小米：歷史最佳財報下的股價陰霾與信任迷局

11 月 18 日，小米發布 2025 年第三季度財報，小米總收入為人民幣 1131 億元，同比增長 22.3%；經營利潤 151 億元，同比大漲 150%；經調整凈利潤為人民幣 113 億元，同比增長 80.9%，創歷史新高。

小米業務全面開花，財報顯示，小米前三季度總營收已達 3404 億元，經調整凈利潤 328 億元，已超過去年全年總額。

而尤其引人關注的是，本季度小米汽車交付量突破 10 萬，首次實現單季盈利。

但和紅紅火火的財報數據形成反差的是，小米股價近期持續下跌。財報發布次日，小米集團股價跌破 40 港元關口，總市值也一度失守 1 萬億港元。11 月 20 日，小米股價繼續下跌 2.89%，市值跌至 9818 億港元。

相比年內股價最高點，小米股價跌幅已接近 39%，市值蒸發約 3000 億港元。

事實上，從今年 9 月下旬開始小米股價就持續走低，與之相伴的還有小米公司、小米汽車及創始人雷軍的口碑逆轉，近日甚至傳出小米公關負責人將轉崗的消息。

這份亮眼的三季度財報，能否緩解這場愈演愈烈的信任危機？

歷史最佳財報

我們先來看看小米剛發布的這份 “歷史最佳” 三季度財報，多項業務成績均創下 “歷史新高”。

本季度，小米收入 1131 億元，同比增加 22.3%。其中手機 ×AIoT 部分收入為人民幣 841 億元，同比增長 1.6%，已連續 9 個季度實現同比增長；智能電動汽車及 AI 等創新業務收入為人民幣 290 億元，創歷史新高，同比增長 199.2%。

先看手機 ×AIoT 板塊，本季度該板塊毛利率為 22.1%，同比增長 1.3 個百分點。

首先是核心的智能手機業務，本季度小米智能手機出貨量達 4330 萬臺，同比增長 0.5%，連續 9 個季度實現同比增長，但受智能手機平均售價下降影響，本季度該業務收入 460 億元，同比減少 3.1%。

財報顯示，小米智能手機在中國大陸地區銷量排名第二，全球出貨量位居前三。

其次是IoT 與生活消費產品業務，本季度收入為人民幣 276 億元，同比增長 5.6%。

截至 2025 年 9 月，小米 AIoT 平臺已連接的 IoT 設備數（不包括智能手機、平板及筆記本電腦）首次突破 10 億臺，同比增長 20.2%。

同時，小米用戶生態持續擴大，截至 2025 年 9 月，全球月活躍用戶數達 7.4 億，同比增長 8.2%。

再次是互聯網服務業務，本季度收入達 94 億元，同比增長 10.8%，創歷史新高。

財報解釋，該板塊收入增長主要得益于廣告業務增收，本季度小米廣告業務收入 72 億元，同樣創下歷史新高，同比增長 17.4%。

小米互聯網用戶規模也在持續擴大，截至 2025 年 9 月，全球月活躍用戶數達 7.417 億，同比增長 8.2%，其中中國大陸地區月活躍用戶數達 1.873 億，同比增長 11.6%。

再看小米首次實現單季盈利的智能電動汽車及 AI 等創新業務，其中智能電動汽車收入 283 億元，同比增加 197.9%；其他相關業務收入 7 億元，同比增加 256.5%。

本季度小米共交付新車 108796 輛，同比增加 173.4%，創歷史新高。

財報顯示，2025 年 6 月小米正式發布 Xiaomi YU7 系列，同年 10 月該系列在中國大陸 SUV 銷量排行榜中位列第一。

值得一提的是，本季度智能電動汽車及 AI 等創新業務毛利率達 25.5%，同比增長 8.4 個百分點。

支出繼續攀升

本季度小米業務成績亮眼的同時，各項開支成本也在持續上漲。

財報顯示，本季度小米銷售成本達 872 億元，同比增加 18.4%。與 2024 年第三季度相比，手機 ×AIoT 板塊銷售成本基本穩定在 656 億元，但智能電動汽車及 AI 等創新業務的銷售成本同比大增 169.1%，達到 216 億元。

