不差錢的賽力斯，擺脫華為想去港股做自己

依靠“大樹”逆襲突圍的賽力斯，正試圖開辟資本與全球增長新路徑。

最關鍵的一步便是斬獲港股資本市場入場券。九年前，賽力斯（原小康股份）在A股敲鐘，彼時市值表現平平，九年之后其總市值已飆升至2000多億，并于近日成功登陸港交所，成為國內首家“A+H”兩地上市的豪華新能源車企。

但，賽力斯港股開盤即暴跌超8%。

回過頭來看，賽力斯的新能源轉型之路耗時近十年，從傳統車企轉型困境到躋身行業頭部，實現跨越式逆襲。外界認為其成功得益于與華為的深度合作模式，依托華為智駕與渠道賦能，也離不開精準的高端化產品策略，形成差異化競爭優勢。

截至今年三季報，賽力斯經營現金流凈額226億，同比增長13%。現金流充裕，此次港股上市募資凈額140.16億港元，核心目的在于強化研發與拓展海外市場，募資將投入技術研發，并用于海外銷售網絡搭建。

資本市場對這一新能源龍頭充滿信心，新能源汽車行業雖靠技術與體驗競爭，但與消費電子邏輯相通，持續打造現象級單品需底層技術創新，問界系列的成功倒逼其加大研發投入。

外界大多聚焦于賽力斯財報的亮眼表現與市值攀升，以及從單一車型到產品矩陣的多元化布局。實際上，著眼未來，賽力斯正加速全球化拓展，已覆蓋歐、亞、非多個市場，同時培育技術自主能力，全力打造下一個市場增長點。

一切，可能是賽力斯想做“更自己”的車企，從而探尋從依附增長到自主突圍之路。

PART 01

有了光環/也需要更獨當一面

于賽力斯而言，產業界內外都會有人認為它的確依賴于華為的光環標簽，二次上市或者能重塑其在資本市場和消費市場建立獨立的品牌認知、估值體系的形象。

理解賽力斯當下的訴求，仍需回到2021年，賽力斯與華為開啟深度合作的歷史，從推出問界系列車型開始，賽力斯憑借華為智駕技術、鴻蒙座艙系統及渠道資源，迅速打開市場局面。直至目前，賽力斯是市值僅次于比亞迪的新能源車企，問界系列累計交付超80萬輛。

然而，輝煌成績背后，是否過度依賴華為的疑問始終如影隨形，不乏社交媒體上也有網友發出類似聲音。

在A股市場，賽力斯因“華為深度合作”標簽獲得差異化溢價，但港股市場的投資者結構與標的選擇完全不同，一方面，華為的汽車合作版圖持續擴大，奇瑞、北汽、江淮等主機廠陸續加入，使得賽力斯在華為體系內的“獨特性”大幅稀釋，問界系列的資源傾斜被分流，核心產品競爭力下滑。

反過來看，港股市場不乏更具獨立性的新能源汽車相關標的，如小米、理想、小鵬、蔚來、零跑，其中理想早在2023年就實現全年盈利，較2024年才轉正的賽力斯更具盈利穩定性，且這些品牌在研發、品牌、銷售渠道上均擁有自主控制權，無需特別依賴單一合作方。

于投資人而言，大概率是希望企業需要有更多的自身核心技術儲備、獨立品牌影響力，否則很有可能進一步削弱其股價支撐力。

理論上，這種估值差異的根源還是在于獨立性的缺失，技術端依托于華為的深度賦能不言而喻，在渠道端，問界車型從早期開始就通過華為門店銷售，久而久之，在享受華為光環帶來經營回報、市場估值以及規模化銷量的同時，賽力斯的確也需要更獨立的自己，畢竟隨著其他幾界的出現，華為門店的展車品牌、面積如今均不再屬于賽力斯獨享。

所謂借來的翅膀終難高飛，自主的筋骨方能抗風。

于是市場不難觀察到，賽力斯通過港股市場的獨立定價，并向全球投資者傳遞新的信息，尤其在新能源行業從“增量競爭”轉向“存量博弈”的關鍵期，品牌獨立性直接會影響企業的議價能力與長期生命力，而建立更多獨立的品牌認知，往往可以在產業鏈中掌握更多話語權。

