都說養娃是中國第一智商稅重災區,事實真的如此嗎?2025年7月10日,嬰幼兒輔食 “一哥” 英氏控股集團股份有限公司(以下簡稱 “英氏”)收到北交所發出的問詢函,內含13項問題,直指公司技術創新性、食品安全及銷售真實性等核心問題。在兩次延期回復后,其上市審核狀態已變更為 “中止”。其招股書和問詢函為我們揭開了嬰幼兒輔食行業背后的秘密。
PART 01
研發不足 1%/靠焦慮營銷沖第一?
隨著無車貸、無房貸且不生育下一代的 “絕代家人” 出現,新生兒出生率近年呈斷崖式下降,母嬰行業的消費需求也在不斷收縮。然而英氏是個特例,不僅實現逆勢增長,還在嬰幼兒輔食市場獨占鰲頭。
2025 年上半年財報顯示,公司營收達11.32億元,同比增長18.75%;凈利潤 1.53億元,同比增長17.77%。2022年至2024年,公司營收從 12.96 億元增長至 19.74億元,凈利潤從1.17億元攀升至2.1億元。同期,英氏在嬰幼兒輔食市場銷量連續三年排名第一。2025年6月,英氏向北交所遞交 IPO 申請,沖刺 “嬰幼兒輔食第一股”。
英氏品牌靠的是分階營銷,總結起來就是 “因娃制宜”,將寶寶劃分為 “能坐了”“愛咬了”“爬得溜”“能獨站”“走得穩”5個成長階段,讓寶寶吃得更精細。
他們提出兩個概念,一個是分階喂養,一個是精準喂養。這兩個概念直接解決了寶媽們的擔憂 —— 孩子不能錯過唯一的成長期,更不能被動輸在起跑線上。
英氏在不少產品中強調科學性,比如添加了 HMO 的優力衡嬰幼兒高蛋白配方米粉,宣稱由博士后團隊研發;公司還顯示正與江南大學、湖南省農業科學院等機構開展產學研合作,致力于嬰幼兒輔食研發。
然而,財務數據揭示出另一番景象。2022 年至 2025 年上半年,公司研發費用分別為 552.98 萬元、921.24 萬元、1714.83 萬元、805.15 萬元。研發費用率連續多年不足 1%,難以支撐其 “科學 5 階精準喂養體系” 的技術壁壘。
英氏銷量最好的是米粉、米餅、泡芙、磨牙棒、小饅頭這些配料簡單的品類。無論是嬰配粉還是輔食市場,消費者對食品安全的敏感度都很高,不僅要求生產過程安全衛生,在原料選擇及成分添加層面也愈加追求健康天然。
因此,各大廠家生產的嬰幼兒輔食品類大同小異,“高鐵”“有機”“無添加” 等賣點已成為行業標配,各家研發投入普遍不高、創新力度不足,這也導致英氏無法構建起有效的核心技術壁壘。
PART 02
近六成收入靠代工/輔食頻現異物?
此外,招股書還顯示,英氏控股近六成收入依賴代工生產。2024年,公司委托產品采購金額占總采購金額的比重高達 55.1%,部分產品完全采用外包生產模式。值得注意的是,公司控股股東海瀾之家的服裝業務同樣以代工模式為主,這種模式基因被延續到了嬰幼兒食品領域。
代工模式雖有助于快速擴張規模,但也帶來嚴峻的品控挑戰。在黑貓投訴平臺上,涉及英氏產品質量的投訴屢見不鮮:2025年8月,有消費者投訴米粉中含有黑色異物;6月,有消費者反映核桃油存在霉味;4月,有消費者稱在米粉中發現蟲子。
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來源:黑貓投訴
2008年三鹿奶粉事件留下的陰影,至今仍讓國人難以釋懷,此后嬰幼兒食品安全問題一直是社會焦點。如今有望沖擊 “嬰幼兒輔食第一股” 的英氏,將過半生產外包,還頻繁爆出食品安全問題,這又挑起了國人的敏感神經。
何況英氏定位中高端市場,售價一直不低。例如,英氏銷量最好的米粉產品,258克定價55元,而普通款米粉定價多在20元上下。嬰幼兒用品領域的很多問題,普通消費者難以規避、無法分辨。有人說,嬰幼兒輔食收割的就是家長 “舍得花錢買安心” 的心理。看來這種情況下,花了錢也未必能買到安心。
PART 03
北交所三問營銷真實性
那英氏又是如何逆襲至行業第一的呢?如果你是寶媽,一定經歷過京東、淘寶、抖音等平臺上母嬰品牌的 “狂轟濫炸” 式推薦。
2022年至2024年,英氏的銷售費用從4.54億元一路增至7.21億元,銷售費用率穩定在 35%左右。其中,2024年電商平臺推廣費高達3億元,平臺使用費及傭金 1.1 億元,兩者合計占銷售費用的比例超一半。
不僅英氏如此,小鹿藍藍、秋田滿滿等近年迅速崛起的嬰幼兒零食品牌,背后同樣依靠重營銷團隊。為繼續維持市場份額,英氏也只能 “卷” 在其中,在銷售費用已居高不下的情況下,仍在加大品牌建設投入 —— 此次 IPO 計劃募集的 3.34億元資金中,英氏擬將9405.80萬元用于品牌建設與推廣項目。近三分之一用于推廣上。
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來源:公司招股書
北交所的問詢中,一口氣拋出 “終端銷售真實性”“線上銷售真實性”“推廣活動費用真實性” 三個關于真實性的問題。期待英氏在兩次延期回復后,能給投資者一個正面回答。
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來自:北交所問詢函
在 IPO 前夕,公司重要股東選擇折價退出,或許就與上述問題有關。
2025年1月22日,持股5%以上的股東南京星納以14.90 元/股的價格轉讓股份,套現約1.7 億元。
該股東2022年入股價格為12.42元 / 股,而2025年6月公司新三板停牌時,估值已達每股60元左右。
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來源:公司招股書
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來自:北交所問詢函
特別值得關注的是,南京星納背后的實控人汪建國,同時控制著孩子王 —— 后者既是英氏的前五大客戶,也是其供應商。這種復雜的關聯關系引發監管關注,北交所要求公司說明其與孩子王之間關聯交易的公允性。
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