上市公司太急于從港股市場(chǎng)抽血了，這不是好事

剛剛過(guò)去的2025年3月，港股市場(chǎng)出現(xiàn)了兩筆超大規(guī)模的再融資：比亞迪的價(jià)值435億港元的股票配售，以及小米的價(jià)值426億港元的股票配售。這兩筆配售交易均已在3月之內(nèi)完成。除此之外，還有一些規(guī)模較小的再融資，例如蔚來(lái)的價(jià)值40億港元的股票配售，同樣已經(jīng)在3月之內(nèi)完成。

毫無(wú)疑問(wèn)，港股的融資功能正在迅速恢復(fù)。過(guò)去兩年，港股的融資功能已經(jīng)聊勝于無(wú)，IPO市場(chǎng)十分清淡而且經(jīng)常是“流血上市”，再融資市場(chǎng)受到的打擊甚至更嚴(yán)重。整個(gè)2024年，港股一級(jí)市場(chǎng)融資總額僅為1752億港元，其中再融資總額僅為875億，創(chuàng)下了2021年以來(lái)的新低。這還托了2024年9月以后，中國(guó)資產(chǎn)快速反彈的福；如果按照8月以前的態(tài)勢(shì)，那港股再融資市場(chǎng)幾乎算是不存在了。

2025年，一切都變化了。中國(guó)資產(chǎn)的估值重新修復(fù)，帶有科技屬性的公司尤其受市場(chǎng)歡迎，由此出現(xiàn)了比亞迪和小米這兩筆超級(jí)配售。其中，比亞迪的配售規(guī)模，是最近四年來(lái)港股最大的；小米則是最近四年來(lái)的第二大。要知道，在港股的上一輪融資高峰期——2021年，從來(lái)沒(méi)有出現(xiàn)過(guò)單筆400億規(guī)模的再融資！相比之下，蔚來(lái)的40億規(guī)模配售簡(jiǎn)直黯然失色。

港股一級(jí)市場(chǎng)融資金額一覽

注：均為總金額，未扣除稅費(fèi)、傭金和交易成本。

汽車公司的巨額配售，吸引了大部分市場(chǎng)注意力，掩蓋了其他各式各樣的公司趁勢(shì)融資的動(dòng)作。許多中小市值公司，過(guò)去兩年在港股本來(lái)就是“流血上市”，IPO融資金額極小，現(xiàn)在趕緊從市場(chǎng)要錢“回血”，其中不少（名字就不點(diǎn)了）的再融資規(guī)模都遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)了IPO融資規(guī)模。如果港股市場(chǎng)重估持續(xù)下去，相信這樣的案例會(huì)越來(lái)越多。

港股市場(chǎng)的監(jiān)管機(jī)制對(duì)再融資的限制程度極小。上市公司一般會(huì)在年度股東大會(huì)時(shí)，授權(quán)董事會(huì)和管理層隨時(shí)進(jìn)行總股本10%（甚至更高）規(guī)模的再融資；只要市場(chǎng)環(huán)境合適，再融資往往以閃電配售的形式完成，例如蔚來(lái)的配售就只用了一天時(shí)間完成。上市公司過(guò)了兩年多的苦日子，不但從市場(chǎng)上拿不到錢，還要拿出真金白銀回購(gòu)以支撐股價(jià)?，F(xiàn)在好日子終于來(lái)了，如果不連本帶利地拿回來(lái)，誰(shuí)甘心？

有趣的是，2024年，交投清淡的港股市場(chǎng)，歷史上第一次成為了回購(gòu)金額遠(yuǎn)大于融資金額的市場(chǎng)：回購(gòu)總金額2657億港元，融資總金額僅1752億，回購(gòu)/融資比例高達(dá)1.52倍。其實(shí)早在2023年，港股市場(chǎng)的回購(gòu)總金額就快要達(dá)到融資總金額了。需要指出的是，港股回購(gòu)主要是由少數(shù)幾個(gè)大公司進(jìn)行的，僅僅騰訊一家，2024年的回購(gòu)規(guī)模就高達(dá)1120億，連續(xù)兩年蟬聯(lián)港股“回購(gòu)?fù)酢薄Ｆ渌?，例如上市以后從未分紅派息的小米，2024年也進(jìn)行了多次回購(gòu)，但總金額僅為37億港元，不足騰訊的三十分之一。

