永和股份2025年上半年和前三季度，各項核心指標都創下了新紀錄

來更新一家一年多之前看過的化工生產類上市公司的財報，浙江永和制冷股份有限公司（股票簡稱：永和股份）成立于2004年，2012年9月改制為股份公司，2021年7月在上交所主板上市，主營氟化學品的研發、生產和銷售。

永和股份旗下有金華永和氟化工有限公司、內蒙古永和氟化工有限公司、邵武永和金塘新材料有限公司及包頭永和新材料有限公司及會昌永和科技發展有限公司等多家子公司。浙江、內蒙古、福建、江西四地合計工業用地3700多畝，井采、選礦廠等礦業用地近5000畝。

2025年上半年，永和股份的營收同比增長12.4%，這已經是其連續第五年半維持增長狀態了。前三年的增速持續下滑，2024年已經跌至接近GDP的增速了，看起來慢下來的趨勢已經形成。但是，2025年上半年的重新加速，似乎又否定了前面的說法，不管是經濟增長如何，都會有增長快的或慢的公司，當然也有下跌的公司。

“氟碳化學品”和“含氟精細化學品”保持同比增長的狀態，“氟碳化學品”作為占比近半的核心業務，為增長量做了最大的貢獻；“含氟精細化學品”以38倍的增速，在增速上做出重大貢獻。“含氟高分子材料”和“化工原料”業務均出現了小幅下跌的情況，不管是下跌量，還是下跌幅度上，都比較小。

內外銷市場都在增長，外銷的增速更快，對平均增速的提升起到了重要作用，其占比也提升至1/3的水平。東邊不亮西邊亮，在應對增長減速的問題時，更大、更廣的市場，當然對經營者更有利。

2025年上半年的凈利潤表現更好了，同比大幅增長了1.4倍，已經超過上年全年，接近峰值年份全年的水平了。永和股份昨天還發布了《2025年前三季度業績預增公告》，其2025年前三季度的凈利潤預計為4.6-4.8億元，同比增長2.1-2.3倍，已經大大超過以前峰值年份全年的水平了。

在化工行業大繁榮之后，永和股份在2023年也出現了凈利潤近四成的“跳水”；通過一年多的調整，把當時的繁榮，變成了新常態，這當然是非常厲害的。

對于本次業績增長的原因，其解釋為：受益于供給側配額政策與下游需求穩步增長，制冷劑行業整體維持高景氣態勢；下游空調、冷鏈等領域需求穩步增長，共同支撐產品價格持續上行，毛利率穩步提升。永和股份還解釋了其優化邵武永和等生產基地的產線運行效率，提升HFP、FEP、PTFE、PFA 等產品的優等品率與產銷規模，推動邵武永和從“產能建設”向“效益釋放”階段轉型。

在化工行業的大繁榮期，也就是2021年，永和股份的毛利率僅僅是出現了反彈，實際上并不如疫情前的水平高，甚至在2022年還出現了大幅下跌。但是，就是這兩年的凈利潤連續創下了階段性的峰值，這是什么原因呢？

產品和原料的價格同時上漲，毛利率一樣，計算出來的毛利額就要高很多，減去期間費用后，如果其他收益方面的差異不大，就能賺更多的錢。

2023年的毛利率繼續下滑并探底，凈利潤再也無法增長，反而出現了明顯下跌；2024年處于反彈之中，反彈的幅度還不錯。2025年上半年，毛利率、銷售凈利率和凈資產收益率三項指標，都創下了新的峰值，可謂是形勢一片大好。

前兩大核心產品的毛利率都在同比大幅增長之中，特別是第一大產品，“氟碳化學品”的，毛利率增長了10多個百分點，對毛利率和其他指標創下新高，起到了關鍵性的支撐作用。

至于說“化工原料”和“含氟精細化學品”的毛利率繼續下跌，而且都是負數；必須要考慮這些產品是否與前兩大產品配套等問題，“含氟精細化學品”，可能也存在新產品開發市場的問題。

內外銷市場的毛利率都在大幅增長，外銷市場的增長幅度更大，與內銷市場的毛利率差異也進一步拉大。外銷的毛利貢獻超過了四成，比營收占比要高很多，在現在的復雜經濟和貿易環境下，雖然有對境外市場依賴程度增加的風險，但仍然是通過市場分散風險的好方法。

2021年的主營業務盈利空間接近13個百分點，在持續兩年下滑后，2023年僅余2.3個百分點。2024年明顯反彈，2025年上半年大幅反彈，并超過了2021年的水平，結合著營收規模要高出七八成，凈利潤創下上半年的新高，就不讓人意外了。

