84%家族控股+低技術門檻，元立光電IPO憑何說服市場？

上世紀80年代，剛剛跨出中專學校大門的張元立或許怎么也沒有想到，此時對前景頗感迷茫的他，有一天還真能闖出一番名堂，帶領一家企業沖刺IPO。2025年8月，東莞市元立光電股份有限公司正式啟動北交所IPO輔導，作為國內中大尺寸導光板市場的領導者，其產品已滲透至華為、小米、比亞迪等終端品牌的供應鏈，車載顯示業務更成為第二增長極。然而，在沖刺資本市場的關鍵節點，家族控股超八成、技術迭代壓力、客戶集中度風險等隱憂，正成為其IPO之路的“達摩克利斯之劍”。

追 光 者

張元立

80年代末，剛滿 18 歲的他選擇以自由職業者的身份踏入社會，看似平凡的歷練，實則是商業嗅覺的最初打磨，這段時光為他日后的商業布局埋下了伏筆。

2001 年金秋，張元立迎來職業生涯的第一次蛻變。他接手一家公司，并出任執行董事兼總經理。他將 "精益求精" 的工匠精神注入傳統產業，而這份對品質的執著，讓他在十年后跨界科技領域時，仍帶著實業家特有的沉穩與堅韌。

隨后，張元立的商業版圖繼續延伸，在不同領域的跨界探索。時間來到了2010年前后，東莞市元立電子科技有限公司的創立，而光學產業的種子在此刻悄然埋下。2024 年盛夏，當張元立正式出任東莞市元立光電股份有限公司董事長。

陪跑

不擴張就出局？

2025年上半年以來，LED及顯示面板產業鏈迎來了一股上市熱潮，從中游端來看，面板廠的確擴產積極。據集邦Display不完全統計，上半年面板廠不同進度的項目涉及金額總和達2244.3億元，覆蓋LCD、OLED、MLED、電子紙等顯示技術的研發與生產。

而這也引發了上游設備與材料領域的擴張潮。譬如，PCB專用設備相關廠商大族數控申請港交所上市，PCB材料相關廠商超穎電子IPO申請已提交注冊，將登陸上交所主板等。

其中原因或與導光板行業屬于資本、技術密集型企業，需要發揮規模優勢才能取得較好的效益有關。畢竟獲得規模效應后，不僅對原材料供應商的議價能力越強，原材料的品質和交貨時間越能得到保證。同時，公司在生產規模達到一定程度后，固定成本將得到有效分攤，邊際生產成本會逐步下降，規模效益逐步顯現，從而在產品單位成本上占據優勢，利潤增加。

對此，立光電7月23日發布公告稱，考慮到公司未來發展規劃以及業務布局，元立光電擬收購寧波璨宇擁有的土地和廠房，新揚昕擬收購寧波璨宇擁有的機器設備，總價值為7420萬元。要知道2024年元立光電利潤也才不足3000萬元，此次收購總額就達到了凈利潤的兩倍以上，可見其決心和誠意。

但在產能利用率下降的情況下擴產是否過度超前，是否存在盲目投資、產能過剩風險？畢竟，行情瞬息萬變，一哄而上的擴產曾在其他行業導致慘痛后果。而這恐怕也是監管層和市場想知道的答案。

凈利潤不足3000萬元

業績持續性存疑

元立光電始終致力于導光板等光學產品的研發、生產、銷售，經過多年的發展，公司已成為我國本土中大尺寸導光板領域生產規模領先的企業之一。

根據公告顯示，元立光電公司的營業收入主要來自于導光板的銷售。2024年度，元立光電公司的營業收入為人民幣28,773.50萬元，但2023年和2024年凈利潤才2395萬元和2901萬元。2024年凈利潤分別為營業收入的10.8%。

表面上看，這樣的營收和利潤體量在北交所擬上市企業中相當并不可觀，一家中型制造業企業沒能達到接近億元的年凈利，實在稱不上經營穩健。

更讓投資者炸裂的是，元立光電產品高度依賴消費電子景氣度。從去年下半年開始，消費電子回暖的聲音就不絕于市場，但從數據來看，仍然處于周期復蘇的過程中，不少企業處于虧損狀態。

