鳴鳴很忙赴港“大考”：股東“離場”、低價“隱憂”與未來挑戰(zhàn)

近年來，隨著下沉市場消費潛力的釋放，量販零食品牌湖南鳴鳴很忙商業(yè)連鎖股份有限公司（下稱“鳴鳴很忙”）憑借其“省錢模式”迅速崛起，其發(fā)展史就像一部部“速度與激情”的電影般魔幻。

2017年鳴鳴很忙從一家街邊小店起步，通過低價策略、加盟模式和資本助力，迅速成長為行業(yè)巨頭。到2024年年底，其門店數(shù)量突破1.4萬家，年零售額達(dá)到555億元。

日前，鳴鳴很忙向港交所遞交招股書，計劃在港交所主板上市。可就在上市前夕，公司卻頻繁出現(xiàn)股東股權(quán)轉(zhuǎn)讓與引入新股東的行為，引發(fā)了市場的廣泛關(guān)注與質(zhì)疑。

01、股東套現(xiàn)“忙離場”

鳴鳴很忙由量販零食兩大頭部品牌“零食很忙”與“趙一鳴零食”戰(zhàn)略合并而來。在這次赴港上市前夕，公司卻頻繁出現(xiàn)股東股權(quán)轉(zhuǎn)讓“離場”與引入新股東的行為引起市場關(guān)注。

鳴鳴很忙的股東股權(quán)轉(zhuǎn)讓行為里，最引人注目的當(dāng)屬趙定的“套現(xiàn)”。趙定作為鳴鳴很忙副董事長、執(zhí)行董事兼副總經(jīng)理，同時也是趙一鳴零食的創(chuàng)始人，其通過控制宜春鳥窩，在2025年4月轉(zhuǎn)讓了兩筆股權(quán)，分別以1.09億元和2175.6萬元的價格出售給HongShan Growth和黑蟻資本，合計套現(xiàn)約1.3億元。盡管鳴鳴很忙方面聲稱，趙定實際到手的現(xiàn)金為8286萬元，但這一行為仍引發(fā)了市場對其是否對公司未來缺乏信心的猜測。

此外，鹽津鋪子在投資鳴鳴很忙僅一年后，便將其所持3.3%股權(quán)轉(zhuǎn)讓給湖南曉芒企業(yè)管理有限公司，作價3.6億元。鹽津鋪子的快速退出，同樣讓市場對其投資邏輯和鳴鳴很忙內(nèi)部可能存在的問題產(chǎn)生質(zhì)疑。

與股東套現(xiàn)相對應(yīng)的是新股東的入局。湖南曉芒作為新晉股東，其背景引發(fā)了市場的關(guān)注。湖南曉芒成立于2024年12月，背后股東為津東（香港）控股有限公司，該公司同樣成立于2024年11月。市場有觀點認(rèn)為，湖南曉芒的成立目的可能是為了接手鹽津鋪子手中的鳴鳴很忙股權(quán)，但其具體業(yè)務(wù)方向和投資意圖尚未明確，這為鳴鳴很忙的未來發(fā)展增添了不確定性。

同時，紅杉中國通過HongShan Growth在2025年4月斥資約3.11億元分別向宜春鳥窩、李維、劉巍和朱浪收購了鳴鳴很忙的少量股權(quán)。值得注意的是，此次收購的每股成本為54.39元，較湖南曉芒收購鹽津鋪子所持鳴鳴很忙股權(quán)時的每股成本57.25元有所下降，這或許暗示了市場對鳴鳴很忙估值的分歧與擔(dān)憂。

鳴鳴很忙股東的頻繁股權(quán)變動，暴露出了公司治理結(jié)構(gòu)的隱憂。趙定等核心股東的套現(xiàn)行為，可能削弱公司內(nèi)部的凝聚力和長期戰(zhàn)略穩(wěn)定性。核心股東對公司未來發(fā)展的信心不足，可能會影響其他股東的信心，進而影響公司的整體治理結(jié)構(gòu)和運營效率。

此外，新股東的入局也可能帶來新的管理理念和戰(zhàn)略方向。如果新股東與現(xiàn)有管理層在經(jīng)營理念上存在差異，可能會引發(fā)內(nèi)部矛盾，影響公司的決策效率和執(zhí)行力。這種股權(quán)結(jié)構(gòu)的不穩(wěn)定，對于正處于快速發(fā)展階段的鳴鳴很忙來說，無疑是一個潛在的風(fēng)險因素。

目前正值沖刺上市的關(guān)鍵時刻，這些潛在問題可能會對鳴鳴很忙的未來發(fā)展產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響。鳴鳴很忙需要在資本運作與公司治理之間找到平衡，穩(wěn)定股東信心，優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)，以確保其在激烈的市場競爭中能夠持續(xù)健康發(fā)展。

02、薄利多銷“忙擴張”

鳴鳴很忙采用“薄利多銷”的商業(yè)模式，通過低價吸引消費者，同時利用散裝稱重商品和會員日折扣等方式增加銷售。

截至2024年底，鳴鳴很忙旗下“零食很忙”與“趙一鳴零食”兩大品牌門店數(shù)量已突破1.4萬家，覆蓋全國多個區(qū)域。這一擴張速度在行業(yè)內(nèi)堪稱驚人，其目標(biāo)是通過大規(guī)模開店實現(xiàn)市場飽和，進一步鞏固其在量販零食領(lǐng)域的領(lǐng)先地位。然而，這一模式也帶來了低利率的“魔咒”，給公司的發(fā)展帶來了諸多隱憂和挑戰(zhàn)。

