星巴克中國易主，壓力給到了瑞幸

作者| 謝蕓子

編輯|張帆

封面來源|視覺中國

星巴克中國的股權轉讓終于“落下帷幕”。

今日，星巴克正式宣布與博裕投資（也稱博裕資本）達成戰(zhàn)略合作，雙方將成立合資企業(yè)，共同運營星巴克在中國市場的零售業(yè)務。

根據(jù)協(xié)議，博裕將持有合資企業(yè)至多60%的股權，涉及金額約40億美元（不計現(xiàn)金與債務），星巴克同時保留40%的股權。

博裕投資由平安集團前總經理張子欣和TPG資本前中國區(qū)高管馬雪征參與創(chuàng)立，管理著百億美元規(guī)模的基金。今年上半年，蜜雪冰城、寧德時代、恒瑞醫(yī)藥、海天味業(yè)等明星企業(yè)等在港股扎堆上市，在他們的基石投資者名單上，都能看到博裕的名字。

而在合資公司塵埃落定的同時，星巴克的業(yè)績表現(xiàn)也出現(xiàn)好轉。

星巴克近日公布的2025財年（截至2025年9月28日）及第四季度財報顯示，星巴克全球的總體營收同比增長5%，第四季度全球同店銷售額增長1%，這是七個季度以來實現(xiàn)的首次正增長，整體表現(xiàn)好于市場預期。

具體劃分各區(qū)域，作為星巴克的最大市場，美國的同店銷售與上一季度持平。公司解釋稱，這是因為咖啡原料成本上漲導致的價格上漲，使得交易量減少。

相較美國市場，星巴克的國際業(yè)務板塊表現(xiàn)亮眼。第四季度，星巴克國際市場的同店銷售額增長3%。星巴克全球董事長兼首席執(zhí)行官倪睿安（Brian Niccol）稱，這主要得益于包括日本、英國、墨西哥在內市場的強勁表現(xiàn)。

當然，中國同樣被視作拉動整體業(yè)績增長的重要角色。

圖片截自星巴克財報

星巴克營收情況，36氪根據(jù)財報數(shù)據(jù)整理

吃到“外賣大戰(zhàn)”紅利

2025財年，星巴克中國的總收入達到31.05億美元，同比增長5%。

單看第四季度（截至2025年9月28日），星巴克中國的營收達到8.316億美元，同比增長6%；同店銷售額同比增長2%，同店交易量同比增長9%。

星巴克中國CEO劉文娟表示，中國業(yè)績的增長得益于持續(xù)的產品創(chuàng)新、外賣業(yè)務成長、定價體系優(yōu)化，以及門店擴張。

產品創(chuàng)新方面，除時令產品外，星巴克中國主要升級了非咖啡品類的茶、拿鐵系列，并推出了多款符合中國消費者口味的餐品小食，帶動了早餐和午餐時段的消費提升。

此外，與諸多新茶飲品牌相同，星巴克也吃到了“外賣大戰(zhàn)”的紅利。

自今年4月起，京東、阿里旗下餓了么以及美團，紛紛開啟巨額補貼。巨頭火拼下，品牌方也不甘示弱。

6月，星巴克又在中國市場主動調價，針對“星冰樂、冰搖茶、茶拿鐵”三大非咖啡系列的數(shù)十款產品，單杯均價下調5元，最低售價下探至23元。這也是星巴克入華以來最大規(guī)模的降價。

9月，新茶飲品牌古茗又開啟了為期45天的“萬店狂歡，首杯咖啡4.9元起”活動。隨即，瑞幸、庫迪等連鎖咖啡品牌也加入了價格戰(zhàn)。36氪查詢美團APP，外賣一杯瑞幸咖啡，價格甚至達到了3.9元。

超低的價格吸引消費者下單，也使整個餐飲業(yè)在短期獲得增量。

星巴克財報數(shù)據(jù)顯示，2025財年第四季度，其在中國市場的外賣業(yè)務“專星送”，單日、單周、單月及當季的銷售額皆創(chuàng)下歷史新高。客單價方面，盡管同比下降7%，但專星送業(yè)務仍實現(xiàn)了健康的利潤水平，連續(xù)四個季度保持兩位數(shù)經營利潤率。