據Wind數據，在A股消費電子板塊已有的66家上市公司披露上半年業績中，39家實現凈利潤增長或扭虧；10家凈利潤同比下滑，17家陷入虧損。而去年同期，這66家公司中有44家實現業績增長，僅以此來看，板塊整體復蘇仍然面臨阻力，營業收入、毛利率同比下降成為多數公司的通病。

與此同時，海外關稅擾動或仍在持續，相關產業鏈業績存在波動風險。監管很可能擔心如果消費電子景氣度持續低迷，公司訂單和回款將受到影響，業績缺乏持續穩定性支撐IPO定位。

導光板技術門檻低

與小米華為合作未必是護城河

公開資料顯示，元立光電已與眾多高端優質客戶進行合作，主要有京東方、國顯科技、華為、榮耀、聯想、小米、OPPO、VIVO、谷歌等國際知名品牌產品。但導光板行業因技術門檻低、生產相對簡單，導致大量中小型企業涌入，市場競爭激烈。元立光電雖通過注塑技術提升了產品精度和良品率，但這一技術優勢并非不可復制。同行業可比公司若加大研發投入或調整工藝路徑，可能迅速縮小技術差距。此外，隨著智能照明、電子光學傳感器等新技術的普及，導光板行業正面臨技術迭代壓力。若元立光電無法持續創新，其與小米、華為的合作可能因技術落后而被替代。

此時，創新或是較好的解決方法，但創新需要增加研發投入，而2023年和2024年，公司凈利潤才為2395.64萬元和2901.03萬元，絕對值相對較小，難以支撐大規模擴張或研發投入。若行業競爭加劇，價格戰可能進一步壓縮利潤空間，使元立光電更是陷入“增收不增利”的困境，對研發投入更是形成更大的掣肘。

客戶集中度高

增加經營風險

元立光電的客戶涵蓋京東方、國顯科技等面板廠商，以及華為、小米等終端品牌，但客戶集中度較高。這種依賴性使得公司業績易受大客戶訂單波動影響。

而且，盡管元立光電與小米、華為的合作短期內能帶來訂單增長，但長期穩定性存疑。一方面，終端品牌廠商為降低成本、保障供應鏈安全，可能培養多家供應商形成競爭格局；另一方面，隨著顯示技術迭代，如OLED、MicroLED對導光板的需求可能減少，元立光電需提前布局新技術領域。目前，公司車載導光板產品已應用于比亞迪、理想等新能源汽車品牌，但該市場仍處于起步階段，能否形成規?；鲩L尚待觀察。

更為重要的是，在產能過剩的宏觀視角下，制造企業也就是“生產硬件”的公司日子注定不會好過 ，事實上，汽車 、家電 、消費電子等行業均已吹響“價格戰”的號角。這也表明不僅前段時間價格戰 、流量戰和渠道戰哪怕能獲得一時的銷量爆發不可能長久，同時，還有可能會帶來調整下游供貨商的風險。

家族持股占比超84%

恐成IPO最大絆腳石

股權方面，張元立直接持有公司1,711.74萬股股份，占公司總股本的58.3415%，為公司控股股東。而公司實際控制人為張元立、阮緒紅、張佳奕三人，三方簽署了《一致行動人協議》，其中張元立與阮緒紅為舅甥關系，張元立與張佳奕為父女關系，阮緒紅與張佳奕為表兄妹關系。張元立、張佳奕、阮緒紅三人直接和間接合計持有公司2,473.49萬股股份，占公司總股本的84.30%。

證監會主席吳清曾經說過，上市公司是公眾公司，是姓“公”的，所以必須要有這樣姓“公”的意識和責任，要對公眾持續創造價值。

但如果是一家上市公司，實控人家族持股比例超過七成，則意味著公眾持股僅三成不到，股民更像是陪跑，想讓這樣的企業做到以投資者為中心，著實難度不小。同時，從企業的日常經營來說，股民很難實現深度參與，因為“一股獨大”的實控人家族，首先考慮的是如何讓自身的利益最大化，而不是讓股民的利益最大化，所以合理的約束和監督也很難奏效。