泡泡瑪特2025年凈利潤同比增293%，但營收低于預期，股價下挫超15% | 財報見聞

泡泡瑪特國際集團在成立第十五周年之際，交出了一份足以載入資本市場史冊的成績單。

3月25日，泡泡瑪特公布的最新財報顯示，2025年全年，集團實現收入人民幣371.2億元，同比暴增184.7%；凈利潤達130.1億元，同比增長293.3%。

這份數字的背后，是LABUBU等明星IP席卷全球所掀起的現象級文化熱潮——以THE MONSTERS系列為核心，泡泡瑪特已從一家中國潮玩公司，蛻變為具有全球影響力的IP平臺。

盈利能力的躍升同樣驚人。毛利率從2024年的66.8%提升至72.1%，毛利規模從87億元擴張至268億元，足足增加了逾180億元；按非國際財務報告準則計算的調整后凈利率更高達35.2%，較去年的26.1%大幅提升9個百分點。

考慮到同期收入規模已近乎翻三倍，這一利潤率的提升尤為難能可貴，印證了泡泡瑪特高IP溢價、高毛利的商業模式正在全球市場得到充分驗證。

海外業務是本次業績的最大亮點。2025年，海外收入合計達162.7億元，同比增長291.9%，占總收入比例從2024年的31.8%大幅提升至43.8%。

其中美洲市場收入同比猛增748.4%，歐洲及其他地區增長506.3%，不僅增速驚人，更意味著全球化戰略已進入真正的規模化收獲期。若以海外分部業績計算，海外業務在報告期已創造逾80億元的分部盈利，成為泡泡瑪特不可忽視的第二增長極。

董事會同時宣布末期股息每股人民幣2.3817元，預計合共派付約31.9億元，較去年大幅增加，充分體現管理層對業務前景的信心，亦是對股東的豐厚回報。

財報公布之后，港股泡泡瑪特股票盤中跌幅一度高達15%。分析指出，該公司公布的全年業績大體符合市場預期，但業績未能展示出Labubu IP娃娃以外的收入來源出現明顯多元化，令投資者感到不滿。

這一反應凸顯出市場對泡泡瑪特過度依賴單一核心IP的擔憂。Labubu系列長期以來是驅動公司業績的主要引擎，如何在其熱度之外建立可持續的增長支柱，是投資者關注的核心議題。

Labubu系列憑借其獨特的造型設計和社交媒體傳播效應，為泡泡瑪特帶來了強勁的收入增長，也推動公司股價在過去一段時間大幅攀升。然而，這種高度集中的增長結構，也使公司在IP熱度出現波動時面臨較大的業績風險。

分析認為，投資者普遍期待泡泡瑪特能夠及時展示出第二增長曲線的輪廓，而此次業績未能就此提供充分的說服力，是本次股價大幅回調的直接誘因。

IP矩陣：THE MONSTERS躋身「百億俱樂部」，17個藝術家IP年收入過億

IP是泡泡瑪特商業帝國的基石，2025年的IP矩陣表現超越市場所有預期。

財報顯示，本年度，共有17個藝術家IP年收入超過人民幣1億元。其中，以LABUBU為核心的THE MONSTERS家族一枝獨秀，全年收入高達141.6億元，同比暴增365.7%，單一IP貢獻占集團總收入38.1%，成功躋身「百億IP俱樂部」，亦是2025年全球最具話題度的潮流IP之一。

LABUBU第三代搪膠毛絨「前方高能」系列全球發售引爆搶購狂潮，IP更首次受邀參與有百年歷史的梅西百貨感恩節游行，品牌文化影響力持續破圈。

SKULLPANDA（35.4億元）、CRYBABY（29.3億元）、MOLLY（29.0億元）、DIMOO（27.8億元）排列其后，共同撐起藝術家IP超過330億元的總收入，占集團總收入90.0%。值得關注的是，新銳IP「星星人」在2024年僅貢獻1.2億元收入，至2025年已飆升至20.6億元，成為成長速度最快的IP之一，亦印證集團持續孵化新IP的能力。

從IP類型看，藝術家IP收入占比從2024年的85.3%提升至90.0%，自主研發IP的護城河愈發深厚；授權IP收入亦增長111.3%至33.8億元，顯示集團在外部IP合作上同樣穩步推進。

毛絨產品：首次問鼎最大品類，一個品類單年貢獻187億元

產品結構的變化是本年度財報另一大看點。

財報顯示，毛絨產品收入從2024年的28.3億元爆炸性增長至187.1億元，增幅高達560.6%，收入占比從21.7%躍升至50.4%，首次超越傳統支柱手辦系列，成為集團收入規模最大的產品品類。