主營業務盈利空間增長的主要原因是毛利率的波動，期間費用占營收比，并沒有隨營收增長而下降。這是因為，永和股份的營收增長主要還是靠新裝置的投產等所實現的，并非主要靠產品價格的上漲完成的，更多的裝置，也需要更多的期間費用投入，這方面能體現出來的規模效應不是特別大。

在其他收益方面，除了2023年因為政府補助等大幅增長，有不錯的凈收益之外，其他年份都是小額凈損失的狀態。主要的損失項是“資產減值損失”和“信用減值損失”，隨著營收規模的增長，這兩項指標的增長并不是特別大，只有2025年上半年似乎增長得快了一些，關鍵還得看全年的表現。

2023年前三個季度的增長雖然波動幅度較大，但增速是比較高的；之后的五個季度都是不到一成的低速增長。2025年上半年的兩個季度，增速提升到12.5%，不僅是速度上有所提升，穩定性似乎也更好了。

凈利潤的表現雖然存在一定的波動，但持續向好的趨勢還是能夠看出來的，特別是2025年的兩個季度。最好的當然是2025年二季度，其營收和凈利潤都創下了單季新高；從其發布的業績快報的情況看，2025年三季度，有可能再次刷新二季度的紀錄，創下新的單季新高。

毛利率在2023年有逐季下滑的趨勢，在四季度探底；2024年雖然也有波動，但整體水平明顯提升；2025年上半年的兩個季度，連續創下近十個季度的毛利率新高。

2023年，還有四季度出現過主營業務虧損，2024年的情況明顯好轉，在四季度時主營業務盈利空間已經接近一成，2025年的兩個季度就越來越好了，從超過一成到超過15%，也是在連續創下新高的。

“經營活動的現金流量凈額”穩中有增，甚至比凈利潤的表現更平穩。由于從2021年以來的固定資產內投入規模比較大，已經連續幾年進行較大規模的凈融資了；最近一年半的融資規模有所下降，但仍是凈融資的狀態。

最近三年半，“經營活動的現金流量凈額”高于凈利潤的主要原因是，存貨和應收項目增加的資金占用，大部分可以通過應付項目轉嫁出去。轉嫁不完的部分也能通過固定資產折舊回收資金等給消化掉。

固定資產的規模在2023年末大幅增長后，最近一年半的期末增長并不大。這是因為其折舊的規模也提升起來了，同時，永和股份的固定資產投資規模在2023年達到峰值后有所收縮。

其在建工程的規模在2025年上半年末還有14.4億元，雖然較年初有所下降，但金額偏大，我們還是有必要看一下。

大部分的項目你完工已經不遠了，所需的資金投入并不是太多，但也有“包頭產業園”項目的工程進度較低，而項目預算較高。我們經過簡單計算，把這些列出的項目建成，大約還需要50多億元的資金，并不是小數目。

2023年和2024年末，永和股份的長期償債能力還過得去，但短期償債能力卻比較緊張。2025年上半年末，情況明顯好轉，其長期償債能力大幅增強，短期償債能力也好了很多；如果考慮到其自身的造血功能不錯，短期償債能力應該也是沒有問題的。2025年上半年末的償債能力增強，主要并非自身凈利潤的積累，而是定增融資17億余元。

有息負債的規模在2024年末達到了28.2億元，2025年上半年末大幅下降至17億元，剛性的償債壓力大幅下降。既然股權融資了，就要適當降一降有息負債，這樣既可以降低財務費用，又可以為后續融資留下一定的空間。

2022年底以前應收應付的水平基本平衡，基本不需要補充資金，就能自行循環滾動支付。2023年和2024年末，加大了對供應鏈的資金占用，這和我們前面看到起短期償債壓力較大有關。2025年上半年末的形勢又回到了前期基本平衡的狀態，永和股份還是沒有刻意去多占用供應鏈的款項，這一點還是值得表揚的。

存貨的規模，在波動中增長，雖然有營收增長的原因，但其周轉天數卻在變長，應該還有優化的空間。

原材料較年初有所下跌，在產品的增長應該和產能和收入的增長相關，庫存商品和發出商品的大幅增長，似乎就是我們所說的有優化空間的地方。

永和股份當然是一家優秀的化工生產企業，雖然在行業大繁榮中，沒有像很多同行那樣夸張地受益，但行業衰退時受到的影響也相對較小，而且能夠在2025年上半年這種復雜的經濟和行業環境中，取得遠超前期峰值水平的成績，實屬不易。

至于說存在的存貨偏高，在建項目的規模和未來的資金需求偏高等問題，他們是有條件合理規劃，并在未來的經營中持續改善的。

聲明：以上為個人分析，不構成對任何人的投資建議！

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