碾壓恒瑞，吊打全球藥王，妥妥的國產替代之王，堪稱創新藥版華為

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“這是價值事務所的第2002篇原創文章”

在前不久講諾思蘭德的文章中所長講過，雖然意愿不是很大，但也還是響應廣大讀者朋友的要求給大家分析一些有一定潛力的Biotech。

為什么所長的意愿不是很大呢？其實之前的文章所長講過很多次，不過考慮到總有新同學，考慮到經典的慈悲總是重復重復再重復，在這里所長也還多啰嗦幾句。

因為Biotech上岸是一個相當殘酷的燒錢游戲。動輒十余年的研發周期、數十億的資金投入，哪怕管線推進到臨床后期，也很可能因數據不佳而前功盡棄。像我們現在看到的闖出來的百濟、信達是幸運的，可更多 Biotech 可能倒在現金流斷裂的路上或是被競品迭代的浪潮吞噬 —— 正如恒瑞的PD-1被百濟超越、艾伯維的伊布替尼被澤布替尼取代，在這個行業里，前浪被拍死在沙灘上向來都是常態。

不過，雖然如此，既然潛力Biotech大家感興趣，所長還是給大家找幾個，今天要講的高潛Biotech就是——康方生物。另外值得一提的是，在一眾潛力Biotech中，康方生物是所長認為最有希望長成大Pharma的企業之一。

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最有希望長成大Pharma的企業

康方最近在國內資本市場算是比較火的企業，也具備了一定的知名度，但所長想說的是，哪怕如此，他的真實實力可能還是被市場低估了。為什么這么講呢？

因為國內創新藥產業發展的時間還是太短了，致使絕大多數投資者對國產創新藥的認知不足，至少對比歐美等發達國家相應企業而言，國內不少國產創新藥企業乃至整個產業鏈其實都被大大低估了。

這里我們就看康方的一個例子。

2022年12月，康方生物將自主研發的PD-1/VEGF雙特異性抗體依沃西（AK112）在美國、加拿大、歐洲及日本的開發及商業化獨家權限授予Summit，通過這次授權，康方可以獲得5億美元首付款、后續最高45億美金里程碑付款以及藥物上市以后10%左右的銷售收入分成。

這個授權金額當時刷新了國內創新藥企License-out紀錄，大大超越了之前的國內對外授權最高金額，一度讓國內不少人覺得不可思議，還吐槽“果然還是老外人傻錢多”。當時國內雖覺得Summit人傻錢多，但在海外雞賊的資本看來，其實還是Summit賺到了。

因為自打Summit宣布同康方合作后，2022年11月底至今市值最高漲了近27倍，如今雖然跌了些，可也有近150億美元，合計人民幣800多億，比現在的康方也差不了多少。

要知道Summit未來相當一段時間的看點可就只有康方的依沃西，而康方的看點除了依沃西外還有一大堆，你說是不是康方被低估了？

截至2025H1，康方上市銷售的產品已有七款，其中，依沃西就不必講了，公認的大爆款，尤其是頭碰頭擊敗了全球藥王K藥，不少機構給依沃西海外的銷售額都拍到了百億美金以上，如果海外銷售真的突破 100 億美金，那么康方的銷售分成也至少有 70 億人民幣，再加上國內起碼50億的峰值，依沃西給康方一年的貢獻便可以看到120億以上。

此外，公司的卡度尼利 AK104其實也不容小覷，這是康方開發的首個 PD-1 雙抗，截至 2025 年 6 月，也仍然是全球范圍內唯一一款靶向 PD-1/CTLA-4的雙抗，現已納入20+項臨床治療指南及共識，覆蓋婦科腫瘤、胃癌、肝癌、食管癌、鼻咽癌、膽道癌等多個疾病領域。

