架，而不是簡單地比對標美國市場的折價效應。
第二個范式是從“價值發(fā)現(xiàn)”到“價值創(chuàng)造”的范式轉換，意味著中國股市將不再僅僅是被動地反映企業(yè)的價值，而是通過資本的力量，推動企業(yè)的創(chuàng)新發(fā)展，包括以資本為鏈條，進行行業(yè)整合和企業(yè)組織變革，從而創(chuàng)造更多的資本價值。
五、結論：“折價出清”到“溢價重估”的質(zhì)變
在政策周期、產(chǎn)業(yè)周期、資本周期的歷史性共振下，中國資本市場正經(jīng)歷從“折價出清”到“溢價重估”的質(zhì)變。站在新經(jīng)濟周期的起始點，中國資本市場正迎來前所未有的發(fā)展機遇。
政策的刺激扶持、產(chǎn)業(yè)的升級以及全球資本的涌入，將共同促進中國股市實現(xiàn)價值重估和范式轉換。
不過需要承認的是，目前A股市場由于掙錢效應不明顯，依然缺乏境內(nèi)投資者的信心和共識，而這一狀況會隨著經(jīng)濟底部的確立，以及股市財富效應的復現(xiàn)不斷得到改善。
值得關注的是，隨著中國全要素生產(chǎn)率拐點的到來，那些具備技術代際差、商業(yè)模式壁壘和全球定價權的資產(chǎn)，將開啟持續(xù)3-5年的系統(tǒng)性重估行情。那些具有清晰商業(yè)模式和穩(wěn)定盈利能力的資產(chǎn)，將會給投資者帶來超預期的長期收益。
因此，投資者需跳出傳統(tǒng)的信心囿于和估值框架，在“新質(zhì)資產(chǎn)”的坐標系中重構投資范式，在優(yōu)質(zhì)稀缺的中國資產(chǎn)中布局自己的價值投資。