尚水智能一年募資額大砍4億：凈利潤下滑，嚴重依賴股東比亞迪

《港灣商業觀察》施子夫

近期，深圳市尚水智能股份有限公司（以下簡稱，尚水智能）更新招股書數據，公司的上市進程持續推進中。據了解，今年6月，尚水智能的IPO獲受理，保薦機構為國聯民生證券。

9月中旬，尚水智能披露深交所下發的審核問詢函并進行回復。其中，監管層主要圍繞產品及技術先進性、業務成長性、歷史沿革、應收款項、募投項目等對公司進行了詳細關注。9月末，公司更新了招股書。

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營收增長，凈利潤下滑

天眼查顯示，尚水智能成立于2012年，公司深耕智能裝備行業，構建了以“核心單機+智能控制系統+工藝包”為體系的綜合技術能力，主營業務圍繞微納粉體處理、粉液精密計量、粉液混合分散、功能薄膜制備等核心工藝環節展開，產品可廣泛用于新能源電池、新材料、化工、食品、醫藥、半導體等行業。目前公司主要面向新能源電池極片制造及新材料制備領域，專業從事融合工藝能力的智能裝備的研發、設計、生產與銷售。

尚水智能的主要產品分為新能源電池極片制造智能裝備和新材料制備智能裝備兩大板塊。其中，新能源電池極片制造板塊包含當前電池濕法極片制造和前沿半干法、干法極片制造相關產品，新材料制備板塊則圍繞粉體處理、功能薄膜制備等平臺技術。

從2022年-2024年及2025年1-6月（以下簡稱，報告期內），新能源電池極片制造智能裝備的收入金額分別為3.72億元、5.77億元、6.06億元和3.85億元，占當期主營業務收入的93.73%、96.01%、95.2%和96.85%，為公司最主要的收入來源。

同一時期，尚水智能還有約5%左右的收入來自新材料制備智能裝備和配件及改造服務。報告期內，新材料制備智能裝備實現收入分別為1135.74萬元、335.84萬元、297.79萬元和324.48萬元，占當期主營業務收入的2.86%、0.56%、0.47%和0.82%；配件及改造服務的收入分別為1351.37萬元、2060.61萬元、2755.74萬元和926.49萬元，占當期主營業務的3.41%、3.43%、4.33%和2.33%。

具體的量價方面，報告期內，公司新能源電池極片制造智能裝備的銷售數量分別為68套、91套、92套和74套；平均單價分別為546.46萬元/套、633.55萬元/套、658.73萬元/套和520.36萬元/套；新材料制備智能裝備的銷量分別為6套、2套、5套和1套，平均單價分別為189.29萬元/套、167.92萬元/套、59.56萬元/套和324.48萬元/套。

2022年-2024年，公司新能源電池極片制造智能裝備平均價格呈現上漲趨勢，新材料制備智能裝備平均單價呈現下降趨勢，主要原因是公司產品為定制化產品，銷售價格主要受下游客戶對具體產線規模、產線效率、配置要求、技術難度等因素影響，一般來說，產線工序越多，配置要求越高，工藝技術越復雜，銷售價格越高。

整體收入層面，報告期內，尚水智能的營業收入分別為3.97億元、6.01億元、6.37億元和3.98億元，2022年至2024年復合增長率為26.70%，尚水智能將營業收入快速增長歸因于公司首創的循環式高效制漿技術得到市場認可并持續迭代，同時受益于下游新能源電池行業的持續發展。

同一時期，公司凈利潤分別為9772.15萬元、2.34億元、1.53億元和9370.62萬元，扣非后歸母凈利潤分別為8541.13萬元、2.19億元、1.48億元和9361.37萬元。2024年公司凈利潤同比下滑34.9%，扣非后歸母凈利潤同比減少7151.32萬元。

尚水智能表示，一方面系受增值稅即征即退影響。公司部分2022年增值稅費延緩至2023年繳納，使得2023年繳納增值稅、收到增值稅退稅金額較高，2022年-2024年，計入當期損益的政府補助中增值稅即征即退金額分別為106.48萬元、5336.13萬元和1154.87萬元，其中2023年比上年增加5229.65萬元、2024年比上年減少4181.25萬元。

另一方面系受產品毛利額變動影響。2023年公司大產能產品的收入規模大幅提升，相應產品的附加值較高，使得當期收入規模同比增長51.46%，同時綜合毛利率由2022年48.11%提升至57.09%；受市場競爭加劇影響，公司為鞏固循環式高效制漿行業第一的市場地位，后續獲取訂單時逐漸下調報價，使得2024年綜合毛利率有所回落，公司在收入規模小幅增長的情況下，2024年毛利額比2023年減少3275.08萬元。

報告期內，公司歸屬于母公司股東的非經常性損益（扣除所得稅）分別為1231.03萬元、1482.75萬元、457.20萬元和9.25萬元，占歸屬于母公司股東的凈利潤的比例分別為12.60%、6.33%、3.00%和0.10%。公司非經常性損益主要由政府補助及金融資產和金融負債相關的損益構成，報告期內對公司經營成果的影響持續下降。2025年1-6月份，公司歸屬于母公司股東的非經常性損益占歸屬于母公司股東的凈利潤比例下降的主要原因系本期收到的政府補助較上年度減少。

毛利角度，報告期內，公司主營業務毛利分別為1.91億元、3.43億元、3.1億元和2.13億元，主營業務毛利率分別為48.1%、57.08%、48.72%和53.65%。

還需要注意的是，尚水智能還享有增值稅即征即退、高新技術企業等稅收優惠政策。報告期內，公司享受的稅收優惠金額分別為1096.68萬元、8262.87萬元、2720.18萬元和1269.25萬元，占當期利潤總額的比例分別為9.82%、30.53%、15.86%和11.42%。