這款產品康方還在持續完善臨床布局，有開展28+臨床研究、布局20+項適應癥，多項聯合療法在推進探索。

這款產品國內的機構峰值普遍看到50億，所長覺得大大低估了，其實要所長講，它的潛力，至少在國內的潛力，會比依沃西更強，國內所長可以看到200億以上！

為啥？

因為所長圈出來的五個適應癥。

其中，尤其是IO耐藥肝細胞癌這個適應癥，絕對被市場大大大大低估了！要知道，肝癌的新發患者人數并不亞于胃癌，是國內相當高發的癌癥，而IO一旦耐藥后就會非常難搞，現如今根本就沒有什么非常好的應對手段。

考慮到康方因2個核心雙抗均火速納入國家醫保目錄，并依托他們已迅速實現自有銷售團隊搭建，后續新適應癥獲批只會放量越來越快，就IO耐藥肝細胞癌適應癥這一個適應癥的峰值，在國內所長都可以看到30億人民幣以上，更何況還有其他。而且卡度尼利的海外權利沒有授予出去，還在康方自己手里，未來康方也可以憑借這款產品建設起海外的銷售團隊。

另外公司已上市的伊努西(PCSK9)在國內也至少是一個峰值20億的大品種，雖然趕依沃西和卡度尼利差不少，但20億在國內已經算很大的藥了，一般在國內能上10億的就是大品種了。

而公司重點在研管線中的看點其實還非常多，除了前文所長提到的，下圖框出來的6個都至少是15億級別爆款，其中更是有一個國內可以看到200億人民幣、海外可以看到70億美金的AK139 (IL-4Rα/ST2)，對于這款產品，所長真不希望授權出去，自己賣肯定能賣爆！

總之，康方的看點非常之多，成色也非常清晰，基本專注在多抗、XDC上，研發的單抗、小分子更多是為了后續的多抗/XDC順帶做的，其拳頭產品卡度尼利單抗2022年6月才獲批，依沃西更是2024年5月才獲批，但已經能支撐公司的產品營收迅速從0增長至2024年的20億，今年上半年更是實現收入14.02億，同比增長49%，全年營收可看到35億以上，明年直接看60億，2027或許就能盈虧平衡上岸了，而一上岸基本就能直接晉級為百億級營收的Pharma。

看吧，就是這么快！難怪大家喜歡Biotech，確實一旦有爆款創新藥出現，業績就是指數級增長，造富速度可謂驚人。

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還是最推薦指數

但哪怕如此，所長也還是想秉承本文一開始的觀點，即并不推薦單個Biotech。與其押注單個潛力Biotech，還是不如選擇覆蓋全產業鏈的如港股創新藥50ETF（513780）這樣的創新藥指數類產品，如此既能把握行業增長過程中的投資機會，又能通過分散配置降低押錯注的風險，畢竟在這個九死一生的賽道里，活下去遠比賭對某一個企業更重要。

現如今國內創新藥崛起之勢不可阻擋，License-out的狂飆與康方、百濟、信達等Biotech的火速上岸，都印證著這個行業的潛力。但繁榮之下坑洼遍地，單個Biotech的管線成敗、商業化能力差異、政策波動風險，都可能讓投資者血本無歸。

所以，像港股創新藥50ETF（513780）這樣覆蓋全產業鏈的指數類基金才是所長更推薦的方案。今天提到的康方生物以及此前提到的藥明生物、信達生物、百濟神州、科倫博泰等都是港股創新藥50ETF（513780）的核心成分企業。

選擇這樣的指數，除了能把握行業增長過程中的投資機會以及通過分散配置降低押錯注的風險外，其實還有一個非常重要的好處，即越跌越買，尤其是熊市期間，相信經歷了這波四年大熊市的朋友都深有體會，熊市期間拿票都不一定能拿得住，更何況逆勢加倉，而事實上絕大多數超額收益都來自于逆勢加倉。

現如今中國創新藥的基本面已經發生了翻天覆地的變化，國產創新藥已經開始站在全球舞臺并有引領全球的趨勢，對于普通投資者而言，只要能搭上這班車，其實就能收獲頗豐了。

所以，港股創新藥 50ETF（513780）這種不糾結的布局方式，真心值得你擁有。

康方生物文章合集：

1、

2、

3、”