一家CXO撬動500億全球交易：維亞生物的“反周期”煉金術

舊夢 | 撰文

2024年7月，一則重磅交易在沉寂已久的生物醫藥投融資市場激起千層浪：德國制藥巨頭勃林格殷格翰（BI）宣布，將以最高達13億美元的總交易額，收購一家名為Nerio Therapeutics的美國生物科技新銳。

在當時，全球生物科技領域還沒到“回暖”的時刻，美聯儲利率仍舊維持在4%-5%的“高位區間”。BI的這個逆周期的布局，更多地還是標的公司的產品所驅動。

而這筆交易的背后，一家來自上海的公司——維亞生物也漸漸浮出水面。Nerio正是由維亞旗下的投資孵化部門（VBI）所投資孵化的項目之一。

這并非孤例。

翻開維亞的投資孵化成績單，一連串耀眼的交易赫然在列：Haya Therapeutics與禮來達成潛在價值10億美元的合作、DTx Pharma被諾華以最高10億美元收購、Full-Life與SK Biopharma簽署了5.715億美元的許可協議，Dogma Therapeutics將口服PCSK9授權給AZ……據不完全統計，這家起家于上海的CRO公司，已通過其獨特的孵化模式，在全球范圍內撬動了總潛在價值近500億人民幣的創新藥交易。

玩投資的CXO不算少，藥明、泰格很早就開始布局，但能作為一家體量不是很龐大的CXO公司，能在生物醫藥資本寒冬、眾多Biotech掙扎求生之際，持續去完成全球創新藥“金蛋”的孵化，其獨特的商業模式背后，隱藏著怎樣的戰略眼光和技術底氣？

本文將深入拆解維亞生物獨特的“CXO+投資孵化（EFS）”模式，探究其技術壁壘與商業模式的共生關系，為當下尋求“創新突圍”和“穿越周期”的中國生物醫藥行業提供一個獨特的觀察樣本與啟示。

VBI模式的誕生：一場蓄謀已久的“反向創新”

故事始于2017年。

彼時，全球生物醫藥創新浪潮初興，資本涌入，大量源于頂尖高校和研究所的“好苗子”破土而出。然而，這些手握前沿科技的科學家創業者們，普遍面臨兩大痛點：一是早期融資困難，現金流極度緊張；二是缺乏將實驗室成果高效轉化為藥物產品的工程化與產業化能力。

洞察到這一未被滿足的巨大需求，維亞生物開啟了一場“反向創新”。不同于傳統CXO被動地承接訂單，維亞推出了其標志性的“服務換股權”（Equity for Service, EFS）模式。

這種模式并非傳統藥企CVC（企業風險投資）為擴充自身項目而進行的戰略布局，更多是一種以‘財務回報’為目標的、更純粹的價值投資。

EFS模式的核心，是維亞用自己最擅長的、也是初創公司最急需的早期藥物研發服務，來換取這些公司的部分股權。這一模式有兩個好處：它既解決了初創公司的燃眉之急，讓寶貴的現金可以用在刀刃上；也讓維亞能夠以極低的邊際成本，深度綁定并鎖定全球最具潛力的早期創新資產。

自2017年成立以來，VBI通過“投早、投小”的策略，在全球范圍內（包括與強生JLABS等頂級孵化器合作）系統性地篩選項目。數據顯示，僅2021年一年，VBI就評估了979個項目，最終僅投資27個。

精心播種也換來了豐碩的果實。

截至目前，維亞已投資孵化了93家公司，形成了一個包含228條在研管線的龐大資產池，被投企業捷報頻傳，FuseBio、Nerio、Focus-X、AcuraStem、Riparian、DTx、Totient、Dogma等一系列公司實現了高價值退出，完美驗證了其商業模式的閉環。

然而，EFS模式看似“輕巧”，實則門檻極高。

放眼全球，能將“服務換股權”做成體系并持續產生高額回報的案例鳳毛麟角。為何行業內鮮有成功的模仿者？維亞的模式究竟需要怎樣不可復制的東西在手里？

雙重壁壘：解碼維亞的“技術引擎”

答案指向了維亞深不可測的技術護城河。EFS的成功，并非單純的商業模式創新，而是建立在其兩大的強有力技術平臺之上。

首先是公司在結構生物學（SBDD）領域的絕對領導力。

在新藥研發中，從發現一個有活性的“苗頭化合物”到最終獲得一個能進入臨床的“候選化合物”，是成功率最低、最耗資的“死亡之谷”。其核心挑戰，在于無法清晰地看到藥物分子與靶點蛋白的相互作用機制。

而基于結構的藥物發現（SBDD），即通過X射線晶體學、冷凍電鏡NMR等技術獲得高分辨率的復合物結構，來指導藥物的理性設計，正是破解這一難題的不二法門。行業數據顯示，高達65%的研發活動需要利用SBDD來推進化合物的篩選與優化。

