增速創五年新低，Q2扣非凈利崩塌27%，金徽酒陷結構性風險

行業調整周期持續洗牌，區域酒企生存壓力日益加劇。金徽酒不僅面臨高端產品競爭力仍待提升、百元以下基礎價格帶快速萎縮等產品難題，還需應對省內大本營市場首次負增長、省外擴張進展緩慢的雙重困局。

偏居西北的金徽酒依然未能逃脫白酒行業深度調整寒潮。

今年上半年，金徽酒交出了一份營收、歸母凈利潤微增的成績單，看似平穩的數據暗流涌動。扣非后凈利潤實際下滑4.05%，第二季度更是出現營收同比下降4.02%、歸母凈利潤下降12.78%的雙降局面。

金徽酒增長放緩背后，其百元以下產品收入銳減近三成，傳統價格帶“失守”。公司深耕的甘肅省內市場首次出現負增長，而省外擴張步伐緩慢。

多重因素作用下，金徽酒所面臨的挑戰或才剛剛開始。

業績滑坡，營利雙降拖累整體表現

縱觀金徽酒2025年上半年業績，表面微增背后增長動能明顯減弱。整體來看，公司雖維持正增長，但增速已顯著放緩，營收與凈利潤的同比增幅均未超過1.5%。

今年1-6月，金徽酒實現營業收入17.59億元，同比微增0.31%；歸母凈利潤2.98億元，同比增長1.12%。盡管仍保持正向成長，但這一增速已創下公司五年來同期最低水平，與往年動輒雙位數的高增長態勢形成強烈反差，增長動力明顯不足。

進一步分析季度表現，可見業績滑坡在第二季度尤為明顯。第一季度公司營收與凈利潤仍維持正向增長，但進入第二季度，營收僅實現6.51億元，同比下降4.02%，歸母凈利潤0.64億元，同比下滑12.78%。值得警惕的是，扣非后凈利潤大幅下降27.25%，公司主營業務盈利能力出現實質性減弱，核心盈利質量面臨挑戰。

從環比角度看，業績回落幅度更為劇烈。第二季度營收環比下降41.25%，歸母凈利潤環比大幅下滑72.42%，扣非后凈利潤更是銳減74.87%。

如此斷崖式的下跌，不僅揭示出公司短期經營波動加劇，也反映出其業務穩定性和抗風險能力存在明顯隱患，為下半年業績復蘇帶來較大不確定性。

圖源|網絡

產品結構失衡，百元以下市場大幅失守

從產品結構來看，金徽酒正經歷消費分層與價格帶調整所帶來的深刻陣痛。公司當前的產品布局清晰劃分為三大價格區間：100元以下為基礎檔，100-300元為中高端檔，300元以上為高端檔。

在高端產品線方面，金徽酒表現較為積極。期內，300元以上產品實現營業收入3.8億元，同比增長21.6%，占整體酒類收入的比例提升至22.17%。這一增長表明公司在高端化布局和品牌價值提升方面初見成效，產品結構向上延伸的策略正在部分收獲市場認可。

作為公司營收的絕對主力，100-300元價格帶產品繼續保持核心地位，上半年實現營收9.69億元，同比增長8.93%，占酒類總收入的比例高達56.49%。該檔產品穩健增長，支撐了公司整體的收入大盤，金徽酒在次高端市場仍具備較強的競爭優勢和消費者基礎。

然而，公司在百元以下低端市場遭遇嚴重滑坡，成為整體產品結構的明顯短板。該價格帶產品營收同比銳減29.78%，僅實現收入3.66億元，且已是連續兩個季度出現大幅下滑。

盡管管理層將其歸因于“主動調整銷售節奏和營銷策略”，但如此持續性的深度回調，已難以用策略性調整簡單解釋，可能涉及底層渠道動銷能力減弱、低端消費群體流失或競品擠壓等多重因素。

渠道變革艱難，經銷商網絡收縮

銷售渠道的結構性變化，清晰反映出金徽酒在當前市場環境中面臨的深層挑戰與轉型陣痛。公司目前主要通過經銷商、直銷（含團購）及互聯網三種模式進行銷售，其中經銷商渠道長期作為業績支柱，但其增長已顯疲態，整體渠道格局正處于艱難重構之中。

