花旗：A股泡沫即將破裂？

今天市場(chǎng)再次調(diào)整，上證和滬深300指數(shù)沒(méi)怎么跌，但因?yàn)榭萍脊深I(lǐng)跌，創(chuàng)業(yè)板和科創(chuàng)板調(diào)整幅度較大，4000多只股票下跌。

結(jié)合8月27日的大跌，花旗因此發(fā)了一篇觀點(diǎn)，提出A股泡沫即將破裂？還是已在破裂？

雖然打了個(gè)問(wèn)號(hào)，但用了泡沫破裂這樣的詞，還是有點(diǎn)夸張。

我看了一下內(nèi)容，主要談了兩點(diǎn)，一是此次A股上漲在很大程度上由兩融余額增加和短期投機(jī)資金流入推動(dòng)。這一現(xiàn)象似乎已引起券商和監(jiān)管的警惕，目前相關(guān)部門正采取措施遏制資金流入兩融業(yè)務(wù)。

第二是宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)依然疲軟且放緩。此次A股上漲的前提是市場(chǎng)預(yù)期中國(guó)將出臺(tái)更多刺激政策，但花旗的數(shù)據(jù)顯示，股市上漲和債券收益率上升，讓中國(guó)政策更傾向于認(rèn)為當(dāng)前政策 “已見(jiàn)效”，進(jìn)而降低了出臺(tái)進(jìn)一步刺激措施的可能性。

談到業(yè)績(jī)方面，花旗認(rèn)為，目前財(cái)報(bào)季已過(guò)半，滬深300指數(shù)成分股公司的盈利增長(zhǎng)率僅為0.2%，且通縮壓力可能進(jìn)一步加劇。

至于第一點(diǎn)，花旗只強(qiáng)調(diào)兩融和短期資金的推動(dòng)作用，而忽略了上面鼓勵(lì)長(zhǎng)期耐心資本入市的努力。說(shuō)到遏制杠桿資金入市，目前只看到國(guó)金證券提高了保證金比例，目前還沒(méi)有行業(yè)性動(dòng)作，最多只能算是降溫信號(hào)；而第二點(diǎn)上市公司業(yè)績(jī)方面，也是明擺著的事實(shí)，市場(chǎng)都是預(yù)期目前是業(yè)績(jī)底部，股市炒的是預(yù)期，等大家都看到業(yè)績(jī)回升了，牛市可能也進(jìn)入尾聲了。

要說(shuō)7月中旬的時(shí)候，花旗在發(fā)表亞太股市策略報(bào)告中，還將中國(guó)股市的評(píng)級(jí)上調(diào)至“增持”。不到兩個(gè)月就開(kāi)始使用泡沫兩字了？

只能說(shuō)，這兩個(gè)月的A股走得比較堅(jiān)定有力，感覺(jué)A股已經(jīng)不是以前熟悉的樣子了，上證指數(shù)創(chuàng)出10年新高以后，大家才確認(rèn)進(jìn)入牛市。實(shí)際上通信、電子元器件和半導(dǎo)體等科技板塊，已經(jīng)是牛股集中營(yíng)，特別是“易中天、紀(jì)連海”，4月以來(lái)都是倍數(shù)漲幅。

你要說(shuō)沒(méi)有泡沫，那也是不可能的，最多是局部泡沫。萬(wàn)得全A動(dòng)態(tài)市盈率是22倍多一點(diǎn)，上證50是16.6倍，滬深300是14.2倍。

今天領(lǐng)跌的大多是前期漲幅很大的科技板塊個(gè)股，大家都知道那種天天大漲，漲得讓人坐立不安的行情也是不可持續(xù)。這次大跌，有一種“如期下跌”的感覺(jué)，TMT的交易擁擠度雖然還沒(méi)到極值，不斷吸血其他板塊，也是容易走向反面。大牛市就是板塊輪動(dòng)，你方唱罷我登場(chǎng)，大家都有機(jī)會(huì)，只不多漲幅不同。

場(chǎng)外資金還在持續(xù)流入，久違的基金按比例配售場(chǎng)景又出現(xiàn)了。招商均衡優(yōu)選基金，主代銷行是招商銀行，限額50億，今天一天賣了73億多，那么交錢的只能按照50/73這樣的比例獲得份額。招行的基金銷售份額是僅次于螞蟻基金的存在。

不過(guò)這跟2021年初單只基金一天募集2000億這樣的神級(jí)現(xiàn)象，還是小巫見(jiàn)大巫。這說(shuō)明傳統(tǒng)的基金銷售渠道銀行這一塊開(kāi)始熱起來(lái)了。

回顧2007年的大牛市，有兩次比較大的震蕩區(qū)間，一次是3000點(diǎn)附近，另一次是4000點(diǎn)附近，都是整數(shù)點(diǎn)關(guān)口。而2014年-15年的大牛市，在3000點(diǎn)附近和4500點(diǎn)附近有過(guò)比較大的震蕩。由此推斷，本輪行情，指數(shù)真正大的回撤，很有可能在上證指數(shù)非常接近或者沖破4000點(diǎn)以后才會(huì)發(fā)生，調(diào)整時(shí)間一般在2個(gè)月左右。

調(diào)整是好事，有足夠多的時(shí)間讓踏空者上車，也讓一部分獲利者離場(chǎng)，充分換手以后，抬高整體持股成本。否則，大家的利潤(rùn)都很豐厚，集體出逃的踩踏效應(yīng)，場(chǎng)面很難看。

調(diào)整也往往伴隨著風(fēng)格轉(zhuǎn)換。那些8倍股、10倍股最好就不要去碰了，市場(chǎng)會(huì)去擁抱新的品種。

可以肯定的是，接近4000點(diǎn)的位置，市場(chǎng)波動(dòng)會(huì)加大，要系好安全帶了。從期權(quán)市場(chǎng)看，對(duì)未來(lái)30天的波動(dòng)率預(yù)期出現(xiàn)明顯抬升，在趨勢(shì)性行情中，這往往預(yù)示著有部分資金認(rèn)為趨勢(shì)可能改變而選擇使用期權(quán)工具進(jìn)行對(duì)沖和保值操作。而且中報(bào)披露完成，一些板塊個(gè)股會(huì)重新對(duì)焦業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)趨勢(shì)。