圖片截自星巴克財報

然而，業(yè)內始終有觀點認為，價格戰(zhàn)會大幅降低中國消費者的價格預期，使包括星巴克在內的國際咖啡品牌卷入“低價競爭”。

且一直以來，星巴克始終堅持為消費者提供“第三空間”的線下服務，無論是店租成本還是品牌調性，都使其咖啡產品保持在30元左右。但外賣平臺的流量爭奪，如京東外賣近期推出的“百億補貼”，也使得星巴克的價格被動下降，一定程度上沖擊了其高端定位。

美團、京東及星巴克APP產品價格對比

咖啡豆?jié)q價，凈利潤下跌

從當下的財報數(shù)據(jù)看，盡管星巴克的全球市場出現(xiàn)回暖，但仍有聲音認為，其恢復期或許要比人們預期的漫長。市場關注的重點在于營業(yè)利潤的下滑。

2025財年第四季度，星巴克的營業(yè)利潤率降至2.9%，而去年同期為14.4%。

財報中，星巴克高層也明確表示，考慮到咖啡豆價格居高不下，這一成本問題預計將在至少接下來的兩個季度內成為不利因素。

在更多公開媒體的報道中，受特朗普政府實施關稅政策、巴西氣候問題等因素影響，阿拉比卡咖啡豆的期貨價格不斷突破歷史新高，這也引發(fā)了業(yè)內對全球咖啡供應可能出現(xiàn)長期短缺的擔憂。

而此前，星巴克已經歷了多個季度的銷售額下滑。倪睿安于去年8月臨危上陣后，啟動了一項名為“回歸星巴克”的品牌重塑計劃。這其中包括關閉全球數(shù)百家業(yè)績不好的門店、簡化菜單，并努力加快服務速度。

反觀中國市場的這筆股權轉讓，星巴克在讓總部“回血”的同時，也希望通過不斷放權，努力本土化。

一個可以類比的案例是，2017年起，中信牽頭對麥當勞中國80%的股權收購。也正是從此時期，“金拱門”在中國快速發(fā)展。去年10月，中信資本再次收購中信股份持有的麥當勞中國19.23%股權，進一步強化了控股地位。

另據(jù)星巴克披露，其與博裕新成立的合資企業(yè)，將致力于擴展中國市場門店數(shù)至20000家。

然而，中國一、二線城市的咖啡市場早已趨于飽和。這也意味著，星巴克需要在下沉市場開出更多門店，這又將與瑞幸、庫迪、幸運咖等品牌直接競爭。

歐睿咨詢數(shù)據(jù)顯示，星巴克在華市場份額已從2019年的34%持續(xù)下滑至2024年的14%。想要吸引低線城市的更多人群，只少在產品價格上，星巴克還要繼續(xù)做出妥協(xié)。

截至2025財年末，星巴克已進入中國1091個縣級市場，共開設門店8011家。也因為門店數(shù)的不斷擴張、價格補貼的加大，星巴克中國的可比門店銷售額下降1%，這主要由于平均客單價同比下降5%所致。

圖片來自光大證券

而在未來，當互聯(lián)網巨頭對外賣的補貼熱度退潮，中國咖啡市場增速放緩的問題或將再度浮出水面。此前曾有媒體報道，2024年，中國咖啡市場消失了超過45000家門店。

截至11月日發(fā)稿前，星巴克報價每股80.96美元，加拿大皇家銀行則將星巴克的目標股價下調至每股100美元。

*免責聲明：

本文內容僅代表作者看法 。

市場有風險，投資需謹慎。在任何情況下，本文中的信息或所表述的意見均不構成對任何人的投資建議。在決定投資前，如有需要，投資者務必向專業(yè)人士咨詢并謹慎決策。我們無意為交易各方提供承銷服務或任何需持有特定資質或牌照方可從事的服務。