PART 02

還需要更多的新增長路徑

客觀而言，港股上市為賽力斯提供了融資平臺與全球化跳板，也算是其突破增長瓶頸、開辟第二增長曲線的關鍵布局。

理由是，盡管賽力斯現金流充裕，但新能源行業的研發投入與全球化拓展需要持續巨額資金，加上一旦產業賽道涌入更多競爭者，賽力斯照樣可能在未來面臨增長挑戰。

借助港股上市，提前尋求新增長點，是毫無疑問的商業化考量。

回到經營層面，實際上2025年三季報披露的經營數據，進一步凸顯了這一潛在風險，10月31日收盤后，賽力斯同步對外發布2025年前三季度及第三季度財務報告。

整體來看賽力斯前三季度實現營業收入1105億元，同比僅增長3.7%，歸母凈利潤53億元，同比增幅達31.6%，表面呈現出“營收小幅增長、利潤大幅提升”的態勢。

對單季度業績進行深度拆解后，經營壓力仍不能說完全沒有，第三季度單季營業收入481億元，同比增長15.8%，增速雖較前三季度整體水平有所回升，歸母凈利潤卻同比下滑1.7%，也就為負，單季度盈利能力出現階段性承壓。

賽力斯在 2024 年實現的營收和凈利潤層面的超高增長幅度， 2025 年明顯挑戰增多。原因當然有市場競爭加劇、問界品牌產品結構挑戰等宏觀因素。

交出的業績結果卻需要賽力斯下定決心去扭轉此番承壓趨勢。

很明顯，除了繼續保持在國內市場的高端優勢外，全球化是賽力斯突破國內市場增長瓶頸的重要方向。大背景為，2025年中國新能源汽車市場滲透率已朝著60%邁進，增速較前兩年有所放緩，而歐洲、東南亞等海外市場滲透率仍不足30%，潛力巨大。

加之目前賽力斯已進入德國、法國、挪威等多個歐洲國家，參考新浪財經相關研究表明，2024年，賽力斯來自海外市場的收入為41.97億，同比下降約15.5%，占全部營收的比例已降至不足3%。市場潛力巨大與海外營收占比不足共同構成賽力斯向全球市場要增長的基礎。是機會也是困境。

按照港股市場的國際化屬性，無疑有助于賽力斯提升全球品牌影響力。其港股招股書顯示，此次上市吸引了20多家基石投資者，包括淡馬錫、高盛、摩根大通等國際資本巨頭，充分體現了國際市場對其發展潛力的認可。

總結下來，單一市場的紅利終有盡，全球化的布局方為遠。

PART 03

最終得靠鞏固爆款產品

類似手機行業一樣，當下的汽車行業處于早期智能手機機海戰術階段，偶爾有車企形成爆款，過早言論行業現象級產品固化則為時過早。市場不乏曾經銷量遙遙領先而后幾年江河日下的網紅車型、銷量主力車型。

這個經驗與教訓告訴賽力斯，即便擁有問界等優質產品，也來不得絲毫驕傲自滿。

據悉，此次港股上市，賽力斯募資凈額達140.16億港元，賽力斯香港招股公開發售超額認購133倍，融資認購超1700億港元。

看上去，資本市場對其寵愛有加，錢似乎不是大問題。站在產業視角，資本市場的認可與全球化的拓展，最終都依賴于產品競爭力的持續提升，賽力斯需在鞏固現有爆款的基礎上，打造技術壁壘，培育更多現象級產品矩陣。

目前，問界系列作為賽力斯的核心爆款，支撐了其銷量的快速增長。其中，問界M8、問界M9持續分別保持40萬級和50萬級高端汽車冠軍。然而，新能源市場產品迭代速度加快，競品層出不窮，理想L9、小鵬G9等車型持續搶奪行業市場份額，問界系列面臨對手的直接競爭。

通常情況下，爆款是敲門磚，技術壁壘會是護城河。于賽力斯來說，鞏固爆款優勢并打造新增長點，需要加大核心技術自主研發投入力度。

“此次港股IPO募資所得約70%將用于研發投入，約20%用于多元化新營銷渠道投入、海外銷售及充電網絡服務。”賽力斯方面表示。

在新能源行業，產品的生命周期越來越短，每年發布的新車越來越多，實現爆款的持續迭代與復制。賽力斯可能從依賴華為技術打造首款爆款，到擁有更多自主研發核心技術底座，以更好鞏固市場地位，與此同時，多元化布局培育新增長點也是重要事項。

賽力斯的港股上市，是其“二次創業”的開始，未來能否真正實現“獨當一面”，打造出中國新能源汽車的全球品牌，值得市場期待與關注。而這，也正是中國新能源產業從“大”到“強”的必經之路。