此外，本季度智能電動汽車及 AI 等創新業務的經營開支為 67 億元。

本季度銷售及推廣開支達 83 億元，同比增加 32.3%。這主要是因為小米之家及汽車銷售門店擴張帶來相關開支增加，同時宣傳廣告開支與物流開支也同步增長。

其中，宣傳與廣告開支達 22 億元，同比增加 21.6%，且這筆費用基本全部投入到智能電動汽車及 AI 等創新業務中。

截至 2025 年 9 月，內地小米之家數量突破 18000 家，500 平米以上的大店約 210 家，海外新零售門店約 300 家。

受小米 “新十年目標” 推動，本季度研發開支達 91 億元，同比增長 52.1%。截至 2025 年 9 月，小米累計研發開支達 235 億元，研發人員數量達 24871 人，人數創下歷史新高。

值得一提的是，近日 95 后 AI “天才少女” 羅福莉在社交媒體宣布已加入小米 MiMo 團隊，此前外界曾傳聞雷軍為招募她開出千萬年薪。

小米汽車和創始人口碑遇挫

小米集團合伙人、總裁盧偉冰在三季度業績電話會上透露，小米汽車預計將于本周完成 35 萬臺的年度交付目標。

不過，2026 年車輛購置稅補貼將減半，汽車行業競爭會進一步加劇，這或將對小米明年汽車業務的平均售價及毛利率造成一定影響。

對此，小米 CFO 林世偉表示，短期內小米汽車仍以提升交付量為首要目標，盧偉冰也預計今年四季度交付量將保持 “不錯水平”。

11 月 20 日，小米汽車宣布第 50 萬輛整車在北京經濟技術開發區的小米汽車超級工廠正式下線。雷軍在社交平臺發文稱，從第 1 臺到第 50 萬臺，小米僅用了 1 年零 7 個多月，“這標志著小米汽車得到了廣大消費者的認可，邁入了新的規模化階段”。

但隨著銷量增長，小米汽車接連遭遇車主維權、多起車禍事故以及宣傳海報 “小字”爭議等風波，小米汽車與雷軍也因此深陷諸多爭議。

近日，雷軍連發多條微博，針對網絡上流傳的 “小米汽車重顏值輕安全” 言論進行辟謠。

有觀點指出，雷軍曾稱 “一輛車好看是第一位的”，這番言論隨后被解讀為 “重顏值輕安全”，引發外界對小米汽車忽視安全標準的質疑。雷軍解釋，該言論出自去年 4 月的一次采訪，且 “好看是第一位” 與 “安全是基礎、是前提” 并不矛盾，同一采訪中他提到的 “輪轂最難設計” 也并無不妥之處。

雷軍在回復網友時還表示，“網上有不少人斷章取義，歪曲抹黑”。

不過，有個頗具戲劇性的細節，據媒體報道，小米 SU7 Ultra 的 “挖孔機蓋” 糾紛于 11 月 10 日在南京秦淮法院首次開庭，小米法務團隊當庭提交了 84 頁、14 組新證據，其中一條赫然寫著 “雷軍不懂結構，亂發微博”。

就在雷軍通過微博回應爭議的同時，有消息稱小米公關部總經理王化即將轉崗，目前已有多位科技公司公關負責人參與該崗位的面試。

關于王化轉崗的原因，有消息稱是雷軍對其工作不滿，但也有報道稱 “王化應該是升職了”。截至目前，王化本人及小米方面均未對此事作出回應。

因此，即便三季度財報創下歷史最佳、小米汽車銷量持續走高，小米股價依舊未能止住下跌勢頭。11 月 20 日，小米股價下跌 2.89%，報收 37.7 港元，總市值跌破 1 萬億港元，降至 9818 億港元。

據小米公告顯示，公司已斥資約 5.08 億港元回購 1350 萬股 B 類股份，每股回購價在 37.38 港元至 38.1 港元之間，這是小米集團本年度金額最大的一次股份回購。

不過，對于小米和雷軍而言，當前的輿論風波并非無法逆轉。后續小米汽車只需在性能安全把控與宣傳方式上作出改進，便能逐步挽回口碑。

正如盧偉冰在電話會議中所說：“小米今天比任何時候都更具戰略耐心。過去五年大家已經看到了小米的蛻變，我相信未來五年小米還將實現質的飛躍。”