老鄉雞死磕IPO：加盟拖累盈利、供應鏈成本高企、區域困局無解

在餐飲業赴港IPO熱潮中，雪冰城、古茗、綠茶集團等相繼上市成功,但資本市場對餐飲企業的審視正變得愈發嚴苛——奈雪的茶上市首日破發、海底撈市值蒸發3000億港元的教訓猶在眼前。老鄉雞此次沖刺港股，已是其三年內第四次叩擊資本市場大門，投資者不免更加謹慎起來。

7月7日，老鄉雞正式向港交所遞交招股書，這是今年第二次向港股發起沖刺。此前，老鄉雞還曾2次沖刺上交所。自2023年首次上市申請以來，老鄉雞已經四次提交上市申請了。連續的上市折戟背后，或折射出其在合規性與持續盈利能力方面可能存在尚未解決的深層問題。

業績堪憂

不利的商業模式埋下隱患

作為區域性品牌，老鄉雞能否走出安徽，成為布局全國布局的快餐品牌，一直是投資者關注的核心。令人揪心的是，老鄉雞的業績正以肉眼可見的速度下滑。

根據招股書，2022年至2024年，公司實現營業收入分別為45.28億元、56.51億元、62.88億元，凈利潤分別為2.52億元、3.75億元、4.01億元，增速出現了下滑；毛利率分別為20.3%、23.3%、22.8%，也出現了較大波動。

這些核心數據的異常變動暴露出兩大問題：

一方面，老鄉雞的全產業鏈模式看似構建了競爭壁壘，實則拖累了盈利能力。

老鄉雞在安徽擁有3個自營養雞場，并在合肥、上海設有兩大中央廚房，并通過8個配送中心輻射周邊區域，但受限于冷鏈物流覆蓋范圍，非核心區域的配送通常需要2天內完成。

雖然自建的“母雞養殖+中央廚房+冷鏈配送”體系雖保障了食材安全，但養殖成本波動大、冷鏈物流費用高，導致供應鏈成本居高不下。

更嚴峻的是，其供應鏈成本占比從2022年的16.1%攀升至2024年的18%，遠超行業平均水平，正在吞噬本已稀薄的利潤空間。

另一方面，區域失衡加劇了經營模式的脆弱性。

老鄉雞87%的營收依賴華東市場，其中安徽一省貢獻近六成收入，而其他地區門店密度低、效益差，難以支撐全國性供應鏈網絡。

這種“強區域、弱全國”的布局導致加盟擴張越深入，邊際成本攀升與利潤攤薄效應同步顯現，規模化優勢難以兌現。

圖源：招股說明書

放開加盟模式雖能短期提振規模，但長期需以品牌管理為核心抓手，否則可能陷入“規模不經濟”的尷尬境地，加速品牌價值的流失。

直營與加盟

此消彼長下的經營困局

自2020年宣布全國化發展戰略后，老鄉雞開啟了加盟轉換策略，試圖通過輕資產模式緩解重資產壓力。

2022年、2023年、2024年及截至2025年4月30日止四個月，老鄉雞將25家、77家、146家及23家直營店轉換為加盟店。老鄉雞認為，該轉換能夠最大程度利用現有業務的優勢，在實現業績增長的同時收回先前投資。

截至2025年4月30日，老鄉雞在中國58個城市擁有911家直營店和653家加盟店，覆蓋9個省，其中，364家加盟店為前員工所經營。這一數據背后暗藏著管理失控的隱患。

其一，加盟店效率有待提升

從經營數據來看，加盟店的經營效率明顯低于直營店。數據顯示，2024年加盟店單店日均銷售額約1.24萬元，翻臺率為3.6次/日；直營店的日均銷售額1.55萬元，翻臺率為4.8次/日。

這種效率鴻溝不僅拉低整體盈利水平，更暴露加盟管理體系的漏洞——當加盟店成為業績“拖油瓶”，總部與加盟商的利益沖突可能激化。

其二，加盟擴張稀釋品牌價值

公開資料顯示，為吸引加盟商快速鋪開全國門店網絡，老鄉雞在加盟門檻上逐漸放寬標準，降低了初期加盟費與保證金。

雖然短期內迅速壯大了門店規模，實則為品牌信譽埋下了巨大隱患。

過度追求擴張速度，意味著大量缺乏餐飲運營經驗，甚至僅以短期盈利為目標的加盟商涌入體系。消費者一旦在加盟店遭遇糟糕的用餐體驗，往往會將負面印象直接歸咎于老鄉雞品牌本身，讓多年積累的品牌信譽毀于一旦。

挑戰重重

中式快餐前景下的暗流涌動

中式快餐行業整體前景看似廣闊，實則競爭激烈。頭部品牌與區域諸侯割據市場，老鄉雞既面臨肯德基、麥當勞等西式快餐的降維打擊，又要應對真功夫、鄉村基等中式同行的貼身肉搏，突圍空間持續收窄。

根據灼識咨詢數據，中國中式快餐市場規模將從2023年的7532億元增至2028年的12459億元，復合年增長率10.6%，呈現出持續增長態勢。但與此同時，市場高度分散，Top5企業市占率不足5%，消費者忠誠度有限，價格敏感度極高。

與西式快餐不同，中式餐飲最大的困難是標準化難度高。中式菜品制作工藝復雜，涉及多種食材搭配與烹飪技巧，難以像西式快餐那樣實現高度標準化。盡管老鄉雞建立了中央廚房，試圖通過標準化流程來保障菜品質量的一致性，在實際運營中卻仍難以完全消除不同門店在菜品口味、分量上的差異。

對投資者而言，老鄉雞的增長困境難以破解，其全國性擴張更像是一場“逆風局”。

據了解，老鄉雞倚重的華東市場正在遭遇區域性品牌的低價圍剿，已被迫卷入價格戰以維持門店客流。750家門店扎根在安徽已接近飽和狀態，若無法在新市場有效提升市場份額和盈利能力，業績增長將持續承壓。

根據胡潤研究院發布的《2025全球獨角獸榜》，老鄉雞的估值約為90億元。這一估值較2021年其首次上榜時的180億元峰值縮水一半。估值腰斬的背后，是市場對其商業模式可持續性的質疑，或為其此次IPO蒙上陰影。

即便成功上市，老鄉雞的估值邏輯也存在爭議。截至目前，其市盈率（按2024年凈利潤計算約22倍）高于綠茶和小菜園（17-19倍），但盈利能力與成長性卻遜色許多。

此外，創始人家族持股92%的股權結構可能導致決策僵化，而二代接班后能否延續傳統優勢又尚未驗證，投資者或將長期承擔治理結構與戰略執行的雙重不確定性風險。