到了2025年第一季度，港股融資規(guī)模驟然膨脹到1306億，其中再融資規(guī)模高達(dá)1123億。于是，回購(gòu)/融資比例驟然降低到了0.39倍。回購(gòu)的主力軍仍然是騰訊，貢獻(xiàn)了大約1/3的回購(gòu)總金額（171億港元），其次是匯豐、友邦等金融藍(lán)籌股。值得一體的是，這次小米融資426億，是2024年回購(gòu)金額（37億）的11.5倍，是2023-2024年回購(gòu)總金額（52億）的8.2倍——豈止是連本帶利全回來(lái)了，簡(jiǎn)直是八倍、十倍的回來(lái)了！

港股上市公司回購(gòu)與融資金額比例

注：根據(jù)不同統(tǒng)計(jì)口徑，回購(gòu)總金額可能稍有區(qū)別。

平心而論，今年一季度港股再融資由汽車公司主導(dǎo)，投資者還是可以理解的：因?yàn)樾履茉雌囀琴Y本密集型產(chǎn)業(yè)，又是國(guó)家扶持的產(chǎn)業(yè)，今年面臨的市場(chǎng)環(huán)境（尤其是出口市場(chǎng)）又比較復(fù)雜，只能趁著港股回暖趕緊囤積一把現(xiàn)金。但是進(jìn)入二季度，想在市場(chǎng)上拿錢的公司恐怕更多。首先，DeepSeek爆紅之后，大批AI創(chuàng)業(yè)公司排隊(duì)去港股交表，已經(jīng)上市的AI公司虎視眈眈等待再融資時(shí)機(jī)的也不在少數(shù)。AI也是燒錢的賽道，或者哪怕有些AI應(yīng)用公司不燒錢，肯定也會(huì)借著這個(gè)機(jī)會(huì)，以燒錢的名義圈錢。

其次，過(guò)去兩年有幸登陸港股的新經(jīng)濟(jì)公司，無(wú)論科技公司、消費(fèi)公司還是生物醫(yī)藥公司，在IPO環(huán)節(jié)一般都沒(méi)有撈夠，甚至根本沒(méi)有撈到。哪怕是一些達(dá)到了或者達(dá)到過(guò)千億市值的公司（名字還是不點(diǎn)了），累計(jì)從港股市場(chǎng)拿到的錢也只有十幾億、幾十億量級(jí)，顯然不夠解渴。當(dāng)初在惡劣市況下上市，是為了滿足投資人的要求；現(xiàn)在市況好了，也該輪到管理層自己撈一把了，撈的方式無(wú)非兩個(gè)，一個(gè)減持，一個(gè)融資。

這里不得不提到港股對(duì)融資的神奇承受能力了。眾所周知，港股是一個(gè)流動(dòng)性偏低的市場(chǎng)，2024年日均成交金額才1318億港元，最高單日成交金額才6200億港元，遠(yuǎn)遠(yuǎn)比不上A股，跟美股更是沒(méi)法比。但是在一定條件下，尤其是牛市的條件下，港股對(duì)IPO及再融資的承載能力又很高，能夠輕松吃下一些很大的交易。例如3月初規(guī)模巨大的比亞迪配售，不但沒(méi)對(duì)市場(chǎng)信心造成什么影響，甚至對(duì)比亞迪股價(jià)的影響也很有限。為什么呢？歸根結(jié)底，這是因?yàn)楦酃墒且粋€(gè)資金開放流動(dòng)的市場(chǎng)，而非A股那樣的“存量博弈”市場(chǎng)。大批的國(guó)際投資者，包括長(zhǎng)線價(jià)值投資者和“熱錢”，隨時(shí)坐在場(chǎng)邊，如果有感興趣的融資交易，可以隨時(shí)進(jìn)場(chǎng)。所以，日均交易額遠(yuǎn)低于A股的港股，在一定條件下的融資吸納能力遠(yuǎn)高于A股。

問(wèn)題就在于這個(gè)定語(yǔ)：“在一定條件下?！边@個(gè)條件，是指國(guó)際資金樂(lè)意配置港股，尤其是樂(lè)意逐漸增持港股。從2022年到2024年三季度，這個(gè)條件不太成立，當(dāng)時(shí)的港股市場(chǎng)就失去了大半的融資功能。最近兩個(gè)季度，國(guó)際資金出于各種各樣的原因回流港股了，融資功能就隨之回來(lái)了。