作為公司最重要的銷售來源，經銷商渠道上半年實現營收16.21億元，但同比出現1.21%的下滑。這一傳統主力渠道的增長乏力，直接拖累了公司整體收入表現。傳統經銷網絡的銷售模式正面臨瓶頸，亟待轉型或升級。

金徽酒經銷商規模持續收縮。截至2024年末，公司經銷商總數為1001家，而在今年上半年末，這一數字凈減少41家，降至960家。經銷商網絡的收縮，不僅直接影響短期銷售穩定性，也可能意味著區域市場覆蓋度和終端控制力的減弱。

其他渠道方面，直銷（含團購）模式營收0.38億元，同比下滑3.51%，表現仍不樂觀；唯一亮點來自互聯網銷售，該渠道營收0.57億元，同比增長29.30%，增速顯著。然而，由于互聯網渠道營收基數較小，占總收入比例仍低，其快速增長尚難以彌補經銷商等主力渠道下滑帶來的業績缺口，渠道結構調整仍任重道遠。

全國化戰略受阻，省內市場現負增長

金徽酒持續推進的全國化戰略，正面臨現實與目標之間的顯著落差。自2016年上市提出“鞏固甘肅，拓展省外”，到2020年復星系入主后升級為“布局全國、深耕西北、重點突破”，這一戰略方向即便在復星2022年減持讓出控股權后仍被堅持。然而，從實際成效來看，全國化之路依然阻力重重、進展緩慢。

當前，公司渠道網絡已大幅向外延伸。截至今年上半年末，金徽酒省外經銷商數量達到657個，顯著多于甘肅省內的303個。這一布局體現出公司拓展外圍市場的決心，但經銷商數量的領先并未轉化為相應的銷售貢獻，省外市場的實際收入能力仍遠未與渠道規模匹配。

從收入結構來看，金徽酒出現了明顯的“經銷商與營收倒掛”現象。上半年，省內市場實現營收13.34億元，同比小幅下降1.11%，仍占總收入的七成以上，是公司絕對的基本盤；省外市場營收僅為3.82億元，雖同比增長1.78%，但基數低、增速緩，占比依然較小。作為核心支柱的省內市場首次出現負增長，公司本土面臨越來越大的競爭。

甘肅省內白酒市場容量有限，整體規模約80億元，增長天花板明顯。在有限的空間中，金徽酒還面臨五糧春、劍南春等全國性名酒，以及紅川、濱河等本土品牌的激烈競爭，進一步擠壓其省內增長潛力。

全國化尚未取得實質性突破，省內大本營卻已顯露增長疲態，金徽酒正陷入“內外承壓”的戰略困境。

深度調整期，如何破局成關鍵挑戰

面對行業持續深度調整與競爭格局重構，金徽酒正積極尋求戰略突圍與增長重啟。公司為2025年制定了營收32.8億元、凈利潤4.08億元的年度目標，然而結合上半年業績測算，下半年需完成營收15.21億元、凈利潤1.1億元，分別對應近20%和18.3%的同比增長。在當前增長動能明顯放緩、主力市場出現收縮的背景下，實現這一目標難度顯著增大。

為扭轉局面，公司計劃下半年持續推進營銷轉型，圍繞“聚焦資源、精準營銷、深度運營”策略，強化用戶運營和渠道精細化建設。同時，借助數字化手段構建智能營銷體系，完善客戶畫像與精準推送機制，力圖提升動銷效率和終端響應能力。

此外，金徽酒還計劃通過多層次、多形式的品牌推廣活動，全面提升品牌形象與認知度。然而這些舉措能否在短期內有效提振業績，仍有待市場檢驗。

行業調整周期持續洗牌，區域酒企生存壓力日益加劇。金徽酒不僅面臨高端產品競爭力仍待提升、百元以下基礎價格帶快速萎縮等產品難題，還需應對省內大本營市場首次負增長、省外擴張進展緩慢的雙重困局。

眼下，金徽酒所面臨的不僅是短期業績達標挑戰，更是如何重新定位自身優勢、打造省外第二增長曲線、在高端與下沉之間取得平衡的戰略命題。其破局之路，關乎企業可持續成長能力，更將成為觀察區域酒企轉型的典型樣本。

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