維亞生物自2008年成立之初，便將SBDD作為立身之本。它不是簡單提供一項技術服務，而是將SBDD升級為一種可規模化的“工業化能力”。截至目前，維亞已累計向全球客戶交付超過90,739個蛋白復合物結構，研究了超過2,187個獨立藥物靶標。這一驚人的規模和效率，意味著維亞為全球創新藥研發提供了破解核心瓶頸的工業級解決方案。

其實力在無數硬仗中得到驗證：無論是幫助Dogma公司攻克口服PCSK9抑制劑這一業界普遍認為難以開發小分子抑制劑的極具挑戰性的PPI（蛋白-蛋白相互作用）藥物靶點，最終促成與阿斯利康的合作；還是其支撐的研究成果頻頻登上《JMC》、《Science》、《Nature Communications》、《EMBO》等國際頂級學術期刊，都彰顯了其在前沿科學領域的探索能力和技術權威。

而這個“超級規模”和“成功轉化的經驗”，也為維亞另一大技術平臺提供了領先同行的基礎。這便是其獨樹一幟的“干濕結合”AI平臺。

在AI制藥的浪潮中，維亞的AI藥物發現（AIDD）平臺獨樹一幟。作為少數基于其強大的SBDD技術發展而來的平臺。這意味著，維亞的AI模型，并非空中樓閣，而是深深植根于其十余年來在結構生物學領域深厚的知識積淀與項目經驗之上。

這種獨特的基因，使其能夠實現計算模擬（干實驗室）與實際功能、機理、藥代與藥效學研究（濕實驗室）的無縫銜接。AI的預測結果可以被快速進行實驗驗證，而環肽這樣一個“可設計空間相當大的”新的modality，天然的有AI制藥廣闊應用空間。

通過AIDD賦能整合環肽篩選、化學合成、藥理與藥代等平臺，構成了維亞一體化環肽研發平臺，再通過計算與實驗的雙向反饋，繼而實現各平臺間的良性互動。

這種高效的“設計-測試-學習”閉環，是單純的AI技術平臺或傳統CRO難以駕馭的核心能力。

維亞有自建的超算中心，并且還在不斷地對AI平臺進行迭代與優化。

目前，AI平臺已成功將小分子藥物發現周期從傳統2-4年節省一半以上，在大分子設計階段更是傳統效率的四倍，累計為67家客戶交付175個項目，價值在實際業務中得到充分驗證。

正是這個由SBDD和AIDD構成的強大“技術引擎”，驅動著VBI“投資飛輪”的高速旋轉。

投前，技術實力賦予其“火眼金睛”，能精準判斷項目的科學價值；投后，高含金量的技術服務（EFS中的“S”）為其“保駕護航”，極大提高被投公司的研發成功率。這，才是維亞模式無法被輕易復制的根本。

穿越周期：“維亞模式”的當下啟示與未來

在行業整體承壓的背景下，維亞的模式展現出了強大的“反脆弱”特性。

首先，其反周期的商業模式優勢凸顯。在資本寒冬，初創公司對EFS的需求不降反升，維亞的業務基本盤反而更加穩固。

其次，是其以技術稀缺性為支撐的價值實現路徑。在任何資本周期下，大型藥企的收購標尺始終如一：它們愿意支付溢價的，永遠是那些科學確定性高、失敗風險低的稀缺性資產。而賦予初創資產這種“確定性”的能力，本身就是行業中最稀缺的資源。

打造一個工業化規模的SBDD平臺，并在此基礎上建立一個由其深厚的結構生物學知識庫驅動的AI引擎——這種“干濕結合”的硬實力，需要長達十余年的專注投入和知識積淀，絕非資本或單純的算法可以速成。

因此，維亞的兩大技術平臺，無異于為孵化資產打上了“高質量”與“高確定性”的稀有標簽，這才是其能夠持續吸引BI、諾華等巨頭豪擲重金的根本原因。

最后，維亞做的，也是很多CXO公司在持續發展的目標：構建（CRO+EFS+CDMO）一體化的生態系統。

數據顯示，其下游CMC業務中，高達44%的訂單金額來自維亞的內部導流，這充分證明了其生態閉環的強大客戶粘性和內生增長動力。而展望未來，維亞的增長飛輪效應將持續放大。

隨著CDMO產能（規劃產能：1260m3）的釋放，其承接后期項目的能力將進一步增強；VBI龐大的資產池正逐步進入成熟收獲期，有望貢獻更可觀的投資回報；而AI等技術的持續迭代，將讓其技術引擎愈發強大。

這兩年，隨著國內的生物創新藥走向臺前，中國的CXO也有很多屬于自己的發展路徑。而維亞生物的故事，也給多樣性豐富的中國生物醫藥行業提供了一個另類的范本：在充滿不確定性的市場環境中，拋棄浮躁，回歸技術的本質，并圍繞核心優勢構建獨特的、能夠自我強化的商業生態。

這才是穿越周期、實現長期價值的根本路徑。

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吳妮：nora4409