賬上躺著百億，東鵬特飲卻著急IPO

10月9日，距離港股招股書失效僅6天，東鵬飲料再次向港交所遞交了上市申請。這家功能飲料巨頭沖擊“A+H”兩地上市的決心，顯露無遺。

如此急迫上市背后，并非源于資金鏈緊張。恰恰相反，東鵬飲料堪稱A股市場的“現金奶牛”。截至2024年底，公司賬上的貨幣資金與理財等現金類資產合計高達142.23億元。自2021年5月登陸A股后，其股價一路攀升，市值一直在1500億元左右。

在這份“不差錢”的底氣之下，是東鵬飲料是對核心大單品“東鵬特飲”的高度依賴，產品結構單一的風險始終存在。同時，其國際化戰略步履維艱，“出海”之路充滿不確定性。

賬上躺著百億現金

東鵬飲料的財務情況，耐人尋味。公司既不缺錢，又在大量借錢。

作為快消品企業，東鵬飲料的現金流十分健康。財報顯示，公司現金儲備持續處于高位。2024年其銀行存款加上交易性金融資產（主要是理財產品）合計超過142億元。即便到了2025年上半年，這一數字略有下降，也依然維持在90多億元的水平。

這種充裕的現金狀況，使其在日常經營中游刃有余。然而，令人不解的是，在手握巨額現金的同時，公司負債規模也在同步攀升。

2024年末，東鵬飲料短期借款增至65.51億元，其資產負債率攀升至66.08%。一手是百億級的現金儲備，另一手是數十億的銀行借款，這種“存貸雙高”的現象，自然引發市場關注。

通常，“存貸雙高”可能指向企業資金使用效率低下，甚至是財務造假的風險。但對東鵬飲料而言，更可能是一種主動的資本運作策略。有分析指出，公司可能在利用“低息借款+高息理財”的模式套利。其短期借款的利率區間在2.20%至2.50%之間，而2024年其理財收益（包括利息收入、投資凈收益和公允價值變動凈收益）合計達到3.88億元，粗略估算的年化收益率在2.66%左右，存在一定利差空間。

那么，在無需外部輸血的情況下，東鵬飲料為何如此執著于海外上市？

早在2022年6月，公司就曾籌劃通過發行GDR（全球存托憑證）的方式登陸瑞士證券交易所，但該計劃于2024年2月終止。如今，在港股招股書失效后火速再次遞表，其背后的動機可能與股東的退出需求和國際化戰略有關。

自2022年限售股解禁以來，東鵬飲料的股東減持動作頻頻，累計減持金額已超過50億元。其中，第二大股東君正投資套現逾30億元。通過H股上市，可以為大股東提供一個更為廣闊和多元化的資本退出平臺。以較A股折價的方式發行H股，既能滿足部分股東的變現需求，又可以在一定程度上減少對A股股價的直接沖擊。

此外，港股作為國際資本市場，也能為東鵬飲料的品牌國際化提供背書。公司在招股書中明確表示，希望借助香港平臺吸引全球投資者，為進軍東南亞等海外市場鋪路。

大單品依賴癥難解

在資本運作棋局外，東鵬飲料的基本面也面臨著產品結構的單一化和國際化進程緩慢的雙重挑戰。

“累了困了，喝東鵬特飲”，這句深入人心的廣告語，成就了東鵬飲料的百億營收，但也使其深深地烙上了“大單品”的印記。財務數據顯示，公司對能量飲料的依賴程度極高。2025年上半年，以東鵬特飲為主的能量飲料實現收入83.65億元，占公司總收入的比重高達77.91%。盡管這一比例相較于往年已有所下降，但產品結構單一的風險依然存在。

為了破解這一難題，東鵬飲料提出“1+6多品類戰略”，即在鞏固核心產品東鵬特飲（“1”）的基礎上，拓展電解質飲料、咖啡、無糖茶等六大新品類（“6”）。其中，對標元氣森林“外星人”的電解質飲料“補水啦”，被寄予厚望。

憑借東鵬飲料強大的渠道優勢和高性價比的定價策略，“補水啦”迅速打開市場，成為新增長點。然而，新品類的拓展并非一帆風順。業內人士指出，“補水啦”等新品為了與競品爭奪市場，不得不采取低毛利的定價策略，其盈利能力遠不及核心產品東鵬特飲。這本質上是復制了20年前東鵬特飲用低價挑戰紅牛的路徑，但在如今競爭更為激烈的飲料市場，這條路能否再次走通，仍是未知數。

為了維持渠道動銷和市場份額，公司銷售費用也在持續攀升。2025年上半年，公司銷售費用同比增長37.27%，其中渠道推廣費用的增幅更是高達61.20%。這種高投入能否持續帶來高回報，有待時間檢驗。

另外，當國內市場日益飽和之際，“出海”成為眾多消費品企業的選擇。東鵬飲料也將國際化作為其未來發展的重要方向，并將香港上市視為其全球化戰略的關鍵一步。

截至2024年底，公司的產品已出口至越南、馬來西亞、美國等25個國家和地區，并在印尼、越南設立了子公司。正在建設的海南、昆明生產基地，也被定位為面向東南亞市場的重要出口樞紐。

然而，理想與現實之間仍有不小的差距。目前，東鵬飲料的海外收入占比仍不足0.3%，對公司整體業績的貢獻微乎其微。

東鵬飲料“重銷售、輕研發”的模式，也可能為其長期發展埋下隱憂。2022年至2024年，公司累計廣告及推廣費用高達28.33億元，同期研發費用僅為1.61億元，占比不足6%。這種模式在國內市場通過渠道優勢和營銷轟炸取得了成功，但在品牌和產品力更為關鍵的國際市場，能否奏效，需要打個問號。

對于再次叩響港交所大門的東鵬飲料而言，A+H上市的光環之下，是其破解“大單品依賴癥”和尋找新增長曲線的迫切需求。資本運作可以為企業贏得寶貴的時間和資源，但最終決定其能走多遠的，仍是產品和市場本身。