泰諾麥博首季銷售僅17萬，三年半巨虧15億逼近資不抵債

7月31日晚，上交所網站顯示，珠海泰諾麥博制藥股份有限公司（以下簡稱泰諾麥博）科創板上市申請獲受理。泰諾麥博采用科創板第五套標準上市，保薦機構是華泰證券。

科創板的第五套上市標準稱得上為未盈利的研發型企業“量身定制”的一套上市標準。

具體來看，市值不低于人民幣40億元，主要業務或產品需經國家有關部門批準，市場空間大，目前已取得階段性成果。醫藥行業企業需至少有一項核心產品獲準開展二期臨床試驗，其他符合科創板定位的企業需具備明顯的技術優勢并滿足相應條件。”

據了解，泰諾麥博是一家面向全球市場、致力于血液制品替代療法的創新生物制藥企業。目前全球同類首創的斯泰度塔單抗注射液已獲批上市。

但招股書顯示，泰諾麥博2025年2月獲批上市的全球首創破傷風單抗藥物斯泰度塔單抗注射液（TNM002），被公司視為核心收入來源。該產品上市首月（2025年3月）銷量僅300瓶，產銷率僅 0.32%。銷售額僅為16.93萬元，一季度全部藥品銷售收入即定格于此。換而言之一季度所有銷售來自這 300 瓶新品。

這份冰冷的數字，讓這家采用科創板第五套上市標準的創新藥企陷入危機。

頂級渠道“象征性采購”

首季銷售斷崖式低迷

頭部經銷巨頭采購額集體低迷，華潤醫藥作為最大采購方首季僅進貨5.41萬元（占比31.96%），上藥集團采購5.07萬元（29.92%），廣藥白云山采購2.75萬元（16.24%）。前五大經銷商單家最高采購額不足6萬元，合計占比90.21%。

競品價格碾壓，傳統破傷風人免疫球蛋白（HTIG）、馬破免疫球蛋白臨床使用超20年，市場價格顯示馬破傷風免疫球蛋白價格根據運輸和計量的不同在終端的價格區間在 100-300 元左右，而TNM002的價格根據招股書披露的數據，300瓶的售價 16.93 萬來計算單瓶給到醫藥公司的單瓶價格在 564 元左右，價格優勢不明顯。同時醫生處方慣性形成的高壁壘，使這款被CDE認定為“突破性治療藥物”的創新藥遭遇市場冰封。

“這反映出渠道對創新療法的謹慎態度，”某醫藥流通企業高管分析稱，“破傷風被動免疫市場已被傳統產品教育成熟，單抗藥物需顛覆臨床認知才能破局。”

財務黑洞持續擴大

一年后凈資產耗盡倒計時

財務數據揭示更嚴峻危機

虧損加速度惡化，2025年Q1單季凈虧損1.77億元，相當于日均燒掉196萬元。報告期內公司凈利潤分別為-4.29 億、-4.46 億、-5.15 億累計虧損達15.66億元，超過公司當前凈資產的三倍。

凈資產預警，截至2025年3月末，歸屬于母公司所有者權益僅剩4.93億元。按公司月均研發支出3,000萬元的速度，若無新融資注入，凈資產將在一年半后歸零。

值得注意的是，公司報告期研發投入占比均超過 74%。研發人員僅 145 人，占員工總數的 18%，按2024 年投入 4.2 億的研發費用計算，人均研發費用達289 萬。

更嚴峻的是資產負債結構，母公司資產負債率從2022年的16.54%飆升至2025年3月的56.48%，財務杠桿急劇攀升。

在研管線遭遇三重圍剿

RSV藥物陷紅海搏殺

被寄予厚望的呼吸道合胞病毒（RSV）預防藥物TNM001（臨床III期）面臨更殘酷競爭

國際巨頭壟斷市場：阿斯利康/賽諾菲的尼塞韋單抗、默沙東Clesrovimab已瓜分全球市場，輝瑞孕婦疫苗Abrysvo同步搶占份額。

國產競品貼身肉搏：瑞陽生物RB0026同處臨床III期，首款國產預防用藥之爭白熱化。

早期管線青黃不接：其余三款臨床階段藥物（TNM009/TNM005/TNM006）均處早期研發，短期內難成收入支柱。

弗若斯特沙利文數據顯示，RSV預防領域已有5款全球上市藥物及多款在研產品。TNM001作為“潛在全球第三”的定位，在巨頭擠壓下面臨嚴峻商業化考驗。

科創板退市鍘刀高懸

2029年營收1億生死線

采用科創板第五套上市標準（市值40億+核心產品II期臨床獲批）埋下致命隱患：若上市第四年（預計2029年）觸發“扣非凈利潤為負且營收低于1億元”，將直接終止上市。

千倍增長壓力，當前唯一上市產品首季收入不足17萬元，需在4年內實現年營收增長近590倍方能達標。這幾乎是不可完成的任務。

實控人回購條款

引爆數十億債務核彈

2025年6月簽署的補充協議揭開隱秘風險

IPO失敗觸發回購，若上市申請撤回、被否或失效，實際控制人HUAXIN LIAO、鄭偉宏須承擔對數十家投資機構的回購義務。當前公司估值超40億元，回購責任規模可能高達數十億。招股書未披露實控人具體償付能力，構成重大隱性風險。

值得注意的是，2023-2025年公司通過多輪融資輸血42.8億元。若IPO失敗，資本退潮將引發連鎖反應。

資本市場不能為科學幻想買單，當‘全球首創新藥’首季銷售額不足20萬，投資者需重新審視技術理想與商業現實的鴻溝。