鳴鳴很忙的商業(yè)模式依賴于規(guī)模效應(yīng)，通過低價吸引消費者，實現(xiàn)薄利多銷。2024年，公司銷售毛利率僅為7.62%，凈利率為2.11%，接近零售業(yè)的底線。這一低利率水平遠(yuǎn)低于傳統(tǒng)零食品牌如良品鋪子、鹽津鋪子等，其商品定價較商超低25%，成本壓縮空間有限。在這種情況下，盡管公司營收規(guī)模龐大，但凈利潤空間被持續(xù)壓縮，增收效果并不明顯。

鳴鳴很忙的單店盈利模型已逼近臨界點。加盟商需承擔(dān)租金、人工等剛性成本，而低毛利率使得凈利潤空間極為有限。若無法通過品類優(yōu)化（如引入高毛利凍品）改善單店收益，加盟商的忠誠度將面臨嚴(yán)峻考驗，甚至可能導(dǎo)致加盟商流失。2024年公司閉店數(shù)量有所增加，部分加盟商反映總部支持不足，選址與運營標(biāo)準(zhǔn)化程度有待提升。

盡管鳴鳴很忙的營收規(guī)模在不斷擴大，但其凈利率卻始終徘徊在低位。2024年，公司經(jīng)調(diào)整凈利率僅為2.1%，反映出“以價換量”策略帶來的代價。這種“增收不增利”的局面，使得公司在規(guī)模擴張的同時，盈利能力并未得到相應(yīng)提升，長期來看可能影響企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展能力。

此外，鳴鳴很忙約99.5%的收入依賴于向加盟商銷售商品，加盟費及服務(wù)收入占比不足0.5%，這種單一的盈利模式使得公司利潤被上游廠商和下游加盟商雙向擠壓。一旦上游原材料漲價或加盟商流失，公司的業(yè)績將遭受重創(chuàng)。此外，隨著市場飽和度的提高，加盟商拓展遇阻，整個商業(yè)模式可能面臨崩塌風(fēng)險。

03、赴港上市“忙競爭”

根據(jù)弗若斯特沙利文報告，2024年中國休閑食品飲料零售行業(yè)的市場規(guī)模已達(dá)3.7萬億元，預(yù)計到2029年將增至4.9萬億元。鳴鳴很忙在這一市場中占據(jù)領(lǐng)先地位，2024年錄得GMV人民幣555億元，成為中國最大的休閑食品飲料連鎖零售商。然而，行業(yè)競爭激烈，量販零食賽道已進入“萬店爭奪戰(zhàn)”階段。

正是如此，鳴鳴很忙便抓住時機，赴港上市。然而，行業(yè)競爭激烈，倘若成功上市，公司到底該忙些啥？

鳴鳴很忙的核心競爭力在于其高效的供應(yīng)鏈管理。通過大規(guī)模集中采購、簡化流通環(huán)節(jié)，鳴鳴很忙能夠?qū)a(chǎn)品定價比線下超市低約25%。然而，隨著品類的不斷拓展，供應(yīng)鏈管理的復(fù)雜度也在增加。未來，鳴鳴很忙需要進一步優(yōu)化供應(yīng)鏈，提升采購效率，降低物流成本，確保商品的穩(wěn)定供應(yīng)。

盡管低價策略為鳴鳴很忙贏得了市場份額，但僅靠低價難以建立長期競爭優(yōu)勢。為了突破同質(zhì)化競爭，鳴鳴很忙已經(jīng)開始發(fā)力自有品牌，推出高毛利的差異化產(chǎn)品。此外，公司還緊跟健康趨勢，推出了健康食品，試圖從價格戰(zhàn)向品類競爭轉(zhuǎn)型升級。

2024年下半年，鳴鳴很忙向社區(qū)折扣超市轉(zhuǎn)型，推出“省錢超市”新業(yè)態(tài)，新增了鮮食、低溫凍品、潮玩等品類。這種跨界嘗試不僅為公司帶來了新的增長點，也使其在激烈的市場競爭中找到了新的突破口。然而，拓展業(yè)務(wù)邊界也帶來了新的挑戰(zhàn)，如更高的租金、人力成本以及冷鏈物流建設(shè)的壓力。

盡管營收規(guī)模龐大，但鳴鳴很忙的利潤率卻微薄得可憐。2022年至2024年，公司的毛利率始終維持在7.5%至7.6%的較低水平，凈利潤率也僅為1.7%至2.1%。未來，鳴鳴很忙需要在保持低價模式的同時，進一步優(yōu)化成本結(jié)構(gòu)，提升盈利能力。

鳴鳴很忙的快速發(fā)展離不開其獨特的商業(yè)模式和高效的供應(yīng)鏈管理。然而，隨著市場競爭的加劇和業(yè)務(wù)邊界的拓展，公司面臨著諸多挑戰(zhàn)。未來，鳴鳴很忙需要在優(yōu)化供應(yīng)鏈、提升產(chǎn)品力、拓展業(yè)務(wù)邊界、解決盈利困境等方面持續(xù)發(fā)力，以實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展。