而如果未來稅收優惠政策發生變化或者相關主體不再符合稅收優惠的條件，或會對公司未來的經營業績產生不利影響。

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比亞迪的雙重身份，去年占營收高達六成五

報告期內，尚水智能存在前五大客戶尤其是對一大客戶比亞迪的重大依賴的情形。期內，公司對前五大客戶的銷售金額分別為3.63億元、5.51億元、5.72億元和3.72億元，占當期營業收入的比例分別為91.48%、91.76%、89.86%和93.65%，其中對第一大客戶比亞迪的銷售金額分別為1.94億元、2.91億元、4.19億元和1.44億元，占比分別為49.04%、48.39%、65.78%和36.29%，對應的銷售毛利占比分別為54.48%、48.70%、66.67%和33.8%。

同時，比亞迪還持有尚水智能超過5%的股份，構成公司關聯方，雙方之間的交易構成關聯交易。

尚水智能預計，在未來一定時期內，對比亞迪的銷售收入占比較高的情形仍將持續?！肮局饕虮葋喌箱N售鋰電池制漿系統，雙方已建立較為穩定的合作關系。若未來公司新客戶拓展不達預期，或比亞迪經營狀況、采購策略發生重大變化，亦或雙方合作關系被其他供應商所取代，可能導致比亞迪減少對公司產品的采購，從而對公司業務發展及經營業績產生不利影響。”

除了與比亞迪之間的合作關系，尚水智能的其他關聯交易也受到外界諸多關注。報告期內，尚水智能的重大經常性關聯交易除了向比亞迪銷售商品與提供勞務外，還包括關鍵管理人員薪酬。期內，關鍵管理人員薪酬分別為844.28萬元、1107.78萬元、1021.46萬元和606.72萬元。

另外還需要注意的是，尚水智能存在的存貨及應收賬款雙雙走高的風險。

報告期各期末，尚水智能的存貨賬面價值分別為6.18億元、8.79億元、8.85億元和10.37億元，占流動資產比例分別為48.13%、61.95%、58.45%和63.42%，比重呈大幅攀升；存貨余額分別為6.26億元、8.96億元、9.22億元和11.03億元；存貨跌價準備分別為731.11萬元、1640.21萬元、3722.32萬元和6680.73萬元。

另一邊，公司的應收款項（含應收票據、應收賬款和應收款項融資）賬面價值分別為2億元、2.06億元、3.19億元和1.91億元，占公司流動資產的比例分別為15.57%、14.49%、21.06%和11.66%。同期，公司應收賬款中2-3年賬齡的款項占比分別為7.83%、5.24%、7.11%和13.45%，3年以上賬齡的款項占比分別為19.73%、10.59%、14.30%和12.66%。

2023年、2024年，受下游增速放緩影響，新增訂單實現的銷售商品收到的現金有所下降。疊加客戶交付周期以及采購計劃影響，該期間內尚水智能的現金流錄得流出。報告期各期末，公司經營活動產生的現金流量凈額分別為3.93億元、-7256.58萬元、-1539.59萬元和6662.34萬元。

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一年時間兩次遞表募資大砍4億

截至招股書簽署日，金旭東通過直接和間接方式合計控制公司51.15%的股份表決權，為公司的控股股東、實際控制人。

此次IPO，尚水智能計劃擬募資5.87億元，其中擬投入2.28億元用于高精智能裝備華南總部制造基地建設項目；2.09億元用于研發中心建設項目；1.5億元用于補充流動資金。

賬面資金情況，截至報告期各期末，尚水智能的期末現金及現金等價物余額分別為2.31億元、2.21億元、1.57億元和1.59億元，貨幣資金分別為2.67億元、2.54億元、1.71億元和1.87億元。最近三年，公司賬面資金整體穩中有降。

此外，2022年、2024年，尚水智能分別完成兩次現金分紅，合計現金分紅金額為2415.71萬元。

在闖關深交所前，尚水智能還曾于2023年6月遞表上交所科創板，保薦機構為民生證券。在經過一輪審核問詢函后，2024年6月，尚水智能撤回了科創板申請。

在尚水智能的前次招股書中，公司擬募資10.02億元，其中5.06億元用于高精智能裝備華南總部制造基地建設項目；2.96億元用于研發中心建設項目；2億元用于補充流動資金。不難看出，不僅募資額較前次有所縮減，各項募資計劃投入資金也有所下調。

在此之前，尚水智能股權代持、對賭協議等也成為外界關注的焦點。

據了解，公司歷史上，劉小寶、鄭麒麟和張善文曾經代實際控制人金旭東持有公司股權，其中，劉小寶于2014年3月將代持股份轉讓給金旭東配偶曾丹丹，鄭麒麟和張善文于2022年8月將代持股權轉回給金旭東。

公司前任總經理吳娟曾代卓越尚水的自然人合伙人持有公司6.60%的股份，卓越尚水是公司的員工持股平臺；2022年8月，吳娟將所持股份全部轉讓，并將轉讓所得向代持人分配，被代持人出具承諾函，知曉并同意本次股權轉讓。

公司前任監事李群華曾代21名自然人持有公司2.52%的股權；2022年4月，李群華所持股份全部轉讓，經保薦人對21名被代持人訪談，股權轉讓系被代持人員的真實意思表示。

對此深交所曾要求尚水智能說明：劉小寶、鄭麒麟、張善文三名代持人是否曾在發行人處任職，與發行人的客戶、供應商是否存在關聯關系，三人代實際控制人金旭東持有公司股份的背景和原因；李群華代持股的21名自然人是否在公司任職，與發行人及其關聯方、客戶、供應商的關系，并披露代持形成的背景和原因。（港灣財經出品）