毛絨產品的崛起并非偶然，而是泡泡瑪特以IP為核心、深度定制差異化產品策略的成功實踐。LABUBU毛絨玩具憑借極強的社交貨幣屬性與展示性、可搭配性，成為從亞洲蔓延至歐美的「配飾」現象，帶動整個品類的全球消費熱潮。集團亦持續拓展毛絨產品矩陣，覆蓋多尺寸、多形態，從而滿足不同消費場景和用戶群體的需求。

相比之下，傳統手辦雖增長73.3%至120.2億元，但占比從53.2%回落至32.4%；MEGA系列增速放緩至13.8%，收入19.2億元，占比收縮至5.2%；衍生品及其他類別同比增長182.1%至44.7億元，成為另一個正在快速成型的增量品類。

海外版圖：美洲狂飆748%，全球630家門店覆蓋20國

地理擴張是本年度業績超預期的核心驅動力。截至2025年12月31日，泡泡瑪特在全球20個國家共運營630家門店，全年凈增109家；機器人商店增至2,637臺，凈增165臺。

從各區域表現來看：

美洲：收入從8.0億元爆增至68.1億元，增幅748.4%，門店數量從22家增至64家。在線渠道貢獻尤為突出，自研APP及官方網站收入同比增長1,395.4%，TikTok平臺收入增長865.9%，在線收入占美洲總收入比例高達64.0%。
歐洲及其他地區：收入從2.4億元增至14.5億元，增幅506.3%，門店從14家增至36家，并首次進入德國、丹麥等新市場。
亞太（不含中國）：收入增長157.6%至80.1億元，自研APP及官網收入增長378.6%，線下零售店從54家增至85家。
中國市場：作為基本盤，增長134.6%至208.5億元，收入占比從68.2%下降至56.2%，體現出全球化稀釋效應。中國在線渠道增長207.4%至85.2億元，「抽盒機」小程序收入達34.2億元。值得一提的是，截至2025年底，中國內地累計注冊會員達7,258萬人（較2024年底增加2,650萬人），會員貢獻銷售額占比93.7%，復購率55.7%，用戶黏性持續加強。

毛利率是衡量泡泡瑪特商業模式優劣的核心指標。2025年毛利率達72.1%，較上年的66.8%提升5.3個百分點，主要驅動因素有二：一是海外市場銷售占比提升帶動高毛利產品貢獻增加；二是柔性供應鏈戰略持續奏效，集中向核心供應商采購壓縮了采購成本。

銷售成本雖從43.3億元增至103.6億元，增幅為139.1%，但顯著低于收入184.7%的增速，規模效應初步顯現。不過，隨著海外業務的高速擴張，費用端壓力同步上升：

經銷及銷售開支從36.5億元增至80.8億元（+121.4%），運輸及物流費用增長280.3%至17.8億元，是支出增長最快的分項，主要源于跨境物流成本攀升。
一般及行政開支從9.5億元增至17.7億元（+86.9%），行政及設計開發人員從1,435人增至2,194人。

整體而言，經營杠桿效應明顯，經營利潤率從31.9%大幅提升至45.5%，非國際財務報告準則調整后凈利率亦從26.1%提升至35.2%。

資產負債：現金充裕，零銀行借款，存貨大幅擴充

資產負債表顯示集團財務狀況穩健。

現金及現金等價物從61.1億元增至137.8億元，加上逾三個月定期存款34.5億元，合計可動用現金資源超過170億元。截至報告期末，集團無任何銀行借款及資產抵押，資產負債率為29.4%，主要由租賃負債及應付款項構成。

值得關注的是，存貨從15.2億元大幅攀升至54.7億元，存貨周轉天數從102天延長至123天。管理層解釋，這主要源于：

一是海外業務占比提升，跨境貨運周期較長，需要維持更高的安全庫存；二是全球新增門店超過100家，備貨需求相應增加。雖然存貨的絕對規模擴張較快，但結合大幅增長的收入規模，暫未見明顯庫存風險。

貿易應收款項周轉天數從11天進一步壓縮至7天，顯示集團回款效率持續優化。

非流動資產中，使用權資產從9.3億元急增至27.9億元，印證全球門店擴張帶來的租約資產大幅上升；遞延所得稅資產亦從1.5億元躍升至17.5億元，主要來自海外業務的稅務虧損確認。