歷史一再教育我們，資本市場(chǎng)的熱度來(lái)得快、去得也快（注：美股似乎為唯一例外）。如果不在市場(chǎng)情緒好的時(shí)候抓緊時(shí)間融資，今后一旦市場(chǎng)情緒不好了，付出的代價(jià)輕則不利于公司擴(kuò)張發(fā)展，重則連公司生存都受影響。看看互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)就知道，2020-2021年初的黃金時(shí)代，抓住機(jī)會(huì)融資的公司（名字還是不點(diǎn)了），哪怕此后幾年一直找不到盈利途徑、苦苦探索掙扎，卻還是生存無(wú)憂，一直熬到了下一個(gè)景氣周期。反觀一些沒(méi)有融資或未能融資成功的公司，接下來(lái)可謂命途多舛，僥幸活到今天的也是元?dú)獯髠?/p>

結(jié)論就是：作為上市公司，不管你是否看好今年乃至明年的港股，不管你對(duì)中國(guó)資產(chǎn)是否持長(zhǎng)期樂(lè)觀態(tài)度，此時(shí)此刻都是融資的大好時(shí)機(jī)。時(shí)間窗口可能再持續(xù)幾個(gè)季度，也可能下個(gè)季度就沒(méi)了，所以動(dòng)作宜早不宜遲。一季度的比亞迪、小米巨額再融資，以及一系列十幾億、幾十億量級(jí)的再融資，起到了投石問(wèn)路的作用，證明了當(dāng)前港股市場(chǎng)對(duì)各種規(guī)模的融資容忍程度都比較高。舞臺(tái)已經(jīng)搭好了，名角已經(jīng)上臺(tái)唱過(guò)戲了，接下來(lái)就該不太知名的角兒唱戲了，再接下來(lái)就該群魔亂舞了。

大約一個(gè)月前，包括高盛在內(nèi)的一批外資投行不約而同地發(fā)表了一個(gè)觀點(diǎn)，即“外資長(zhǎng)線資金（注：主要是Long-only fund）回港股來(lái)了”，這是支撐港股融資活動(dòng)恢復(fù)的中流砥柱。從一季度數(shù)據(jù)看，這個(gè)說(shuō)法大致不錯(cuò)。但是，外資長(zhǎng)線資金仍然帶著相當(dāng)?shù)囊苫?，處于進(jìn)兩步、退一步，邊走邊看的狀態(tài)。畢竟過(guò)去兩年，它們有過(guò)好幾次抄底港股無(wú)疾而終的經(jīng)歷；現(xiàn)在它們?cè)黾又袊?guó)資產(chǎn)配置，往往也不是基于內(nèi)心真心看好，而是基于美股估值太貴產(chǎn)生的“比價(jià)效應(yīng)”。就像久病初愈的人，下床重新學(xué)走路，不可能在短期內(nèi)就跑起來(lái)。所以它們的心理仍然是“樂(lè)觀而脆弱”的。

至于內(nèi)地資金，雖然嘴上都喊著長(zhǎng)期看好、此時(shí)不沖何時(shí)沖，骨子里大部分還是機(jī)會(huì)主義者。對(duì)于這一點(diǎn)，相信有過(guò)A股投資經(jīng)驗(yàn)的人，就應(yīng)該認(rèn)識(shí)的很清楚，毋庸贅述。現(xiàn)在極度樂(lè)觀，下個(gè)星期又可能變成莫名悲觀，下下個(gè)星期轉(zhuǎn)回到極度樂(lè)觀，這是A股的傳統(tǒng)藝能，也是內(nèi)地投資者占多數(shù)的所謂“港A股”的傳統(tǒng)藝能。

在這種情況下，上市公司急于從港股抽血，吃相過(guò)于難看，有可能動(dòng)搖本來(lái)就還不太堅(jiān)定的投資者信心。一方面，是各種小股票群魔亂舞（注：“小股票”在港股是個(gè)罵人話，約等于“千股”，與A股不太相同），競(jìng)相圈錢；另一方面，那些質(zhì)地相對(duì)優(yōu)良的公司，融資規(guī)模又實(shí)在太大，一個(gè)兩個(gè)還好說(shuō)，要是來(lái)上十個(gè)八個(gè)，市場(chǎng)就不一定能承載得住了。

接下來(lái)到底會(huì)發(fā)生什么？二季度才剛開了一個(gè)頭，讓我們拭目以待。